券商評級：三大指數上漲 九股迎來掘金良機

2019 年公司營業額77.6 億美元，同比增長4.1%，建立所屬淨利潤.1.9 億美元，同比增長7.9%；至少19Q4 公司營業額21.4 億美元，同比增.1.2%，建立所屬淨利.2.1 億美元，同比增長9.1%；2020Q1 公司營業額12.7 億美元，同比下降23.8%，建立所屬淨利潤2.1 億美元，同比下降23.4%。

投資要點

災情之下營業額呈現堅韌

災情之下，Q1 公司營業額同比僅下降23.8%，呈現較強堅韌，公司表現好於加工業的首要原因仍源於工程渠道引拍，2019 年公司工程渠道佔比達到20%，雖然受災情危害，預計20Q1 公司工程渠道仍實.1%-10%增長；災情引發廚衛電器加工業零售端尤為是網上渠道下降較多，Q1 油煙機、灶具B2B零售額同比分別下降46.2%、39.4%，零售額下降幅度更大，預計公司網上渠道還有同樣幅度下降，只有由於網上消費方向機網上，公司電子商務渠道表現相對好於網上。

贏利能力素質保持高水平，經營總體穩進

2019 年公司建立歸母淨利潤率20.8%，同比提升0.8pct，在成本紅利之下，20Q1歸母淨利潤率19.1%，同比基礎知識持平；20Q1 公司建立經營性營運資金-2.4 億美元，然而，一本季度公司建立預收賬款9 億美元，較環比下降.1%，災情衝擊隨著公司營運資金、預收賬款等出現一定幅度下降，但公司總體經營表現仍然穩進、好於加工業整體性水平。

竣工拉開需求回升，經營穩步增長可期

Q1 雖受一定危害，但公司經營總體好於加工業，呈現出較強的堅韌；隨著房地產深化停工，預計竣工將拉開廚衛電器需求回升，短期內公司經營穩步增長可期；而中長期看來，隨著精裝修佔比的維持提升，集中度更高的工程B 端現已拉開公司評價增長、佔有率提升，同時憑藉規模效應、品牌優越性，公司贏利能力素質現已相對穩定，看中B 端拉開公司進入新一輪增長；預計公司20、21 年EPS 分別為1.76、1.97元，相匹配PE 分別為18、16 倍，保持增持評級。

法律風險性：原輔材料價格大幅上漲、專業市場競爭急劇

埃斯頓(002747)年度審計報告點評：2019年業績有所下降 2020年收購公司CLOOS後蓄勢待發

型別：公司 機構：平安證券股份有限公司 研究員：胡小禹/吳建成 時間格式：2020-04-28

公司披露2019年年度審計報告和2020年1季度報表，2019年公司建立贏利14.21億美元，同比下降2.71%；建立歸母淨利潤0.66億美元，同比下降.2.14%。2020年1季度建立贏利2.29億美元，同比下降28.86%；建立歸母淨利潤0.14億美元，同比下降26.08%。

平安學術觀點：

贏利小幅下降，毛利率相對穩定。2019 年公司自動化關鍵部件及跑步控制技術、工業機器人及智慧製作系統分別建立贏利7.21 億美元、7.00 億美元，分別下降0.70%、4.69%；毛利率為40.80%、32.17%，分別變動-0..2.1.28 個十分之五。

1、2019 年公司贏利小幅下降，至少：(1)公司捨棄了局部回款必要條件很差的系統整合訂單資訊，智慧製作系統整合業務流程同比下降10%；(2)機器人DLC業務流程持續增長；(3)自動化關鍵部件業務流程同比基礎知識持平。

2、2019 年公司銷售毛利率和淨利潤率分別為36.01%、6.20%。2019 年公司毛利率基礎知識穩定，淨利潤率同比下降1.20 個十分之五。淨利潤率下降的原因包括：(1)公司控股公司權投資、股票回購、固投、分紅等須經營性資金採用6.83 億，引發無形資產利息提升、理財類產品贏利減少，2019 年公司財務服務費同比增.16.32%；(2)研發服務費同比增長14.03%。

3、2019 年公司經營活動營運資金成本額為1.13 億美元，同比增長682.22%。

2019 年公司謹慎確定顧客，提高顧客質量，嚴格應收賬款管理方法，控制壞賬風險性，經營活動現金賬成本額差異性痊癒。

2019 年Q4 贏利同比提升，受災情危害2020 年Q1 贏利下降。2019 年Q1-Q4 公司單季度贏利分別為3.21 億美元、3.60 億美元、2.86 億美元、4.14億美元，同比增長6.21%、-14..1%、-.1..1%、14.49%。2019 年Q4 公司單季度贏利同比升高，與去年同期加工業復甦術情況基礎知識一致。受災情危害，2020 年Q1 公司贏利同比下降。

2020 年3 月，國內工業機器人單月產量同比增長12.90%，單月資料資料痊癒，公司機器人業務流程訂單資訊自3月起同樣痊癒。

收購公司Cloos 接近尾聲，構建全球領先的機器人焊接龍頭。2020 年3 月，公司發表新聞，計劃方案以4.09億美元現金賬收購公司鼎派機.11%控股公司權。本次收購公司到位後，鼎派機電將成為股票公司的全資子公司。鼎派機電直接和間接累計持有德國Cloos 公司89..1%的控股公司權，本次收購公司後，股票公司將建立控股公司Cloos。

1、德國Cloos 是全球知名的機器人焊接龍頭，首要業務流程包括焊接自動化系統(包括工業機器人系統、焊割裝置和變位器)、備品零部件銷售和服務，上下游領域包括汽車、高鐵動車、廚房電器等。Cloos 是全球機器人焊接龍頭，在難度係數最大的熱軋板焊接領域有著領先的專業市場佔有率。

2、本次收購公司到位後，一方面股票公司將獲得Cloos 全球領先的焊接技術、品牌以及全球的網路銷售渠道，更快降低與國際高檔機器人安全效能的差別，進軍中高檔機器人專業市場；同時，股票公司將聯動社會各界資源，協助Cloos 進入專業市場空間更大的薄板中高檔電焊機器人工作站專業市場，開闢業務流程新的突破點。另一方面，本次交易別人派達斯特服務承諾鼎派機電2020-2022 年扣非後淨利潤分別大於880 萬歐元、948 萬歐元、1147 萬歐元，這將強大增厚股票公司未來業績。截至公告資訊日，公司已遵循合同約定向派達斯特支付完現金賬對價4.09 億美元，收購公司事項接近尾聲。

投資價值解析：尚未決定報表合併Cloos，鑑於災情危害，我們降低贏利預測，預計2020-2022 年公司將建立歸母淨利潤分別為0.82 億美元、1..1 億美元、1.28 億美元(20/21 萬年前數值1.19 億美元、1.14 元)，相匹配的市值分別為1.2 倍、83 倍、68 倍。公司作為國內工業機器人龍頭，收購公司Cloos 進入全球高檔專業市場，保持“推薦”評級。

法律風險性：1)災情惡化風險性。如果國外災情加重，對國民經濟危害增加，將危害公司業績。2)中 美貿易戰升級風險性。如果未來貿易戰升級，將對整個加工業導致更大沖擊。3)少數股東權益減值風險性。收購公司Cloos 到位後，股票公司少數股東權益將超過16 億美元，若鼎派機電業績發生更大上升，可能性存在少數股東權益減值風險性。4)專業市場競爭急劇風險性。我國目前是全球最重要的機器人專業市場，國內DLC商更快掘起，境外知名機器人企業紛紛增加本土化經營強度，如果未來國內機器人專業市場競爭急劇，類產品報價和毛利率將受到重視，危害公司贏利能力素質。

我國北斗衛星(600118)：業績短期上升 看中天地一體化資訊系統批售商的長期發展趨勢

型別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：陳鼎如/劉金玉 時間格式：2020-04-28

事件：公司發表2019 年年報表和2020 年一月度報告。2019 年公司營業贏利64.63 億美元，同比減少14.77%，歸母淨利潤3.36 億美元，同比減少19.64%；2020Q1 營業贏利11.10 億美元，同比下降16.19%，歸母淨利潤0.48 億美元，同比下降26.83%。

點評：

專業市場室內環境引發業績短期上升，贏利能力素質總體相對穩定。受外部室內環境不確定性提升和專業市場調節等因素擾動，2019 年和2020Q1 營業額分別下降14.77%和16.19%，歸母淨利潤分別下降19.64%和26.83%。2019 年和2020Q1 銷售毛利率分別為14.49%和13.10%，淨利潤率分別.1.93%和4.74%，毛利率和淨利潤率總體保持平穩。成本服務費方面，2019 年和2020Q1 成本成本利潤率分別為7.18%和7.70%，至少2020Q1 受災情引發專業市場戶外擴充套件活動減少和延遲停工的危害，銷售服務費、研發服務費較上一年去年同期分別大幅降低.1..1%和.2.19%。

維持增加研發投入量強度，積極佈局航天技術應用產業。根據2019 年SIA發表的數，全球北斗衛星服務和室內地坪應用裝置產業專業市場規模為.117 億美元，約為北斗衛星加工業專業市場規模的13 倍。國內航天技術應用產業未來增長空間廣闊，2019 年全年公司服務費化製作費用為1.11 億美元，無形資產製作費用為4.42 億美元，製作費用合.1.27 億美元，首要投入量的工程專案包括Anovo3.0 北斗衛星無線通訊網路系統、導航晶片、森林資源基礎知識資訊綜合監管網等航天技術應用產業重要性工程專案，深化加強在航天技術主要用途的競爭優越性。

掌握北斗衛星應用類產品鏈佈局優越性，將贏利於天地一體化資訊系統的更快發展趨勢。公司大股東航天五院是國內空間無人機制作技術的根本保證，公司總數業務流程涉及到北斗衛星設計構思、部零部件製作、(微)小北斗衛星製作、應用系統整合、應用終端製作技術、北斗衛星綜合應用與服務類產品鏈，是專業市場唯一掌握天地一體化資訊控制系統設計構思、製作技術、整合和運營管理系統能力素質的公司，未來將完全贏利於通訊網路、高光譜、導航等天地一體化資訊系統的更快發展趨勢。

贏利預測與投資價值解析：預計2020-22 年營業額別為73.31/82.78/94.31 億美元，歸母淨利潤為3.89/4.42.2.10 億美元，EPS 分別為0.33/0.37/0.42 元，相匹配PE 為.1/84/74 倍，首次覆蓋率，給與“增持”評級。

法律風險性：型號規格立項申請工作進度超預期；航天技術應用專業市場發展趨勢超預期。

天盈實業(00.197)：一季度報表適用基礎知識預期 倆個新工程專案待建

型別：公司 機構：安信證券股份有限公司 研究員：張汪強 時間格式：2020-04-28

事件：天盈實業發表2020 年一季度報表，報告期公司建立營業額8.17 億美元(同比.1.23%、環比-12.28%)，建立歸母淨利潤1.12 億美元(同比-.1.89%、環比-23.20%)。

點評：天盈實業2020 年一季度報表同環比有所回落，基礎知識適用預期。我們解析公司基礎知識化工等類產品受災情危害引發贏利能力素質回落即為主因。拆分看，業務流程利潤率轉變、研發服務費增長為業績轉變首要因素。2020Q1 公司建立利潤率2.15 億美元(環比-0.14 億美元)，四費及稅款0.88 億美元(環比 0.18 億美元，至少研發服務費環比 0.18 億美元)，終極建立歸母淨利潤1.12 億美元(環比-0.46 億美元)。2020Q1 須經於性贏利0.19 億美元(環比基礎知識持平)，首要為政府補助。

基礎知識化工方面，根據我們的專業市場跟蹤資料資料，2020Q1 公司所經營的基礎知識化工原輔材料價格環比下降明顯，至少硝酸、雙氧水價格分別環比-20%/-26%，三聚氫胺、液氬、甲醛價格亦環比-4~-6；，綜合看來我們的模擬類產品均價顯視基礎知識化工原輔材料價格環比漲跌幅約為-8%；而另一方面以煤、尿素、硫磺泉為主的原料採辦價格環比基礎知識保持，進而使贏利能力素質收窄。化工新材料方面，公司對類產品的工藝技術與技術不斷進行開發與更新，全面提升類產品出產產銷率、降低成本，並在此基礎知識上維持擴充套件類產品系列。

倆個新工程專案待建，現已帶來2020-2021 年外生總量。

2019 年7 月，公司公告資訊生物質燃料熱電聯產專案工程專案投產、光伏發電併網；同年10 月，公司公告資訊渦陽一期(總投資8-10 億)中1 萬噸糠醇(為麥芽酚出產原料)、4 萬噸三聚氰酸化磷(為三聚氰酸白砂糖出產原料)經由校準後，已正式進入試出產階段。這四個工程專案將為2020H1維持貢獻同比總量。

2019 年12 月，公司公告資訊擬投資建設年.2.10 噸三聚氰酸白砂糖工程專案(擬投資8.6 億，建設期18 十一個月，預計年贏利10.3 億)、年.2.10 噸甲乙基麥芽酚工程專案(投資.1.2 億，建設期12 十一個月，預計年收.1.7 億)、.2.1 噸射香與呋喃等工程專案(包括.2.1 噸佳利射香飽和溶液.2.10 噸2-苯基呋喃、3000 噸2-苯基四氫呋喃、2.10 噸呋喃銨鹽；擬投資額3.6 億，建設期12 十一個月，預計年贏利10.9 億)，預計將為2021 年帶來業績新總量。

透過FDA 查驗，助力全球擴充套件。2020 年3 月公司公告資訊安賽蜜、三聚氰酸白砂糖以及甲乙基麥芽酚和MCP 透過美國FDA 現場查驗。

投資價值解析：我們預計公司2020 年-2022 年的淨利潤分別為8.02 億美元、9.61 億美元、11.70億美元。保持買入-A 投資評級。

法律風險性：原輔材料價格上升；工程專案建設超預期；宏觀室內環境超預期

新和成(002001)：保持高分紅 維生素與氨基酸價格維持高新認定

事件：新和成公佈2019 年年度審計報告，報告期內建立營業額76.21 億美元(同比-12.2%)，建立歸母淨利潤21.29 億美元(同比-29.6%)；至少2019Q4建立營業額18.16 億美元(同比.1.1%、環比-2.3%)，建立歸母淨利潤4.63億美元(同比-14.1%、環比-.1.9%)。

新和成同時公告資訊2019 年股東分紅應急方案，擬向全隊股東每10 股票紅利發覺金賬紅.1 元(含稅)，現金賬分紅總金額10.74 億美元、相匹配分紅率49.1%。

新和成同時公佈2020 年一季度報表，報告期內建立營業額26.20 億美元(同比 42.7%、環比 41.2%)，建立歸母淨利潤9.01 億美元(同比 76.1%、環比 94.8%)。

點評：新和成2020Q1 業績建立大幅增長，我們解析首要系維生素等類產品產銷量、價齊升所致；現階段各類產品報價仍所處較高水平，或深化提振Q2 業績。

我們已於Q1 業績預告中解析：維生素與氨基酸產能利用率大量集中於我國，突發醫療衛生事件並未危害上下游飼料需求，而使境外上下游廠商因物流運輸的潛在性風險性而集中補財庫，終極使2020 年以來維生素與氨基酸成為化工板塊中偉大的愛情的價格大漲大跌品系。根據我們的專業市場跟蹤資料資料，2020Q1 公司VA/VE/VD3/VH/粉末狀蘇氨酸專業市場均價環比漲幅分別為 12%/ 31%/ 2%/ .13%/ 7%，上漲明顯。

結束2020 年4 月27 日，VA/VE/VD3/VH/粉末狀蘇氨酸價格走勢深化拉高.1.1/.1.1/3.1/2.1/.1.1 元/公斤(至少VD3 顯視月內回落明顯，VH 顯視環比怎麼算回落，某些品系價格月內均該是堅挺)，4 月均價較Q1深化拉高49%/29%/181%/20%/.1%。

從需求端看，據博泰和 訊解析，進入4 月服務提供商採辦需求下降，以消化2-3 月採辦庫存為主；Q2 歐美畜牧飼料出產穩中有進增，區域性使用者賬戶剛開始採辦Q3 訂單資訊.1 月上下游或仍然存在到貨需求。而從供求端看，可預知.1 月-6 月維生素批售或仍偏緊；蘇氨酸方面存量裝置批售偏緊(據博泰和 訊，希傑馬來西亞工廠受災情危害批售限制，贏創4 月例行檢修、新和成計.1 月檢修)，光有區域性總量裝置進入專業市場(據博泰和 訊，紫.1 萬噸已投入量出產、和邦生.1 萬噸預.1.2 月試車、新和成10 萬噸預.1.2 月試車)。

綜合需求與供求轉變看來，我們解析整體性來說2020Q2 公司各類產品報價仍將所處較高水平，或深化提振公司業績。應關注類產品報價上漲的維持性與類產品銷量的可能性轉變。

維持大額研發投入量，多工程專案陸陸續續建設，構建倆個新贏利突破點。

新和成2019 年研發服務費4.34 億美元(佔收.1.7%)、2020Q1 為0.94 億美元，對抗性成立菅養研究院和新材料研究院，全面提升企業創新能力素質；榮獲我國智慧財產權獎銀獎1 項，雲南省智慧財產權獎大獎1 項。2019 年公司PPS到位技改技術改造，透過技改工程專案實施及產供銷研的相輔相成，有效控制出產成本；PPS 纖維和東洋紡開展戰略合作，類產品質量和出產技術差異性提升。

新和成在資本開支方面立足長遠佈局，有倆箇中型工程專案建設並駕齊驅；2019 年購建低值易耗品、無形資產和某些長期資產支付的現金賬.1.76 億美元、2020Q1 .1.93 億美元。據公司公告資訊、環評報告與加工業資訊，至少投資額更大的首要工程專案包括：

投資21 億于山東基地再建2 萬噸VE 類產品(據2019 年度審計報告菅養品工程專案順利到位建成投產驗收，建立一次性駕車去成功；預計建成投產後諸暨和諸暨逐步停產)

投資36 億於黑龍江省基地再建生物發酵系列工程專案(據2019 年度審計報告生物發酵工程專案工程順利竣工，並投入量試出產；預計產能利用率2020 年陸陸續續釋放出來，上下游或可延伸至VC、諾惠牌Q10 等類產品)

投.13 億于山東基地建設.1 萬噸蘇氨酸工程專案(據2019 年度審計報告一.1 萬噸出產線建立滿負荷出產，全年成本下降差異性，建立扭虧；三四期10 萬噸出產線，建設工作有條不紊方案推動，工程專案總體工作進度前饋控制，各裝置陸陸續續進入中鐵建階段，預計2020 年半年度投入量試車；三四期.1萬噸底前2022 年投產)

投資價值解析：始末突發醫療衛生事件維持危害下，維生素與蘇氨酸價格高新認定或立即增厚公司業績，保持買入-A 投資評級。我們預計公司2020年-2022 年的淨利潤分別為36.6 億美元、37.6 億美元、38.8 億美元。

法律風險性：維生素與氨基酸類產品報價上升，突發醫療衛生事件危害超預期，需求超預期，新工程專案建設超預期

科森科技(0024.1)2020年一季度報表點評：抗風險安全效能力素質差異性加強 全年業績高增長可期

型別：公司 機構：國信證券股份有限公司 研究員：歐陽仕華/高峰 時間格式：2020-04-28

20 年一季度報表業績超出專業市場趨勢，受災情衝擊危害有限

公司20 年一季度建立營業額1.1 億美元，比上一年去年同期增長83.1%；建立所屬於股票公司股東的淨利潤9.82 億美元，比上一年去年同期增.19.4%，扣非歸母淨利潤8.97 億美元，同比增長72.08%，業績超出專業市場趨勢。公司預計20 年上半年建立歸母淨利潤21-24 億美元，同比增長40%~60%。基於公司在不同專業市場與類產品品類的多元化佈局和發展趨勢，公司在建立業績更快增長的同時，也全面提升了本身應對風險安全效能力素質，降低了災情帶來的負面衝擊。

抗風險安全效能力素質差異性提升，多點開花降低災情危害

公司在此次災情中抗風險性的能力素質取得完全隊現，一方面危害更大的功能手機上業務流程佔比僅10%-.1%，而某些類產品系列如耳機維持保持產能利用率滿負荷，通訊等業務流程超預期增長推動業績的增長，同時平板、筆記本的需求平滑了手機上端的影響危害，汽車業務流程下降也優於預期。我們覺得立訊前期多點前瞻性的佈局，大大降低了上下游需求上升帶來的影響危害。提高公司業績維持持續增長的發展潛力。

期許新類產品推動的20Q4 必將21 年的業績維持高增長

隨著全球災情逐步取得控制，今年A 顧客手機上新類產品將推動新一輪的創新階段現已推動iPhone需求差異性轉暖。公司成為首要的贏利標的之五。

同時可穿戴裝置的維持乘勢而上，以及受.1G、資料資料中心等需求拉開，汽車端在電動化方面業務流程推動順利，公司在未來三年的成才性動能依然充足。

法律風險性：受災情危害，上下游需求不達預期。

投資價值解析：上漲贏利預測，保持 “買入”評級。

我們保持贏利預測， 20/21/22 年建立歸母淨利潤.1.7/87.38/1.1.81億美元。EPS 1.23/1.23/2.17 元，同比增加39.4%/33%/32.1%，現階段股價相匹配PE 34.2/.1.7/19.4X，加工業貢獻毛益公司共達電聲、環旭電子網路20/21年評均PE 29/22X，公司估值大於貢獻毛益公司評均值，公司作為優異的精密製作龍頭抗風險安全效能力素質強，成才越來越穩進，保持“買入”評級。