截至4月30日，10家A股珠寶上市公司（剔除ST金泰、ST剛泰及未釋出年報的東方金鈺（維權））披露了年報。2019年，受經濟增速放緩，珠寶行業景氣度下降等因素影響，上市公司的業績總體上不及預期，10家公司中有6家營收同比下降，6家公司的扣非歸母淨利潤同比下降。
利潤率方面，萊紳通靈的毛利率最高為58.2%，高出排名第二的潮宏基20多個百分點，儘管萊紳通靈主打高階鑽石產品，且以自營為主，但其逆勢上升的毛利率與連續下降的業績以及下降的存貨週轉率背離。毛利率最低的是老鳳祥（8.46%）；淨利率最高為周大生（18.23%），愛迪爾、金洲慈航的淨利率因為虧損為負值。
毛利率畸高
年報顯示，萊紳通靈的主營業務是鑽石珠寶首飾的品牌運營管理、產品設計研發及零售。2019年實現營業收入13.19億元，同比下降20.70%；實現歸母淨利潤1.46億元，同比下降30.29%，營收淨利都連續兩年下降。
在業績不斷下行的背景下，公司的毛利率卻逆勢上升，2019年的毛利率為58.2%，比2018年增長2.77個百分點。資料顯示，公司的毛利率在同行中始終一騎絕塵，2019年的毛利率高出排名第二的潮宏基20多個百分點。
萊紳通靈的高毛利率的原因一是產品以鑽石為主，佔比約9成；二是銷售模式以自營為主，2017-2019年自營收入佔比分別為68.3%、70.01%和82.63%，佔比7-8成。公開資料顯示，鑽石產品的毛利率要高於黃金飾品，自營模式的毛利率高於經銷模式和其他模式。
儘管毛利率高於同行有一定的合理性，但萊紳通靈逆勢增長的毛利率與下降的存貨週轉率不匹配。wind顯示，萊紳通靈2017-2019年的存貨週轉率分別為0.64、0.58和0.35，逐年下降。
毛利率是公司產品競爭力的表現，毛利率升高通常與收入增加、週轉率提升相關聯，然而萊紳通靈畸高的毛利率卻沒帶來收入增長和更高的週轉效率。
截至2019年12月31日，萊紳通靈賬面上的存貨價值為16.73億元，較年初增長了15.7%，佔當期總資產的61.59%。公司稱，存貨佔公司總資產的比例較大，主要由於珠寶行業產品單件價值高、款式多、週轉速度較慢等特點；加上公司品牌升級後經營策略的調整，公司大力推出多款王室 IP 系列化產品匹配戰略定位，新產品的備貨和老產品的週轉下降；以及經營不善或不符合品牌定位的加盟門店關閉數量較多，產生了一定的退貨；同時，公司為降低採購成本，在市場價格較低時預購部分原材料，也往往會為年初銷售旺季增加一定的備貨。
最依賴營銷 研發支出與定位背離
儘管萊紳通靈的毛利率接近60%，但淨利率僅11.09%，這是因為公司期間費用率也較高。wind顯示，萊紳通靈的銷售費用率在11家珠寶上市公司最高，2019年的資料為33.77%，比第二名潮宏基高出10個百分點。
與銷售費用形成鮮明對比的是，萊紳通靈的研發費用卻低的可憐，2019年僅為0.004%，銷售費用是研發費用的8440倍。這與萊紳通靈聲稱的注重研發設計不符，也與“王室珠寶 王室品位”的品牌定位不符。2019年研發費用率最高的是潮宏基，為1.64%，是萊紳通靈的410倍。
業績不及預期，萊紳通靈2019年經營活動產生的現金流淨額也由正轉負，從2018年的1.68億元轉為-0.71億元，公司稱主要係為銷售備貨導致支付的現金增加所致。（文/新浪財經上市公司研究院 段練）
責任編輯：公司觀察