海外邊際改善，納指收復今年失地
4月非農失業率創新低不改納指強勢。其中，休閒和酒店、批發零售等拉高全美總體失業率，多受臨時性停工影響，一旦復工就業市場修復速度較快。而初次申請失業金人數連續5週迴落，事件性對就業市場的影響在迅速爆發後趨於緩和。失業率的新低並未阻礙美股反彈的延續，納指年線頑強翻紅，在美聯儲多重調控工具加碼之下，納指已修復今年以來的失地。5月美國復工程序是否順利將是支撐二、三季度經濟修復預期的重要因素。此外，特殊時期中美商談牽頭人通話釋放偏正面訊號，市場整體獲得訊息面較大提振：1）當日北上資金淨流入規模達48.65億元；2）外盤迎來反彈，歐美主要市場指數日內漲幅均在1%以上。
國內資本市場改革進入“深水區”
創業板負面清單定向徵求意見，支援“三創四新”企業，明確服務成長型創新創業企業的板塊定位，註冊制改革繼續推進。
QFII限額確認開放，資本市場繼續對外開放，更多活水有望入市。外資對A股的總持倉市值大約為1.6萬億元。在資本市場改革深化大背景下，A股較高的成長性與估值價效比有望進一步各類長期資金流入A股，資本市場環境和投資者結構有望得到雙重最佳化，並形成正向的迴圈反饋。
後續可關注：5月12日MSCI半年度指數審議結果，以及富時羅素6月半年度指數評估與擴容A股最後一步的第二階段。
大勢研判：“兩會”行情支撐紅五月延續
海外邊際改善，4月非農失業率創新低不改納指強勢，特殊時期中美商談牽頭人通話釋放偏正面訊號。5月歐美復工復產提速，全球經濟有望逐漸重啟。
國內方面，一季度的盈利深坑有望逐漸恢復，二季度業績存在邊際改善預期。目前股債價效比居於64%高分位數，國內資本市場改革進入“深水區”，在全球逆週期政策加碼以及兩會週期對市場信心的提振之下，大盤仍具備向上拓展的空間，紅五月將延續演繹。
5月下旬即將迎來兩會行情，回溯近十年資料，兩會前後1月，滬指都有不表現。2010-2019年兩會前後上證指數呈現普遍上漲態勢，特別是兩會前1個月、後1周、2周、1月內上漲機率分別為80%、60%、70%、70%，漲幅達到1.31%、1.08%、4.10%。今年作為相對特殊的年份，兩會延遲至五月召開。由於公共衛生事件的影響，市場對兩會定調有較大期待。在要素市場化改革的大基調之下，政策改革紅利的持續釋放將提振市場信心。
配置方向：大消費與基建、科技成長、大金融
往後看，隨著宏觀對沖政策的加碼，以及全球公共衛生事件拐點的臨近，可以從三方面來佈局：
1、“擴內需”領域的大消費與基建。
大消費方面可重點關注資金從必選消費向可選消費的擴散效應，如家電、汽車、地產竣工鏈的消費建材等；2020年4月，北上資金大規模迴流A股超532億元，食品飲料、醫藥生物、家電、汽車等大消費行業獲得了外資的優先增持。
傳統基建仍將擔任穩增長重任，日前，預算司表示近期擬再提前下達1萬億元地方政府專項債券額度，力爭在5月底完成下發。基建作為專項債主要投資領域將充分受益。此外，4月30日，證監會和發改委聯合釋出了《關於推進基礎設施領域不動產投資信託基金（REITs）試點相關工作的通知》，意味著我國REITs基金市場啟動，也體現了政策加碼基建的訊號。REITs有望成為基建專案資金來源，同時也有助於龍頭建築盤活存量資產以及地方政府去槓桿。
2、科技成長迴歸演繹最強音
本週以5G、半導體、晶片、消費電子為代表的的科技股強化迴歸，符合我們上週大勢研判的預判。受益於外需和全球產業鏈修復的預期，科技成長股有望繼續表現出高彈性；從業績情況來看，2019年年報體現出科技股發展勢頭較，TMT領域的電子、計算機、傳媒淨利潤增速均較2018年改善。公共衛生事件雖在2020Q1對多數行業形成較大沖擊，而科創板的淨利潤增速則實現逆勢正增長。
對於科技成長股而言，當前依舊正處於上行週期。事件性加速催化以及5G產業週期帶來的技術變革，將帶動新消費、新技術的融合崛起。政策紅利對科技創新企業的傾斜不斷亦符合我國產業結構轉型升級的需求。中美角力之下，我國國產化替代程序也有望加速。前期回撥較多之後，科技股與消費、金融等板塊的估值已有一定程度的收斂，價效比有所提升。中概股以及紅籌股的迴歸還將繼續催化市場情緒，相關板塊的估值或將進一步提升。
3、改革利好券商，銀行一季報業績超預期
我們一直提示的受益於資本市場改革的券商股在上週市場已有所驗證，在偏寬鬆的貨幣政策之下市場流動性將繼續維持寬鬆，後續A股的賺錢效應提升之後，券商股的β屬性還將進一步爆發。
銀行股防禦價值高，資金充足，經營穩定，受直接影響較小，逆週期政策的持續加碼使得其一季報業績超預期。
正文
一、海外邊際改善，國內改革推進
本週（05.06-05.08）三大指數和其他重要指數均有上漲，創業板指和深證成指領漲，漲幅分別為2.70%、2.61%，深證成指觸及11000點。本週申萬一級行業大部分上漲，食品飲料、通訊、計算機行業領漲，交通運輸、銀行、房地產、休閒服務下跌。
（一）海外出現邊際改善，納指收復今年失地
1、4月非農失業率創新低不改納指強勢，經濟將隨復工修復
非農失業率創新高，但部分細分指標亮眼。儘管4月非農失業率創下低紀錄，季調後高達14.7%，但初次申請失業金人數連續5週迴落，事件性對就業市場的影響在迅速爆發後趨於緩和。此外，4月整體薪資增長，反映出就業市場結構的分化的加劇。休閒和酒店、批發零售等拉高全美總體失業率，多受臨時性停工影響，一旦復工就業市場修復速度較快。
失業率的新低並未阻礙美股反彈的延續，納指年線頑強翻紅，在美聯儲多重調控工具加碼之下，納指已修復今年以來的失地。
5月復工加速，復工程序是否順利是支撐二、三季度經濟修復預期的重要因素。特朗普政府一直將5月1日定為分階段重新開放的節點，五月以來有三分之一的州放寬限制。截至5月8日，美國25個州取消了大部分封鎖限制措施，目前僅6個州採取全面封鎖態勢。考慮到服務業在美國經濟比重中佔比更大，逐步復工將對美國經濟有較大支援作用。
2、特殊時期中美商談牽頭人通話釋放偏正面訊號
中美商談牽頭人通話，市場給予正向反饋。5月8日上午，中美雙方領導人通話，表示應加強宏觀經濟和公共衛生合作，努力為中美第一階段協議的落實創造有利氛圍和條件，推動取得積極成效。受此提振，5月8日即本週的最後一個交易日，市場整體獲得訊息面較大提振：1）當日北上資金淨流入規模達48.65億元；2）外盤迎來反彈，歐美主要市場指數日內漲幅均在1%以上。
（二）國內資本市場改革進入“深水區”
1、創業板負面清單定向徵求意見，註冊制改革繼續推進
支援傳統行業融合“四新”融合的企業上市，明確服務成長型創新創業企業的板塊定位。5月8日，深交所就“負面清單”（即哪類企業不能到創業板上市）向保薦機構徵求意見。對於新老劃段實施後的傳統行業，如農林牧漁、採礦、金融、房地產、倉儲郵政業原則上不支援上市，但如果傳統行業中有與網際網路、大資料、雲計算、自動化、新能源、人工智慧等新技術深度融合的，仍可到創業板上市。目前創業板的國家高新技術企業佔比超過九成，戰略性新興產業公司佔比超過七成，該舉措明確了創業板板塊特色，以便於更好地服務於創新創業公司。
在“負面清單”的基礎上有針對性地扶持“三創四新”企業，需要加強企業資訊披露，更好地保護消費者權益，與推進註冊制改革相輔相成。應杜絕傳統企業蹭上“三創四新”上市創業板，深交所發行上市稽核將對此類申報企業的業務模式、核心技術、研發優勢等情況予以重點關注，根據需要向行業諮詢專家進行諮詢，對企業資料更深層次的挖掘，有利於踐行資訊披露透明化。
2、QFII限額確認開放，開渠引得活水來
去年年初QFII額度放開提上日程，至此QFII限額確認開放，進一步便利境外投資者參與國內金融市場。5月7日晚，中國人民銀行、國家外匯管理局規定，從六個方面明確並簡化境外機構投資者管理要求，包括落實取消QFII/RQFII額度限制、本外幣一體化管理、簡化QFII/RQFII投資匯出機制等規定。
資本市場繼續對外開放，更多活水有望入市。截至2020Q1，QFII持倉總市值達1546億元，5月7日收盤資料顯示陸股通持倉總市值達14761億元，外資對A股的總持倉市值大約為1.6萬億元。在資本市場改革深化大背景下，A股較高的成長性與估值價效比有望進一步各類長期資金流入A股，資本市場環境和投資者結構有望得到雙重最佳化，並形成正向的迴圈反饋。
後續可關注：5月12日MSCI半年度指數審議結果，以及富時羅素6月半年度指數評估與擴容A股最後一步的第二階段。
二、大勢研判：“兩會”行情支撐紅五月延續
海外邊際改善，4月非農失業率創新低不改納指強勢，特殊時期中美商談牽頭人通話釋放偏正面訊號。5月歐美復工復產提速，全球經濟有望逐漸重啟。
國內方面，一季度的盈利深坑有望逐漸恢復，二季度業績存在邊際改善預期。目前股債價效比居於64%高分位數，國內資本市場改革進入“深水區”，在全球逆週期政策加碼以及兩會週期對市場信心的提振之下，大盤仍具備向上拓展的空間，紅五月將延續演繹。
（一）近十年兩會前後市場勝率六至七成
5月下旬即將迎來兩會行情，回溯近十年資料，兩會前後1月，滬指都有不表現。2010-2019年兩會前後上證指數呈現普遍上漲態勢，特別是兩會前1個月、後1周、2周、1月內上漲機率分別為80%、60%、70%、70%，漲幅達到1.31%、1.08%、4.10%。尤其是2019年，兩會圍繞逆週期調控、科技創新等主題，為會後的1個月帶來了6.62%的漲幅。但兩會會議期間上證走勢平穩，賺錢效應不明顯。
今年作為相對特殊的年份，兩會延遲至五月召開。由於公共衛生事件的影響，市場對兩會定調有較大期待。在要素市場化改革的大基調之下，政策改革紅利的持續釋放也將提振市場信心。
（二）股債價效比居於64%高分位數，復甦預期有所反饋
股債價效比居於64%高分位數，當前股票價效比較高。2020年5月以來，股債價效比平均值為5.58%，位於10年來64%歷史高分位數，股票價效比較高。
對比歷史資料，四月份經濟已有復甦跡象。對比2008年、2012年兩次衝擊，前期股債價效比均呈現快速增長趨勢，拐點來臨後則迅速回落。2008年6月至10月增長5.24pct，2011年8月-12月增長2.67pct。2008年11月貨幣政策實行疊加經濟復甦計劃發力，市場迎來拐點，股債價效比在11月迅速下落，結合歷史特點，4月以來估值價效比回落，說明經濟復甦預期在資料上已所反饋。
三、配置方向：大消費與基建、科技成長、大金融
往後看，隨著宏觀對沖政策的加碼，以及全球公共衛生事件拐點的臨近，可以從三方面來佈局：
1、“擴內需”領域的大消費與基建，其中可重點關注資金從必選消費向可選消費的擴散效應，如地產竣工鏈的消費建材和廚電、汽車等；
2、受益於外需和全球產業鏈修復的預期，科技成長股有望繼續表現出高彈性；
3、改革持續深化利好券商，逆週期政策持續加碼令銀行一季報業績超預期增長。
（一）“擴內需”領域的大消費與基建
1、消費回補與刺激政策共振
關注資金從必選消費向可選消費的擴散效應。以農林牧漁、食品飲料以及醫藥為代表的的必需消費顯現強防禦屬性，從3月社零資料和一季報中呈現出快速修復以及剛性的特徵。可選消費衝擊較大，短期受防控需求或難快速恢復，非生活必需類商品銷售和服務業受到衝擊。汽車、家電由於需求受影響較大業績下滑較嚴重，但隨著政策刺激力度的加大，國內公共衛生事件控制得也較好，線下消費場景有所迴歸，滯後需求也有望進一步回補。低估值耐用品在政策刺激下銷量彈性較大，是促消費、穩增長的重點。
回顧歷史，刺激政策出臺有利於提振產業信心，相關板塊亦明顯跑贏市場。如2009年和2015年均實施了汽車刺激政策，如購置稅優惠、汽車下鄉、以舊換新等，帶來了行業增長快速回升，汽車板塊明顯跑贏大盤。此外，家電在2008-2012年的消費刺激政策下，也帶來了國內家電保有量的快速提升。短期，考慮到中國是世界家電工廠，出廠產品中出口比例接近50%，海外銷量或受影響，但白電龍頭護城河較深，疊加海外拐點到來之後也將面臨較大需求彈性。
外資依舊最為青睞消費龍頭，目前外資持股市值前十的股票中有6只消費類個股，持股比例前十的個股中有4只消費類個股，4月份以來持股比例變動前十的個股中有4只屬於消費股。2020年4月，北上資金大規模迴流A股超532億元，食品飲料、醫藥生物、家電、汽車等大消費行業獲得了外資的優先增持。
2、傳統基建擔任穩增長重任
從擴內需受益的角度出發，建議關注傳統基建領域的中字頭基建央企，市政環衛、工程機械以及地產竣工鏈等。今年投資的增長是穩經濟的主要抓手，確定性較強。2020年來多次召開政治局會議，強調財政政策更加積極有為，另外提出擴大赤字率，增加地方政府專項債規模等舉措。日前，預算司表示近期擬再提前下達1萬億元地方政府專項債券額度，力爭在5月底完成下發。基建作為專項債主要投資領域將充分受益。此外，4月30日，證監會和發改委聯合釋出了《關於推進基礎設施領域不動產投資信託基金（REITs）試點相關工作的通知》，意味著我國REITs基金市場啟動，也體現了政策加碼基建的訊號。REITs有望成為基建專案資金來源，同時也有助於龍頭建築盤活存量資產以及地方政府去槓桿。
中觀層面的資料亦有交叉印證，當前復工復產加快，隨著我國各地基建專案陸續開工以及下游的逐漸復甦，鋼材庫存繼續回落，水泥出貨明顯提速、部分地區有所提價，3月挖掘機和叉車產銷也有所回升。
（二）科技成長有望強勢迴歸
從業績情況來看，2019年年報體現出科技股發展勢頭較，TMT領域的電子、計算機、傳媒淨利潤增速均較2018年改善。受到公共衛生事件的衝擊，2020Q1大多數行業盈利增速均出現大幅下滑，而科創板的淨利潤增速則實現逆勢正增長。
對於科技成長股而言，當前依舊正處於上行週期。事件性催化加速新消費、新技術的崛起。隨著越來越多的行業與資訊科技結合，5G產業週期帶來的技術變革將進一步帶動下游垂直行業融合應用的快速發展，雲計算等領域有望保持高景氣。
政策紅利對科技創新企業的傾斜不斷亦符合我國產業結構轉型升級的需求。中美角力之下，我國國產化替代程序也有望加速。4月20日，官方首次明確新基建內涵；4月29日政治局會議再次提出“要啟動一批重大專案，加快傳統基礎設施和5G、人工智慧等新型基礎設施建設”；4月27日，創業板註冊制試點改革啟動，4月30日，證監會下調紅籌企業迴歸A股門檻，A股市場越來越開放，尤其對擁有自主研發、國際領先技術和科技創新能力較強的科技創新型企業提供更為便捷的IPO制度路徑。
前期回撥較多之後，科技股與消費、金融等板塊的估值已有一定程度的收斂，價效比有所提升。中概股以及紅籌股迴歸有望催化市場情緒，相關板塊的估值或將提升，註冊制改革則將繼續最佳化市場生態，吸引各類長期資金入市。隨著5月歐美復工復產提速，全球經濟有望重啟，外需和全球產業鏈修復的預期，前期對電子等外需依存度高的行業的悲觀情緒也有望逐漸修復。
（三）改革利好券商，銀行業績超預期
資本市場改革不斷深化，利好券商板塊，尤其是龍頭股。2019年推出科創板之後，我國資本市場改革不斷提速：打造航母級券商預期較強，基金投顧試點加速財富管理轉型，券商並表監管試點啟動支援大券商槓桿率的提升空間，創業板註冊制試點下IPO融資公司數量有望增加，發行效率提高直接利好券商投行業務。資本市場改革提速是券商板塊的短期看點，偏寬鬆的貨幣政策之下流動性將繼續維持寬鬆，在後續A股的賺錢效應提升之後，券商股的β屬性還將進一步爆發。
銀行股防禦價值高，資金充足，經營穩定，受直接影響較小，而逆週期政策持續加碼使得其一季報業績超預期。2020Q1營收增速中位數達11.05%，規模淨利潤增速中位數達9.73%，儘管相比2019年增速放緩，但依然實現了逆勢增長，且36家銀行企業中，35家淨利潤增速為正。
2006-2020Q1，銀行業淨利潤增速為負值的佔比普遍較低。即使在2008年的金融危機及2012年經濟增速放緩的年份中，銀行業的業績變動也不大，具有較強的防禦價值。
