5月11日，央行公佈了2020年4月金融及信貸資料。整體而言，在經歷一季末的天量投放之後，新增社融和人民幣信貸在4月均有季節性回落，總體符合預期；但仍顯著高於去年同期水平，尤其前四月社融和人民幣信貸分別合計新增14.17萬億、8.8萬億，均為歷史同期之最，表明當前總體延續了中國國內全面復工復產背景下、融資需求持續恢復的態勢。在筆者看來，疫情之下金融及信貸資料持續表現強勢，當前中國貨幣及信貸政策的寬鬆發力基調已十分明確。
隨著全球疫情發展與防控形勢的變化，一季度的國內供給側衝擊已經過去，當前最大的問題已是國內消費恢復滯後、海外出口訂單減少下的有效需求不足。當前，筆者認為，貨幣政策寬鬆之外，更需要積極財政的發力，5月兩會對財政政策的部署顯得尤為關鍵。
一、人民幣信貸繼續發力，結構調整不斷向中長期傾斜
4月金融機構人民幣貸款新增1.7萬億元，與3月相比呈現出季初較季末投放明顯減少的季節性規律，但較去年同期仍大幅多增6800億元。
結構來看，居民短貸當月新增2280億元、同比多增1187億元，中長貸則與3月水平大體相當、新增4389億元；與國內防控措施已很大程度上解禁、居民消費和房地產銷售活動步入加速回暖通道密切相關，30大中城市商品房成交面積4月環比回升超15個百分點。
圖表1 居民中長貸表現亮眼
企業方面，票據、短貸、中長貸4月分別新增3910、-62、5547億元，同比分別多增2036、1355、2724億元；工信部資料顯示4月下旬全國中小企業復工率已接近90％，企業全面復工之下，融資需求恢復態勢延續。此外，中長期貸款的佔比繼續有所提升，政策引導下金融對實體的中長期支援力度在強化，或對投資回升形成一定支撐。
圖表2 愜意貸款結構向中長期傾斜
二、債券發行延續火爆，社融保持強勢
4月社融新增3.09萬億，同比大幅多增1.42萬億，貸款和債券發行成為雙支柱。其中，社融口徑下人民幣貸款當月新增1.62萬億。
債券一級市場持續火爆表現，企業債券融資新增連續兩月接近萬億。近期市場流動性十分充裕，超額存款準備金利率下調使利率走廊下限下移，資金市場利率總體下行，企業發債需求旺盛、投資人配置意願強烈。當然，從信用債發行統計資料來看，低評級債券仍佔比極低，發債資金主要流向大中型企業，民營和中小微企業的債券融資渠道仍須拓寬。
其他分項來看，第二批專項債額度的下達保證了4月發行力度不減，當月地方政府債券新增3357億元；股票融資當月新增315億元。非標貢獻仍然有限，委託和信託貸款仍在收縮通道，尤其資金信託新規的出臺將進一步壓縮後者的存量空間。
圖表3 債券發行延續火爆，社融保持強勢
三、天量投放助M2創2016年12月以來新高
貨幣政策寬鬆和融資需求持續恢復之下，市場流動性十分充裕，貨幣派生不再受到經濟暫停的制約，供需雙方動力均較為充足，4月M2同比增11.1％，為2016年12月以來新高。結合央行一季度貨幣政策執行報告中“保持M2和社會融資規模增速與名義GDP增速基本匹配並略高”的最新定調，M2增速未來有望進一步走高。
圖表4 M2創2016年12月以來新高
四、貨幣政策寬鬆已至，下一步關鍵是兩會財政政策發力
總體而言，疫情以來中國貨幣及信貸政策的基調已十分確定，即在總體寬鬆基礎之上，靈活地運用貨幣政策工具，降低實體經濟融資成本、加大中長期尤其是中小企業的信貸供給仍是核心任務。
然而，想要儘快促進實體經濟的恢復，仍須財政政策發力支援。尤其是，防控措施逐步解禁以來，中國生產端正在迅速恢復，截至5月9日五大發電集團日均耗煤量升至54.27萬噸，超過2019年同期水平；但消費端的恢復仍明顯滯後，加之二季度外部供需中斷的衝擊將接踵而至，當前中國面臨的最大挑戰已轉化為有效需求不足。上述背景下，5月兩會對財政政策的定調顯得尤為關鍵。
圖表5 國內工業生產基本恢復
筆者在此前文章《再議破除“四萬億”恐懼症》中已經明確表達了觀點，即當前政策面財政應加大力度，尤其不應被“四萬億”恐懼束縛手腳。例如，大幅提高赤字率至GDP的5％、增發3萬億抗疫特別國債來擴充財政資金來源；重點加大對地方的轉移支付，加強對中低收入群體的保障，支援發放消費券、現金券，以保民生、促消費；加強對就業基本盤即廣大中小企業的定點幫扶，降低企業稅費、完善公積金制度，配合貨幣政策強化金融支援如適當延長延期還本付息、創設融資擔保基金；發力新基建，加大對5G、冷鏈物流、農村基礎設施、教育、醫療投資等。