時代商學院研究員 鄭一佐
據上交所官網，安徽皖儀科技股份有限公司將於4月28日首發上會。
資料顯示，皖儀科技是一家專業從事環保線上監測儀器、檢漏儀器、實驗室分析儀器、電子測量儀器等分析檢測儀器的企業。
時代商學院研究發現，近年來，皖儀科技毛利率水平大幅上升並遠超同行可比上市公司，但其近五成利潤卻仍依賴政府補助。同時，該公司營業收入佔比最高的環保線上檢測儀器及運維業務，多次因產品質量問題與客戶對簿公堂。面對較低的市佔率以及強者恆強的競爭局面，皖儀科技將如何突出重圍？
皖儀科技成立於2003年6月，總部位於安徽合肥市。招股書顯示，自然人臧牧直接持有皖儀科技52.1%的股份，並透過成澤投資間接持有皖儀科技0.96%的股份，為皖儀科技的控股股東、實際控制人。
皖儀科技主要發展歷程如圖表1所示。自設立以來，皖儀科技一直從事分析檢測儀器的研發、生產及銷售。2003—2007年，皖儀科技主要經營檢漏儀器產品線；2008—2010年，皖儀科技將產品線拓展至煙氣線上監測領域；2014年，皖儀科技在環保監測儀器領域的產品線進一步拓寬，開始研發水質線上監測儀器，並於2016年正式對外銷售；2017年至今，皖儀科技又相繼開發VOCs線上監測系統，目前形成環保線上監測儀器、檢漏儀器、實驗室分析儀器、電子測量儀器四大產品線格局。
此次IPO皖儀科技擬融資2.56億元，其中，計劃用於分析檢測儀器建設專案2.06億元，技術研發中心專案0.49億元。
皖儀科技IPO基本資訊如圖表2所示。
一、五成利潤依賴政府補助
隨著我國傳統產業持續轉型升級、新興產業加快發展，工業裝備、智慧製造、生物醫藥、新能源、環境治理等領域對儀器儀表的需求大幅增加，儀器儀表行業迎來快速發展期。
據國家統計局資料，2019年中國儀器儀表製造業全年累計營業收入7242.6億元，同比增長5.5%；全年利潤總額700.4億元，同比增長5.9%。
皖儀科技的產品主要應用於環保、新能源、智慧製造等行業，尤其是煙塵煙氣監測裝置和水質監測裝置，屬於環境監測領域銷量居前的細分產品。近年來，皖儀科技主營業務突出，業績增長勢頭明顯。
招股書顯示，2017—2019年，皖儀科技營業收入分別為2.84億元、3.26億元和4.09億元，其中，2018年和2019年的營業收入增速分別為15.05%和25.29%。與同行可比公司相比，皖儀科技的毛利率水平毫不遜色，甚至遠高於眾多上市公司，如聚光科技、雪迪龍、先河環保等。
如圖表3所示，2017—2019年1—6月，皖儀科技的主營業務毛利率分別為50.41%、51.92%和54.64%；同期可比公司毛利率均值分別為48.55%、48.12%和48.23%，可見皖儀科技毛利率最高超同行可比公司約6個百分點。
針對毛利率水平大幅上升並遠超同行可比公司等相關問題，時代商學院向皖儀科技發函詢問。皖儀科技稱，2019年1—6月，該公司環保線上監測儀器鐳射氣體分析儀、粉塵儀以及CEMS煙氣排放連續監測系統等毛利較高的氣體監測系列產品銷售佔比較大，因此毛利率較高。而就上述產品的原材料採購成本、銷售模式、定價機制等方面與同行存在哪些差異，皖儀科技並未給予具體回覆。
此外，時代商學院發現，皖儀科技的毛利率水平雖超同行，但該公司利潤總額卻較為依賴政府補助及稅收優惠。
招股書顯示，2017—2019年，皖儀科技來源於政府補助及稅收優惠的金額佔利潤總額的比例分別為59.15%、61.23%和62.97%，佔比維持較高水平。其中，政府補助金額分別為2711.53萬元、2806.42萬元和3761.42萬元，佔當期利潤總額的比例分別為47.96%、47.05%和50.61%。
利潤總額近五成來自政府補助，若未來政府補貼減少乃至取消，皖儀科技的業績恐出現斷崖式下跌。
二、核心業務市佔率不足3%
從主營業務產品構成看，報告期內，皖儀科技營業收入佔比最高的是環保線上檢測儀器及運維業務。如圖表4所示，2017—2019年，該業務的銷售收入分別為1.38億元、1.86億元和2.17億元，佔主營業務收入的比例分別為50.75%、60.11%和55.91%，穩居主營業務收入的五成以上。
中國環境保護產業協會發布的《2019中國環保產業發展狀況報告》顯示，2018年，全國環境監測領域相關企業共計3197家，營業收入789.1億元；生產環境監測儀器裝置企業121家，年銷售收入72.6億元。據此估計，皖儀科技2018年在該領域的市場佔有率僅2.56%。
在環境線上監測領域，企業的市場份額差距逐步拉大，強者恆強的格局開始出現。雪迪龍、先河環保、聚光科技、天瑞儀器和力合科技五家可比上市公司進入行業時間較長，經過多年發展已處領軍地位。資料顯示，2018年聚光科技、雪迪龍、先河環保、天瑞儀器的市佔率分別為26%、9%、19%和10.5%。
由此可見，與國內競爭對手相比，皖儀科技業務規模較小，其市場空間存在被同行業擠壓、市場佔有率降低的風險。
此外，時代商學院注意到，近年來，因提供的裝置存在質量問題而未達環保驗收要求，皖儀科技與客戶存在多起買賣合同糾紛，對該公司的聲譽造成一定負面影響。
天眼查顯示，2016年，在浙江德創環保科技股份有限公司與皖儀科技發生的買賣合同糾紛一案中，法院審理查明，皖儀科技提供的“CEMS1000型煙氣線上監測系統”裝置在安裝後，一直不符合使用單位的要求，處於整改之中，包括更換了其中部分部件，但更換後設備仍存在故障，無法透過環保驗收。法院終審判決皖儀科技敗訴，由皖儀科技返還貨款並賠償對方經濟損失，合計約55.2萬元。
無獨有偶，同樣因“CEMS1000煙氣排放監控”的質量問題，2018年，浙江宏電環保科技有限公司、北京國信恆潤能源環境工程技術有限公司紛紛與皖儀科技對簿公堂。
就上述相關問題，時代商學院向皖儀科技發函詢問。皖儀科技稱，該公司與進口品牌、同行業上市公司相比，在業務收入規模、產品及服務結構豐富程度、品牌知名度等方面還存在一定差距。