【電新-通威股份(600438)】：業績符合預期，光伏快速增長

事件：公司公佈2019年報和2020年一季報，2019實現營收375.55億元，同增36.39%，歸母淨利潤26.35億元，同增30.51%，扣非歸母淨利23.14億元，同增21.22%，ROE14.99%，同增1.29 PCT，EPS 0.68元；其中，1Q20實現營收78.25億元，同增26.85%，歸母淨利潤3.44億元，同降29.79%，扣非淨利潤3.16億元，同降33.39%，ROE 1.94%，同降1.33PCT，EPS 0.09，業績符合預期。

​公司盈利水平基本持平。2019公司毛利率和淨利率分別為18.69%/7.14%，同比分別降低0.22/0.24 PCT。1Q20毛利率和淨利率分別為16.97%/4.59%，同比分別降低5.28/3.26 PCT，環比分別變化 0.14/ 0.37PCT。

電池業績同增62%，非矽成本優勢明顯。產能方面，公司太陽能電池產能20GW，其中高效單晶電池17GW，位列全球首位；銷量方面，公司銷量13.33GW，同比增長106.92%；盈利能力方面，公司毛利率20.33%，通威太陽能淨利13.64億元，同增62%；成本方面，公司非矽成本為0.2-0.25元/W，僅為行業平均水平的60%-80%，成本優勢明顯，未來隨著技術工藝的進步和產能的擴大，非矽成本將進一步下降。

多晶矽新產能成本降至4萬元/噸，單晶料佔比達90%。產能方面，公司已形成高純晶矽產能8萬噸，在建產能7.5萬噸；銷量方面，公司實現高純晶矽銷量6.38萬噸，同比增長232.5%；盈利能力方面，在市場價格比去年同期下降30%-40%的情況下，實現毛利率24.45%，體現了公司在高純晶矽領域的核心競爭力；成本方面，公司全年平均生產成本4.33萬元/噸，其中隨著樂山一期、包頭一期專案的達產達標，平均生產成本已降至4萬元/噸；單晶料佔比方面，單晶料佔比約90%。

投資建議：光伏中長期成長趨勢不變，電池片盈利有望見底回升，同時矽料環節中短期進入供給收縮週期。我們預計2020-2022年分別實現淨利34.96、43.45和56.67億元，同比分別增長32.70%、24.28%、30.42%。

風險提示：市場波動風險；技術更新的風險；棄風限電風險。