投資要點
回顧：長牛、外資“顛覆”A股、核心資產獨立牛市、開放的紅利、大創新等全市場較為前瞻、系列化研究成果。19年9月以來《挺進大別山》系列和2月月報《不必過於悲觀》等報告推薦大創新科技成長機會，超額收益明顯。3月在《警惕海外三方面影響》、《再論警惕海外三方面影響》等報告中提示海外帶來短期壓力。
五一節前，創業板註冊制改革、季報披露完，市場上漲，情緒回暖。五一假期，特朗普威脅“提高對華關稅報復中國”、巴菲特清倉航空股，海外市場大跌。
對於A股而言，經濟、企業盈利從底部開始爬坡，短期資料空窗，“推遲的兩會”召開在即，穩增長、特別國債投向、類“四萬億”刺激政策預期發酵，流動性環境寬鬆，市場存在反彈、做多視窗。“遲到的兩會”行情比以往來得更晚一些。預期不可高，一波三折，要參與，降目標，邊打邊撤，熱點輪動快，看著熱鬧、難落袋。對於大資金、機構而言，底部區域，聚焦產業趨勢、公司競爭力，“大災大難”方顯英雄本色，結合一季報，“內需”的中心下，挑選業績與估值匹配的“兩個基本點”方向。1）現金流穩定、業績穩定、高分紅、外資重倉的核心資產機會。2）創業板註冊制實施，成長股“雞犬升天”“豬也飛上天”將越來越少見。轉型方向、科技創新、新基建、5G相關科技真成長龍頭。
當前市場最大的擔憂是對於後續宏觀經濟演變程序的不確定性。5月有望逐步水落石，行情多變，市場變盤之際，如何決斷？我們有必要在此對演變路徑做出情景分析。1）外需影響的不確定，過去一段時間市場行情圍繞我們提出的“內需”中心展開。2）穩增長政策雖有出臺，經濟與盈利底部爬升，但GDP目標如何定、特別國債量級、投向等，關係到市場新主線、經濟基本面爬升成色。
情景1：小機率事件，強刺激，類“四萬億”，超配週期。兩會政策或GDP目標，大超預期，出現類似“4萬億”投資政策催化，毫無疑問，預期向上，經濟向上。按照投資時鐘配置邏輯，市場預期將快速的從衰退轉向經濟復甦階段，超配週期資源性行業，帶動指數也拾級而上。A股歷史上可以參照的行情，類似09年的“四萬億”行情。
情景2：小機率事件，“灰犀牛”引發市場探新底。政策刺激不及預期，外需下滑超出預期，新興市場債務危機引發全球避險情緒再次出現，MSCI將在5月開啟2020年半年度指數評估工作，對於A股的前瞻性指引不及預期等事件，可能引發市場“利空”解讀，部分重倉股出現多殺多，引發市場再次探底。
情景3：大機率事件，藍籌搭臺 成長唱戲。兩會推出經濟目標四平八穩，小幅度的刺激政策，以“六穩”、“六保”為基礎。或者4月經濟資料符合預期或小幅超預期，經濟不確定性消除。對於分母端演化路徑，政策催化、降貸款基準利率等，以更大維度的改革帶動風險偏上臺階，科技成長為主攻方向。
但1）現階段市場資金存量博弈為主，打破僵局需要增量資金。3月中下旬以來，市場處於存量博弈情況，4月新發混合型、股票型基金僅500多億元，遠低於3月份、2月的1000多億元，遠低於市場的資金需求。2）現階段電子、計算機等估值仍在高位，估值處於歷史分位數大概70%-80%左右，與14年1季度左右相當。對於機構投資者而言，還是聚焦業績與估值相匹配的優質細分領域，整體成長股時間消化估值，以時間換空間。
僵局如何破？此前市場對於經濟基本面過於悲觀，特別是金融地產等藍籌股業績，估值也處於歷史底部區域。一季報公佈後，我們看到部分優質公司出現估值修復、補漲機會。往後看，穩增長政策出臺，業績悲觀預期緩解，藍籌價值股息率優勢，估值底部，利率下行，衰退後期與復甦期，金融地產等藍籌股表現更優。待這些權重股表現吸引目光，賺錢效應凸顯，吸引增量資金入市，將市場風險偏好帶上新臺階，才是科技成長放飛自我時。這一過程不是一蹴而就，不是順風順水，是磨、忍，是考驗投資者耐心，要耐得住寂寞，受得住初心，方得始終。
風險提示：中美博弈超預期加大；經濟下滑超預期；MSCI納入程序不及預期
報告正文
展望：藍籌搭臺，成長唱戲
回顧：長牛、外資“顛覆”A股、核心資產獨立牛市、開放的紅利、大創新等全市場較為前瞻、系列化研究成果。19年9月以來《挺進大別山》系列和2月月報《不必過於悲觀》等報告推薦大創新科技成長機會，超額收益明顯。3月在《警惕海外三方面影響》、《再論警惕海外三方面影響》等報告中提示海外帶來短期壓力。
五一節前，創業板註冊制改革、季報披露完，市場上漲，情緒回暖。五一假期，特朗普威脅“提高對華關稅報復中國”、巴菲特清倉航空股，海外市場大跌。
對於A股而言，經濟、企業盈利從底部開始爬坡，短期資料空窗，“推遲的兩會”召開在即，穩增長、特別國債投向、類“四萬億”刺激政策預期發酵，流動性環境寬鬆，市場存在反彈、做多視窗。“遲到的兩會”行情比以往來得更晚一些。預期不可高，一波三折，要參與，降目標，邊打邊撤，熱點輪動快，看著熱鬧、難落袋。對於大資金、機構而言，底部區域，聚焦產業趨勢、公司競爭力，“大災大難”方顯英雄本色，結合一季報，“內需”的中心下，挑選業績與估值匹配的“兩個基本點”方向。1）現金流穩定、業績穩定、高分紅、外資重倉的核心資產機會。2）創業板註冊制實施，成長股“雞犬升天”“豬也飛上天”將越來越少見。轉型方向、科技創新、新基建、5G相關科技真成長龍頭。
當前市場最大的擔憂是對於後續宏觀經濟演變程序的不確定性。5月有望逐步水落石，行情多變，市場變盤之際，如何決斷？我們有必要在此對演變路徑做出情景分析。1）外需影響的不確定，過去一段時間市場行情圍繞我們提出的“內需”中心展開。2）穩增長政策雖有出臺，經濟與盈利底部爬升，但GDP目標如何定、特別國債量級、投向等，關係到市場新主線、經濟基本面爬升成色。
情景1：小機率事件，強刺激，類“四萬億”，超配週期。兩會政策或GDP目標，大超預期，出現類似“4萬億”投資政策催化，毫無疑問，預期向上，經濟向上。按照投資時鐘配置邏輯，市場預期將快速的從衰退轉向經濟復甦階段，超配週期資源性行業，帶動指數也拾級而上。A股歷史上可以參照的行情，類似09年的“四萬億”行情。
情景2：小機率事件，“灰犀牛”引發市場探新底。政策刺激不及預期，外需下滑超出預期，新興市場債務危機引發全球避險情緒再次出現，MSCI將在5月開啟2020年半年度指數評估工作，對於A股的前瞻性指引不及預期等事件，可能引發市場“利空”解讀，部分重倉股出現多殺多，引發市場再次探底。
情景3：大機率事件，藍籌搭臺 成長唱戲。兩會推出經濟目標四平八穩，小幅度的刺激政策，以“六穩”、“六保”為基礎。或者4月經濟資料符合預期或小幅超預期，經濟不確定性消除。對於分母端演化路徑，政策催化、降貸款基準利率等，以更大維度的改革帶動風險偏上臺階，科技成長為主攻方向。
但1）現階段市場資金存量博弈為主，打破僵局需要增量資金。3月中下旬以來，市場處於存量博弈情況，4月新發混合型、股票型基金僅500多億元，遠低於3月份、2月的1000多億元，遠低於市場的資金需求。2）現階段電子、計算機等估值仍在高位，估值處於歷史分位數大概70%-80%左右，與14年1季度左右相當。對於機構投資者而言，還是聚焦業績與估值相匹配的優質細分領域，整體成長股時間消化估值，以時間換空間。
僵局如何破？此前市場對於經濟基本面過於悲觀，特別是金融地產等藍籌股業績，估值也處於歷史底部區域。一季報公佈後，我們看到部分優質公司出現估值修復、補漲機會。往後看，穩增長政策出臺，業績悲觀預期緩解，藍籌價值股息率優勢，估值底部，利率下行，衰退後期與復甦期，金融地產等藍籌股表現更優。待這些權重股表現吸引目光，賺錢效應凸顯，吸引增量資金入市，將市場風險偏好帶上新臺階，才是科技成長放飛自我時。這一過程不是一蹴而就，不是順風順水，是磨、忍，是考驗投資者耐心，要耐得住寂寞，受得住初心，方得始終。