中國經濟網編者按：5月21日，優彩環保資源科技股份有限公司（以下簡稱“優彩資源”）首發申請將上會。優彩資源擬在深交所中小板公開發行新股不超過8159.96萬股，擬募集資金7億元，分別投入“年產22萬噸功能型複合低熔點纖維專案二期”、“新建研發中心專案”、“補充營運資金”，各專案擬投入募資額分別為4億元、8000萬元、2.2億元。優彩資源擬募資中擬用於補血金額佔比逾三成。
興業證券是優彩資源本次發行的保薦機構，還系優彩資源的間接持股股東。興杭投資持有優彩資源發行前總股本比例為5.83%。興杭投資為興業證券的私募基金子公司興證創新發起設立並管理的證券公司直投基金。此外，興證創新亦透過福能一期間接持有優彩資源0.017%股份。此外，優彩資源董事TANWEN（檀文）亦擔任興證創新的副總經理、興杭投資的執行事務合夥人委派代表。
優彩資源各期銷售商品、提供勞務收到的現金遠低於營收，經營活動產生的現金流量淨額2年半均為負數，僅2017年為正。
2016年-2018年及2019年1-9月，優彩資源營業收入分別為7.32億元、9.02億元、10.82億元、12.98億元。銷售商品、提供勞務收到的現金分別為4.62億元、7.40億元、8.44億元、9.42億元。同期，優彩資源淨利潤分別為5566.36萬元、8098.20萬元、9050.23萬元和4721.90萬元，經營性現金流量淨額分別為-1967.43萬元、1996.67萬元、-2923.83萬元和-7561.40萬元。
2018年相較2016年，2年時間，優彩資源負債增幅達209%。2016年-2018年及2019年1-9月，優彩資源負債合計分別為1.81億元、2.46億元、5.60億元、5.49億元。資產負債率(合併)分別為24.76%、27.99%、42.77%、40.83%。
優彩資源負債一路飆升，但短期償債能力指標不容樂觀。同期，優彩資源流動比率分別為2.03、1.58、1.26、1.33，速動比率分別為1.64、1.09、0.85、0.89。
據新浪財經報道，優彩資源2019年前三季度的第二大客戶竟是2018年新成立的公司。
招股書顯示，2019年前三季度的第二大客戶是海門市國匯紡織科技有限公司（下稱“國匯紡織”）和湖州優綸科技有限公司（下稱“優綸科技”），這兩家公司分別成立於2018年11月和2018年2月，在剛成立一年的時間裡合計為優彩資源貢獻銷售收入4945.21萬元。從天眼查公開的資訊可知，國匯紡織和優綸科技都屬於小微企業，註冊資本分別為288萬元和300萬元，實繳資本都是0元，參保人數分別為0人和1人。
此外，優彩資源2019年前三季度第三大客戶-河北眾科貿易有限公司，也是“年輕”的客戶，其成立於2017年3月，註冊資本為600萬元。優彩資源的前五大客戶中存在眾多新成立的小微客戶，尤其是國匯紡織和優綸科技成立次年便成為公司第二大客戶，是否具有商業合理性？這或有待公司進一步披露。
《證券市場紅週刊》報道則指出，在分析優彩資源財務報表相關資料與營業收入的配比關係時，記者發現其經營現金流量並不能充分支援同期營業收入表現。
2018年，優彩資源實現營業收入108193.64萬元，其中境外收入有2090.69萬元，因境外收入是不需考慮增值稅影響的，因此從月均收入的角度將國內收入前四個月收入按17%稅率，而後八個月收入按16%稅率計算增值稅銷項稅額，則全年的含稅營業收入達到了125523.79萬元。
根據財務勾稽原理，一般情況下這個規模的含稅營業收入在財務報表中必有相同規模的現金流量和應收款項對其形成支援，相互間形成一種比較合理的匹配關係。
2018年年末，優彩資源的應收票據及應收賬款有12373.98萬元，同時應收賬款的壞賬準備為763.50萬元，而商業承兌匯票的壞賬準備為23.06萬元，三個專案合計達13160.54萬元，與上一年年末相同專案合計金額16958.14萬元對比，2018年應收款項減少了3797.60萬元。
理論上與優彩資源2018年含稅營業收入125523.79萬元相關的現金流入了129321.38萬元。可實際上，優彩資源2018年“銷售商品、提供勞務收到的現金”為84354.88萬元，在剔除預收款項相比上年增加的823.67萬元影響後，實際流入的現金只有83531.21萬元。顯然，這一結果與理論上應該有129321.38萬元現金流入明顯不同，兩者間相差了45790.17萬元。
那麼，還有什麼原因造成了超過4億元的含稅營業收入沒有獲得現金流入的呢？優彩資源2018年“應收票據背書轉讓用於購買生產裝置等投資活動”的金額還有18889.58萬元，可即使我們考慮到這個金額的影響，也遠未達到4億元的差異規模。
在招股書中，優彩資源表示：“公司對收到的票據用於貼現或直接背書，其中只有貼現部分計入經營活動現金流入，而直接背書對外支付的票據未作為現金流核算，因此減少了當期銷售商品收到的現金流入金額。”雖然這樣表述並不存在問題，但對於如此規模巨大的理論上的票據背書支付，公司為什麼不能在招股書中做客觀詳細披露呢？
中國經濟網記者就相關問題採訪優彩資源，截至發稿，未獲回覆。
滌綸纖維廠商擬中小板募資7億 三成募資補血
優彩資源主營業務為滌綸纖維及其製品的研發、生產、銷售，主要產品包括再生有色滌綸短纖維、低熔點滌綸短纖維和滌綸非織造布等。
優彩資源的控股股東為戴澤新，實際控制人為戴澤新、王雪萍夫婦及其女兒戴夢茜。截至招股說明書籤署日，戴澤新直接持有優彩資源1.09億股，直接持股比例44.62%。戴澤新現任優彩資源董事長、總經理。王雪萍直接持有優彩資源20.15%股份；同時，戴澤新透過群英投資間接控制優彩資源6.47%股份，戴澤新、王雪萍夫婦的女兒戴夢茜透過群英投資間接持有優彩資源2.84%股份，並擔任優彩資源董事、董事會秘書。戴澤新、王雪萍夫婦及其女兒戴夢茜合計控制優彩資源71.24%股份。
戴澤新：男，1970年7月出生，中國國籍，無境外永久居留權，專科學歷，高階經濟師，現任發行人董事長、總經理。戴澤新，1990年7月至1993年4月任江陰市南方經濟貿易公司業務經理；1993年5月至2001年2月任江陰市廣豐物資有限公司董事長、經理；2001年3月至2004年12月任鄆城縣新大化纖有限公司執行董事、經理；2003年8月至2004年10月任發行人前身江河化纖執行董事、經理；2012年11月至今擔任發行人子公司恆澤科技執行董事、總經理；2015年5月至2015年11月擔任發行人前身江河化纖執行董事兼經理；2015年9月至今任群英投資執行事務合夥人；2015年11月至今任發行人董事長，2016年1月至今任總經理
王雪萍：女，1972年3月出生，中國國籍，無境外永久居留權，大專學歷，系戴澤新配偶。1990年3月至1992年5月任江陰市南方經濟貿易公司倉庫保管員；2001年9月至2005年12月任鄆城縣江河化纖廢舊回收有限公司執行董事、經理；2002年11月至2009年12月任鹽城市新大化纖廠法人代表；2012年11月至今任發行人子公司恆澤科技綜合部主管。
戴夢茜：女，1992年8月出生，中國國籍，無境外永久居留權，研究生學歷，系戴澤新、王雪萍夫婦女兒。2015年11月至2016年1月任發行人董事兼總經理；2016年1月至今任發行人董事兼董事會秘書。
優彩資源擬在深交所中小板公開發行新股不超過8159.96萬股，公開發行的股票佔本次發行後公司總股本的比例不低於25%。擬募集資金7億元，其中4億元投入“年產22萬噸功能型複合低熔點纖維專案二期”、8000萬元用於“新建研發中心專案”、2.2億元用於“補充營運資金”。本次發行的保薦機構是興業證券。優彩資源擬募資中31%擬用於補血。
產品毛利率三年一期為同行之冠
2019年以前，優彩資源的主營業務收入全部依賴再生有色滌綸短纖維一款產品。2019年1-9月，新增3款新產品——低熔點纖維、滌綸非織造布、PET切片。低熔點纖維收入上市當年即貢獻了優彩資源去年前三季度主營業務收入的40.13%，相應的，再生有色滌綸短纖維的收入佔主營業務收入比例下滑至51.03%。
優彩資源放棄有色滌綸短纖維單一產品策略的背後，該產品的毛利率在2017年後持續下滑，但優彩資源該產品的毛利率在三年一期裡始終為同行最高。
2016年-2018年及2019年1-9月，優彩資源再生滌綸短纖維毛利率分別為17.57%、19.64%、14.92%、12.47%，行業平均值分別為11.11%、13.17%、10.87%、10.43%。
優彩資源招股書稱，報告期內，發行人再生滌綸短纖維產品毛利率變動趨勢與可比公司平均水平相一致，但由於產品差異且分別專注於不同的細分領域，與可比公司毛利率存在一定差異。發行人與可比公司毛利率存在差異主要系產品市場定位、生產技術、下游應用領域差異等因素所致。
收到的現金遠低於營收 經營活動淨現金流2年半為負
2016年-2018年及2019年1-9月，優彩資源營業收入分別為7.32億元、9.02億元、10.82億元、12.98億元。銷售商品、提供勞務收到的現金分別為4.62億元、7.40億元、8.44億元、9.42億元。銷售收現比率分別為63.03%、82.00%、77.97%、72.62%。
2016年-2018年及2019年1-9月，優彩資源淨利潤分別為5566.36萬元、8098.20萬元、9050.23萬元和4721.90萬元，經營性現金流量淨額分別為-1967.43萬元、1996.67萬元、-2923.83萬元和-7561.40萬元。
優彩資源招股書稱，公司銷售收現率較低，主要原因為公司在客戶結算環節收到的應收票據較多，公司對收到的票據用於貼現或直接背書，其中只有貼現部分計入經營活動現金流入，而直接背書對外支付的票據未作為現金流核算，因此減少了當期銷售商品收到的現金流入金額。
優彩資源表示，報告期內，公司經營活動產生的現金流量淨額小於淨利潤，主要原因是存貨、經營性應收專案和經營性應付專案的變動影響，以及公司將收到的應收票據背書轉讓用於購買生產裝置等投資活動。
2年負債翻番
2016年-2018年及2019年1-9月，優彩資源總資產分別為7.33億元、8.78億元、13.09億元、13.45億元。
2018年優彩資源總資產增長4.31億元。這得益於優彩資源在這一年加大槓桿率，負債大增。
優彩資源負債一路飆升，特別是是2018年負債突增逾3億元，同比增幅達128%，這一負債相較2016年更是增長了209%。2016年-2018年及2019年1-9月，優彩資源負債合計分別為1.81億元、2.46億元、5.60億元、5.49億元。資產負債率（合併）分別為24.76%、27.99%、42.77%、40.83%。
去年前三季度應收賬款突增1.44億元 應收賬款佔比升至同行最高
2019年9月末，優彩資源應收賬款餘額跳漲1.44億元，應收賬款佔營收比例也在2019年1-9月跳漲至同行最高。
2016年-2018年及2019年1-9月，優彩資源應收賬款餘額分別為1.28億元、0.99億元、0.92億元、2.36億元。
同期，優彩資源應收賬款餘額佔當期營業收入比重分別為17.48%、10.95%、8.51%、18.17%。同行業上市公司應收賬款餘額佔營業收入的比重算數平均值分別為4.15%、3.65%、4.27%、4.27%。
優彩資源招股書表示，公司應收賬款餘額佔營業收入的比重與同行業可比公司差異較大。主要原因為：一方面，主要由於下游行業企業數量眾多，市場集中度低，導致同行業上市公司客戶差異化較大，且給予下游客戶的賬期不盡相同；另一方面，上表中所列同行業可比公司主要產品為原生滌綸纖維，原生滌綸纖維產品生產批次相對較大，一般採用款到發貨的銷售模式，因此應收賬款規模較小。
保薦機構間接持股 1董事在興業證券子公司任副總
優彩資源本次發行的保薦機構興業證券間接持股優彩資源。且優彩資源董事TANWEN（檀文）亦擔任興業證券的私募基金子公司興證創新的副總經理、興證創新發起設立並管理的興杭投資的執行事務合夥人委派代表。
興杭投資持有優彩資源1428萬股股份，佔優彩資源發行前總股本比例為5.83%。興杭投資為優彩資源本次發行的保薦機構興業證券的私募基金子公司興證創新發起設立並管理的證券公司直投基金。此外，興證創新亦透過福能一期間接持有優彩資源0.017%股份。
政府補助佔淨利比重提升至53%
2017年、2018年及2019年1-9月，優彩資源獲得的政府補助收入分別為1468.49萬元、3867.77萬元、2522.43萬元，其中絕大部分為獲得的資源綜合利用增值稅退稅金額，分別為632.01萬元、2115.56萬元和2221.84萬元。各期政府補助金額佔優彩資源淨利潤比例的18.13%、42.74%、53.42%。
據優彩資源招股書，根據《財政部、國家稅務總局關於印發的通知》（財稅[2015]78號）之規定，恆澤科技（優彩資源全資子公司）、優彩資源分別自2017年5月、2018年9月起，銷售自產的資源綜合利用產品享受增值稅即徵即退50%的政策。未來如果相關政策發生重大不利變化，將對公司盈利帶來不利影響。
2家新成立小企業躋身2019年前三季度大客戶
據新浪財經，2019年前三季度，優彩資源的前五大客戶與2016-2018年前五大客戶全部不同，都為“新面孔”，難道是公司的主營業務或產品結構發生了重大變化？
確是如此。2016-2018年，優彩資源的主營業務收入全部來自於再生有色滌綸短纖維業務，2019年前三季度，該業務的收入只佔全部收入的51.03%，而新產品低熔點纖維收入佔到了40.13%，公司產品結構發生重大變化。優彩資源也解釋稱，2018年12月公司建成年產22萬噸功能型複合低熔點纖維一期專案，導致2019年1-9月銷售前五大均為該專案新增客戶。
主營產品結構發生重大變化導致前五大客戶全部更新固然有合理性，但值得關注的是，2019年前三季度的第二大客戶竟是2018年新成立的公司。
值得一提的是，儘管公司2019年前三季度的前五大客戶較之前會計年度全部“更新”，但優彩資源在招股書中仍稱：主要客戶未發生重大變化。
存貨攀升 三年未計提存貨跌價準備
2016年-2018年及2019年1-9月，優彩資源存貨賬面價值分別為0.70億元、1.19億元、1.58億元、1.77億元，存貨賬面價值佔流動資產的比例分別為19.29%、31.26%、32.74%和33.32%。
優彩資源招股書稱，報告期內公司新線投產後產能增加，備料規模相應增長，公司存貨餘額呈上升趨勢。
2016年-2018年，優彩資源存貨均未計提存貨跌價準備，僅在2019年1-9月計提了43.39萬元存貨跌價準備。
優彩資源表示，2016年末、2017年末、2018年末，期末結存產成品的可變現淨值均高於賬面價值，不存在需要計提存貨跌價準備的情形。2016年末結存的產成品在2017年度已全部銷售出庫。2017年末結存的產成品在2018年度基本全部銷售出庫。2018年末結存的低熔點纖維在2019年上半年度基本全部銷售出庫。2019年三季度，滌綸化纖市場價格下降，導致個別產品期末結存單價高於可變現淨值，產生小額跌價。
實控人曾以不符合銀行貸款用途款項增資公司
優彩資源前身為2003年8月12日成立的江陰市江河化纖有限公司，2015年12月15日整體變更設立優彩環保資源科技股份有限公司。
優彩資源及前身成立後進行了多次增資。2018年12月，優彩資源進行了IPO衝關前的最後一輪增資。
2018年11月13日，優彩資源召開股東大會並透過增資決議，為補充公司營運資金，同意向戴澤新、王雪萍合計發行638.70萬股股份，認購價格為4.08元/股，本次增資價格系以最近一次轉讓價格作為參考依據並協商確定，募集資金2605.896萬元，其中638.70萬元用於增加公司註冊資本，其餘1967.196萬元計入資本公積。
優彩資源招股書稱，本次增資後，優彩資源股本由23841.18萬股增至24479.88萬股，資金來源為戴澤新、王雪萍夫婦自有資金及合法自籌資金，不涉及應繳納個人所得稅情形。
2018年12月25日，立信會計師事務所對本次增資情況進行了審驗並出具了《驗資報告》（信會師報字[2018]第ZA52584號），確認截至2018年12月24日止，公司已收到股東繳納的新增註冊資本638.70萬元，均以貨幣出資。2018年12月26日，公司在無錫市工商行政管理局完成變更登記。
但是在關聯交易裡，優彩資源卻披露稱，2018年12月11日，發行人控股股東、實際控制人戴澤新以個人銀行貸款作為出資來源向公司繳納增資款800萬元，後由於款項不符合銀行貸款用途，2018年12月13日，公司將該筆款項退還戴澤新，因間隔期間較短，公司未計提利息。
頻繁關聯方擔保
據優彩資源新版招股書披露，優彩資源存在13筆關聯方提供擔保的債權，主債務合同金額合計1.88億元，其中7筆已履行完畢，6筆尚未履行完畢。
優彩資源的上述擔保方包括實控人戴澤新、王雪萍夫婦，子公司恆澤科技，子公司萬傑回收，戴澤新之妹夫鬱吳丹持股60%並任執行董事兼總經理的江陰市金秋機電針織有限公司。
此外，優彩資源的全資子公司恆澤科技還存在8起關聯方擔保的債權，主債務合同金額合計1.77億元，其中6筆已履行完畢，2筆尚未履行完畢。
恆澤科技的擔保方包括優彩資源、戴澤新、王雪萍、優彩資源子公司萬傑回收。
此外，優彩資源還存在關聯方採購和關聯方銷售，2016年-2018年及2019年1-9月，優彩資源向關聯方採購的金額合計分別為465.28萬元、662.12萬元、686.58萬元、678.03萬元。
優彩資源的採購關聯方包括蘇州寶麗迪材料科技股份有限公司、浙江新鳳鳴化纖有限公司和新鳳鳴集團湖州中石科技有限公司3家。優彩資源的獨立董事戴禮興同時擔任蘇州寶麗迪材料科技股份有限公司和新鳳鳴集團股份有限公司獨立董事。浙江新鳳鳴化纖有限公司、新鳳鳴集團湖州中石科技有限公司均為新鳳鳴集團股份有限公司全資子公司。
詭異的現金流量
據《證券市場紅週刊》，在分析優彩資源財務報表相關資料與營業收入的配比關係時，記者發現其經營現金流量並不能充分支援同期營業收入表現。
一般情況下，應收款項的減少是因為相關貨款已經收回多於新增欠款，從而形成更多的現金流入，當然也會有其他因素的影響，但是對於一家正常生產經營的公司而言，應主要是客戶所欠貨款的收回。因此，理論上與優彩資源2018年含稅營業收入125523.79萬元相關的現金流入了129321.38萬元。可實際上，優彩資源2018年“銷售商品、提供勞務收到的現金”為84354.88萬元，在剔除預收款項相比上年增加的823.67萬元影響後，實際流入的現金只有83531.21萬元。顯然，這一結果與理論上應該有129321.38萬元現金流入明顯不同，兩者間相差了45790.17萬元。
那麼，還有什麼原因造成了超過4億元的含稅營業收入沒有獲得現金流入的呢？
記者發現，優彩資源2018年“應收票據背書轉讓用於購買生產裝置等投資活動”的金額還有18889.58萬元，可即使我們考慮到這個金額的影響，也遠未達到4億元的差異規模。
同樣，梳理2017年營收方面資料，可發現這一年的現金流量與營業收入之間也存在不合理的匹配關係。2017年營業收入為90192.92萬元，其中境外收入為872.78萬元，由此可推算出含稅營業收入為105377.34萬元。這一年年末應收票據及應收賬款在考慮壞賬準備因素之後，相比上年年末相同項合計減少了1386.94萬元。在考慮應收款項影響之後，理論上，與這一年營業收入相關現金流入量應該有106764.28萬元才合理。
然而，2017年“銷售商品、提供勞務收到的現金”73957.28萬元在剔除預收款項減少額261.82萬元影響後，現金流入量僅為74219.10萬元，比理論流入現金106764.28萬元少了3.25億元。即便我們考慮這年“應收票據背書轉讓用於購買生產裝置等投資活動”8983.72萬元影響，差異金額仍然超過了2億元。