東吳證券：榮盛發展業績穩健，拿地積極，槓桿水平略有下降

  樂居財經訊 李禮 4月28日，東吳證券釋出榮盛發展研報。

  事件

  榮盛發展釋出 2020 年 1 季報：2020 年一季度，公司實現營業收入 82.08億元，同比增長 23.27%；歸母淨利潤 8.82 億元，同比增長 12.80%；加權平均淨資產收益率為 2.14%，EPS 為 0.20 元。

  點評

  結轉提速，業績增長穩健。2020 年一季度，公司營業收入、歸母淨利潤分別增長 23.27%、12.80%。公司業績增長穩健，主要源於地產業務經營規模持續擴大，結算規模有所提升；公司銷售毛利率 31.1%，同比下降2.7 個百分點；淨利率 10.2%，同比下降 0.6 個百分點。截至 2020 年一季度末，公司預收賬款 894.05 億元，是 2019 年營收規模的 1.3 倍，未來公司業績確定性較強。

  疫情影響下，一季度銷售下滑，拿地力度提升。2020 年一季度，公司實現銷售面積 135 萬平米，同比下降 12%；銷售金額 139 億元，同比下降17%；預計後續銷售規模將持續回升。拿地方面，2020 年一季度，公司新增拿地建面 196 萬平米，同比增長 46%；拿地金額 76 億元，拿地金額佔銷售金額的 55%；從拿地成本看，公司樓面均價 3904 元/平方米，佔同期銷售均價的 38%，未來專案毛利率鎖定度較好。截至 2019 年年末，公司土地儲備建築面積 3726.64 萬平米，有效保障未來 2-3 年開發需求。

  槓桿略有下降，融資渠道多樣化。2020 年一季度末，公司資產負債率82.3%，同比下降 1.4 個百分點；淨負債率 83.7%，同比下降 2.5 個百分點。一季度公司成功發行 1 筆超短融，規模 14.1 億元，平均融資成本6.98%。

  投資建議：榮盛發展土儲豐富，拿地提速，資源重點佈局京津冀、長三角、珠三角區域，價值迎來重估契機；公司快週轉、多品牌、控成本保障銷售成績；“地產 康旅 金融 X”多元化業務的協同效應有望進一步凸顯。我們預計 2020-2022 年公司 EPS 分別為 2.56、3.14、3.79 元人民幣，對應 PE 分別為 3.03、2.48、2.05 倍，維持“買入”評級。

  風險提示：行業銷售波動；政策調整導致經營風險；融資環境變動；企業運營風險；棚改貨幣化不達預期。