財聯社（上海，記者 韓理）訊，3月以來，國內復工復產有序推進，作為對沖疫情負面影響的逆週期調節舉措，國內財政、貨幣政策保持積極。但與此同時，國際局勢和外部因素受疫情影響進一步複雜化，甚至連被認為適應任何經濟週期的“全天候策略”也遭遇滑鐵盧。
在這樣的大背景下，合理的資產配置變成世界性難題，而作為身處“全球資產避風港”中的中國資產管理從業者，也正試圖總結出下一階段的資產配置重點。金鷹基金絕對收益投資部總經理林龍軍在接受財聯社記者採訪時表示，當前資本市場還面臨諸多不確定性，從獲取絕對收益的角度，更為看好地產、汽車等有安全邊際的權益資產，以及“進可攻退可守”的可轉債。
資本市場仍面臨不確定性，應對比預判更重要
“不管是國際還是國內，對目前經濟的衰退或衰退持續的時間，分歧都比較大。”對於未來經濟發展趨勢的不確定性，林龍軍表示：“正是因為當前的情況是百年一遇，大家都沒有什麼經驗可循，所以對於全球經濟會不會衰退以及衰退到什麼程度，都是摸著石頭過河的狀態。”
雖然國內復工節奏有條不紊，但疫情導致歐美主要經濟體失業率猛增，製造業信心指數斷崖式下滑，石油談判拉鋸則更進一步加劇了未來的不確定性。
“確定的是全球經濟會產生衰退，但不確定的是衰退後恢復的時間，而對於這一不確定性，市場觀點也是千差萬別。”林龍軍指出，之所以出現如此情況，是因為此次經濟衰退，並不是以前所經歷的經濟自發出現的衰退。“因為自身週期原因的衰退，市場可以進行預判。而當前因疫情產生的影響，卻很難預測。”
他舉例表示，一個企業家到底應該按照什麼節奏排產、融資、擴大投資等，在面對疫情時，一切都變得難以預判。而這僅僅是社會經濟環節中小小的一個點。這種難以預判反映到資本市場就是大家所看到的，無論是債券還是股票，波動都比較大，背後隱含的就是市場對於經濟預期是在反覆擺動的。
“目前大家在資本市場的操作，還是根據疫情的演繹在進行。”林龍軍指出，當前市場看到歐美疫情沒有進一步惡化的趨勢，從投資角度來說，很多投資者願意在這個環境下試錯。
但他提醒，如果接下來疫情並沒有如市場預期得到控制，對資本市場來說，也還會面臨相當大的挑戰。尤其是印度、巴西等這種人口大國，對疫情沒有采取強有力的措施，也確實沒有足夠的能力去處理這類公共衛生事件。這類國家的疫情一旦失控，對於資本市場來說也會造成很大的挑戰。
對債市持中性態度，更看好低估值權益資產
林龍軍所在的部門是絕對收益部門。在不確定因素尚未消散的背景下，如何進行大類資產配置以獲取絕對收益，對他而言也是比較大的挑戰。“絕對收益需要兼顧客戶的體驗，這也意味著基金階段性的回撤不能過大，即便是出現虧損，也要有比較明確的止損要求。”
林龍軍稱自己此前做了一些情景假設，但也不能做到從容應對每個階段發生的變化。
“這種情景假設並不是遵循經濟邏輯，而是投資邏輯。”林龍軍強調，“在疫情剛發酵時，我們做了一些預案，相對比較從容。那時候海外疫情還沒有擴散，我們從權益市場資產本身內含價值出發，認為可以做一些高賠率的事情；但是隨著國際疫情擴散，我們反而沒有那麼樂觀，也就沒那麼從容了。”
因此，在操作上他趨於更加謹慎。他表示，從絕對收益的角度來說，在權益資產上，當前會更傾向於選擇有安全邊際的標的，等疫情結束後才會去考慮“進攻型”資產。
在他看來，海外疫情發酵的不確定環境下，市場願意給必需消費、醫療等確定性資產更高的溢價，但這並不代表這些資產本身就具備很高的安全邊際，反而是一些低估值資產的安全邊際更高，他更傾向選擇這類資產。不管是資產本身的估值，還是相對於整個A股的估值，都處於歷史低位。以地產等板塊為例，儘管市場普遍認為這類資產不具備長期的成長性，但是其盈利能力還是不可小覷。而汽車板塊此前也已經經歷了較為漫長的調整期，估值被壓縮至低位。
而在債券方面，林龍軍則坦言，當下對債券的配置偏中性。
他分析指出：“按照傳統的衰退框架，這時候應該要增配利率，配置一些長久期品種。但是受全球貨幣寬鬆等因素的影響，債券市場的預期已經基本實現。”
從具體表現來看，近期債券市場收益率下行較快，未來繼續下行的空間相對有限。這從側面反映，當前債市已是“牛尾”行情。因此他認為當前還是會以保證流動性為主，不會因為看到衰退趨勢而盲目拉長久期。
從安全配置的角度，林龍軍認為，戰術上做多純債是選項之一，但戰略上更應該挖掘安全邊際較高的權益資產。因為從大類資產配置的角度來說，配置部分權益資產的價效比已經優於債券。從股息率角度來說，滬深300股息率已經逼近10年期國債收益率，一些高股息板塊的分紅率已經高於債券。
此外，可轉債被他視作是當前環境下適合增配的品種。
在其看來，監管關注可轉債市場炒作之後，可轉債市場已有所降溫，價格也出現了回撥。而經過這一輪迴調，可轉債絕對價格的吸引力重現。此外，考慮到純債市場收益率已經走低，未來純債回報空間可能難完全達到投資者收益訴求，而相較於純債基金，可轉債收益相對較高。
他進一步表示，受疫情全球擴散的影響，當前市場環境前景並不明朗。在此背景下，以可轉債替代正股的配置，既可以具備一定的避險功能，也為回報率的獲取贏得想象空間。