眾所周知，受到全球石油需求下降等因素的影響，今年以來國際石油價格越來越低迷，近期美國原油期貨更是一度出現“負油價”這種罕見的情況，導致原本就瀕臨破產的美國油商處境更為艱難。
截至4月29日的30天內，美國已有5家油氣巨頭倒閉。為了防止更多油氣巨頭破產，4月30日美國政府就宣稱將推出一項計劃，來幫助陷入困境的石油行業；美聯儲也放寬了其“主街貸款工具”（Main Street Lending Facility）的條款，準備為美國油氣商提供更多支援。
就在該國油氣商看到一絲曙光之際，令人意想不到的事情發生了。在短短一週時間後，美聯儲就宣佈，其貸款計劃將不面向無力償債的油商。也就是說，美聯儲將拒絕為無力還債的油商提供支援。
那麼，美國油商普遍負債水平究竟有多高？無力還債的油商又有多少？為什麼美聯儲要拒絕向這些油商提供貸款呢？這對美國來說又將意味著什麼呢？本文將主要圍繞這些問題進行闡述。
1.美國油商負債水平有多高？
毫無疑問，過去10年的頁岩革命已經將美國變成全球最大的石油生產國和主要的能源出口國，令美國成功實現“能源獨立”的同時，也深刻地改變了全球石油供應格局。
令人意外的是，這樣一股強大的力量，卻沒有得到美國資本市場的認可。2020年初的資料顯示，在美國標普500指數中，能源板塊在過去10年中只上漲了6%，遠低於美國整個股市高達180%的回報率。
為什麼在頁岩油商這麼一個“大功臣”面前，美國資本的表現卻這麼冷漠呢？據悉，這主要是因為該國長達10年的石油擴張並未令這個行業的利潤增加，導致投資者的回報下降。資本都是逐利的，如果不能帶來更多的回報，投資者的熱情自然也會不斷消退。
為什麼這個行業的利潤一直無法提高呢？這主要是因為頁岩油行業的負債水平太高了，因此其收入很大一部分都用於償還債務，這才拖了利潤增加的“後腿”。那麼，該行業的負債水平究竟有多高呢？
第一財經近期援引國盛證券研報的資料稱，美國能源行業企業債存量規模高達8043億美元，其中97%以上與油氣企業債相關。而在美國能源企業債中，高收益債（即評級為BB及以下的“垃圾債”）佔比高達31.2%，這遠遠高於美國整體企業債市場中的“垃圾債”水平，後者佔比僅21.5%。
另外，評級機構穆迪的資料顯示，2020年至2024年美國石油勘探和生產企業將有860億美元的債務到期，同期管道企業則有1230億美元的債務到期。僅2020年一年，美國能源行業就有448億美元的企業債到期，與2019年到期債務規模相比大幅增加。
然而，受到近期國際油價暴跌的影響，美國油商的償債能力正明顯下降。國盛證券在其研報中指出，截至2020年2月，美國6大頁岩油產區的平均成本價高達46.6美元/桶，其中成本最低的East Eagle Ford產區，成本價也達到了32.4美元/桶。
值得注意的是，這還僅僅只是其“井口成本”，如果加上運輸、倉儲、管理等費用的話，那麼其成本還不只如此。然而，目前國際油價仍十分低迷，美國油商其實已經處於“賣一桶虧一桶”的狀態了，實現盈虧平衡成為妄想。
在這種情況下，美國大批頁岩油商正處於破產的邊緣。挪威能源諮詢公司Rystad Energy上個月就曾表示，在20美元/桶的油價下，預計2021年底將有533家美國能源公司將破產；如果油價降至10美元/桶，那麼預計屆時將有1100多家企業將破產。
截至4月29日，美國已有5家油氣巨頭倒閉，為了防止更多油商破產，美國財政部和美聯儲都先後採取措施，試圖為該行業提供更多的資金支援。然而，在短短一週之後，美聯儲又變卦了。
美國達拉斯聯邦儲備銀行總裁卡普蘭（Robert Steven Kaplan）上週表示，對於那些無力償債或槓桿過高的油商，包括石油鑽探商和石油服務公司在內，將無法動用美聯儲的“主街貸款工具”（Main Street Lending Facility）。也就是說，美聯儲不願意為那些瀕臨破產的油商提供貸款支援了。
2.為什麼美聯儲突然變卦？
從目前來看，全球原油需求還未完全反彈，國際油價仍處於低迷狀態，如果美聯儲也不願意對這些企業出手相救，那麼未來很可能還有很多油商將宣佈倒閉。對此，美聯儲也是心知肚明。那麼，為什麼美聯儲突然不願意救助這些企業呢？總的來看，至少有以下3個原因。
（1）負債率太高，存在信用問題
對於不願支援瀕臨破產的油企這一決定，卡普蘭進一步解釋稱，對於那些負債率更高、擔心出現資不抵債和其他信貸問題的企業，將無法得到美聯儲的救助。他還表示，美國將有大量油企出現破產或債務重組，因為很多油企的生產都已經停止了。
由此可見，瀕臨破產的油企負債率過高，存在信譽問題是美聯儲不願意救助最主要的原因。截至3月6日美國油氣最新提交的監管申報檔案顯示，在美國負債率最高的20家上市油企中，Equitrans Midstream Corp.的負債率高居榜首，達到90.2%，這意味著該企業有高達90.2%資產需要用於償還債務。
另外，在這20家油企中，有19家企業的負債率超過50%。然而，這只是那些上市企業的情況，非上市油企的情況到底如何呢？ClearBridge投資的高階能源研究分析師達耶恩（Dimitry Dayen）此前就指出，目前“絕大多數”的美國油商現金流都是負的，意味著高負債的企業將在本輪低油價中破產。
與其他行業相比，美國能源行業的發債量顯然更高。彭博此前的資料顯示，截至今年3月10日，美國能源行業高收益債的存量規模為3878億美元，而該國高收益債總規模高達23580億美元，也就是說能源行業的高收益債佔比高達16.45%，在美國高收益債市場中的佔比高居第一位。
事實上，企業債的收益率高低，本來就反映了一個企業的信用高低程度。對於投資者來說，企業的信用越高，違約風險就越低，那麼其收益率也就越低；相反，對於那些信用較低、容易出現違約情況的企業債，市場往往就會要求更高的收益。
因此，美國能源行業的高收益債規模最高，就意味著這個行業的違約風險越高，信用越低。在美聯儲的眼中，僅僅為這類企業提供貸款只能“治標”而無法“治本”，不能從根本上解決問題。卡普蘭表示，站在更高的角度來看，美國經濟無論如何都不能只通過美聯儲提供的貸款來恢復元氣。
也就是說，美國油企也好，或者上升到美國整個經濟環境也好，如果要想站穩腳跟，那絕對不是單靠美聯儲“印鈔”就可以做到的。因此，美聯儲表示只有信譽良好的企業才能獲得貸款，而對於那些瀕臨破產的油企，美聯儲的貸款無法“起死回生”，最多隻能令其“苟延殘喘”，不救才是最為理性的選擇。
（2）救助油氣行業的“價效比”低
對於美聯儲來說，目前油企並不是美國唯一面臨著破產威脅的行業。事實上，航空業、餐飲業、零售業、酒店和旅遊業等多個行業也都深受經濟停滯的衝擊，目前已經有大量的中小企業和油企一樣面臨著“生死存亡”的問題。
美國破產協會（American Bankruptcy Institute）的資料顯示，今年3月份美國申請破產保護的企業數量與去年同期相比增加了18%。今年4月底，全美獨立企業聯合會（NFIB）釋出的最新調研報告則顯示，在當前經濟停滯的環境下，美國50%的小企業恐怕支撐不過2個月。
而早在今年3月份，美國推出的2.2萬億美元經濟刺激方案中，就有3500億美元專門用於救濟該國小企業。不幸的是，該計劃啟動不到2周後就因資金枯竭而暫停；隨後美國又增加了3100億美元的資金，然而目前仍由大量小企業在排隊申請救濟。
由此可見，美國目前各行各業的情況都不容樂觀。與餐飲、零售、航空和旅遊業等能夠迅速為美國創造更多經濟崗位、帶來更多經濟回報、負債率更低、信用更高的行業相比，能源行業這種“價效比”較低的行業，自然就成為最不值得救助的企業了。
換句話說，目前正值美國資金緊缺，美聯儲更是需要把錢用在“刀刃上”。如果用大量的資金來拯救油企，那麼就可能會擠壓其他行業能夠獲得的資金量，這顯然也不利於美國整體經濟的恢復。
（3）美國國內輿論的反對
除了以上2大原因之外，美國國內輿論的反對可能也是美聯儲變卦的原因之一。據外媒報道，4月底美聯儲為了防止油企大規模倒閉，曾擴大了其“主街貸款工具”的範圍，將營收更高的較大型企業包括在內，使得銀行在決定貸款時有更大的靈活度，並允許企業實施必要裁員、允許企業使用美聯儲的貸款來償還其他債務等。
雖然美聯儲並未明確表示此舉是為了支援該國油企，但是由於這些調整是應美國商會等商業組織和油氣行業的要求而做出的，因此人們普遍認為這是為了滿足該國能源行業的需要。儘管美聯儲聲稱這些調整並非針對油氣行業，美國環保人士對此仍表示堅決反對。
據外媒報道，美聯儲此舉很快就遭到了環保主義者的抨擊。這些人認為，即使是在疫情爆發導致全球石油需求大幅下降之前，美國油企也已揹負著大量的債務，生產了過多的原油。
也就是說，哪怕沒有此次疫情帶來的需求下降，揹負著大量債務的美國能源行業遲早也將面臨危機，因此就算美聯儲現在出手相助，也無法從根本上解決該行業存在的痼疾。
環保組織“地球之友”（Friends of the Earth）的Lukas Ross表示：“早在疫情出現之前，美國頁岩油鑽探商就已經遇到了大麻煩，現在水力壓裂公司還想用我們的錢來償還其債務，美國政府這種大規模石油救助的做法必須停止。”
另外，美聯儲允許企業進行“商業上”必要的裁員也引發了一部分美國人的不滿。負責審查美聯儲和美國財政部“抗疫專案”執行情況的巴拉特（Bharat Ramamurti）表示，這引發了人們對這種調整如何促進更為廣泛的公眾利益的疑問，尤其是當這些油企沒有繼續僱用其工人的實際義務時。
眾所周知，上週美國最新公佈的非農就業資料顯示，該國4月份非農就業人數減少了2050萬人，失業率也飆升至14.7%，反映出該國經濟在疫情中遭受的重大打擊。而在這一背景下，美聯儲還允許油企進行裁員，這雖然有利於減輕油企的負擔，從而可以將其從破產的邊緣拉回來，但是站在美國整體經濟的角度，這顯然是不太有利於其復甦的，這也是輿論反對的領域個原因。
總的來說，美國大部分油企負債率過高、信譽較低是美聯儲不願意出手救助的根本原因，同時也是這些企業瀕臨破產的主要原因。另外，美國目前瀕臨破產的行業實在太多了，美聯儲已經“救不過來了”，而能源行業對於美國經濟復甦的“價效比”較低，加上輿論的壓力，該行業會成為美聯儲最先放棄的行業也就不足為奇了。
3.對美國有何影響？
那麼，美聯儲拒絕救助這些油企，對於美國來說意味著什麼呢？目前來看，儘管放棄救助瀕臨破產的油企是美聯儲的最優選擇，但是不可否認的是，如果大批油企倒閉，勢必會對美國疲軟的經濟狀況帶來更為負面的影響。另外，美國此前從“能源獨立”轉向“能源主導”目標勢必也將受挫。
（1）對美國經濟的影響
3月份沙特和俄羅斯發起石油價格戰後，隔天美股發生了史上第二次熔斷，石油股全線重挫，當時就曾有分析認為，是石油股崩潰將美股大盤“砸”到熔斷的。儘管有人認為，石油股在美股大盤中佔比不高，威力並沒有這麼大，但是對於美國經濟來說，石油企業崩潰肯定還會產生一些負面影響的。
一方面，在當前的情況下，能源行業中一些比較脆弱的企業已經做好了破產的準備。然而，這不只是油企一個行業的事，而是包含倉儲、運輸、煉油廠和銷售等在內油氣行業上下游都會將受到油企倒閉的拖累。
另一方面，能源行業近些年來對美國經濟的貢獻也不可忽視。美國石油協會（API）此前的資料顯示，2018年能源行業約佔美國GDP的7.6%，而2015年該行業提供的就業崗位還在美國總就業中佔比5.6%，成為美國經濟增長的重要驅動力之一。
上文不是說，能源行業的利潤一直沒有明顯增加嗎？為什麼還能大幅拉動美國GDP呢？美國經濟分析局（BEA）的資料，單純的油氣開採在美國GDP中的佔比只有1.8%，而石油開採的基礎設施才是真正拉動美國GDP的重要因素。
因此，一旦美國油氣行業出現大規模倒閉，那麼屆時其上下游行業及相關基礎設施都將受挫，對美國經濟的驅動作用勢必也將下降甚至消失。目前美國經濟狀況已經不容樂觀，如果遭受這一打擊，勢必也將雪上加霜。正因如此，美國財政部和美聯儲此前才會試圖透過相關措施來拯救該行業。如果不是出於無奈，美聯儲恐怕也不會輕易放棄這個行業。
（2）對美國主導石油格局的影響
2010年以來，美國頁岩油革命對其石油產量的貢獻越來越多。EIA（美國能源資訊署）的資料顯示，到了2018年，美國每天近1000萬桶的原油產能中，約有一半是頁岩油。2010年以來的資料還顯示，美國傳統石油產量一直維持在5000萬桶左右，頁岩油產量的增加成為美國原油總產量得以翻倍並實現“能源獨立”的關鍵因素。
如今，美國已經不僅僅滿足於“能源獨立”，該國還想更進一步，實現“能源主導”。然而，在國際石油市場中，產量和市場份額是判斷其實力的關鍵。這就意味著，如果美國放任頁岩油企大規模倒閉，那麼未來該國的石油產量勢必將大幅下降，該國實現“能源主導”的目標恐怕也將遙遙無期了。