《投資者網》謝瑩潔
首次申請上市前，江蘇同力日升機械股份有限公司（下稱“同力機械”）低價購入實控人旗下四家公司，但業績“催肥”效果僅維持了一年，就被“打回原形”。
2019年，同力機械代表盈利水平、議價能力、資金利用率的財務指標幾乎都出現下滑。四家子公司貢獻了超七成淨利潤的前提下，公司2019年還出現增收不增利的情況，其真實經營情況成色如何耐人尋味。
三名股東突擊入股
深圳市中裝建設集團股份有限公司（002822.SZ,下稱“中裝建設”）、上海聯明投資集團有限公司（下稱“聯明投資”）的投資可能只能勉強回本了。
2018年12月，同力機械透過增資擴股的方式引入三名股東宜安投資、孟林華以及曦華投資。根據招股書，宜安投資第一股東即中裝建設（持股44%），曦華投資第一股東為聯明投資（持股49.5%），孟林華為自然人。
新股東看中了同力機械在電梯建設方面的實力。“公司生產電梯配套產品的絕大多數類別，是行業內產品線最為豐富的企業之一，能夠滿足整梯製造企業的‘一站式、多樣化’採購需求。”
三名股東入股9個月後，同力機械便公佈了招股書。證監會或留意到了公司的“反常”，於今年4月對公司下發了長達52項問題的反饋意見書。今年5月8日，同力機械再次披露招股書。
相比於首次申請上市時，同力機械最新披露的財務情況黯然失色。2019年，同力機械營收達到15.12億元，同比增8.82%，但歸母淨利潤卻出現2.2%的同比下滑，為1.14億元。
這一情況正好印證了證監會此前擔憂：“補充披露經營活動產生的現金流量淨額波動較大，且與同期淨利潤不匹配的原因及合理性”。
2018年，同力機械在歸母淨利潤同比增長26.5%至1.17億元的前提下，經營現金流從前一年的2億元降至1億元。2019年淨利潤雖下滑，經營現金流卻有所上升。
但細看公司回款情況，不僅未得到改善，反而更加不及從前。2019年，同力機械應收賬款從年初的3.06億元漲到3.21億元，預付賬款從0.38億元漲到0.48億元，存貨從1.69億元增加到1.8億元。
併購整合效果不盡如人意
同力機械財務資料變化之快，完全出乎新股東的意料之外。事後看來，這一結局在公司“催肥”業績時早已埋下伏筆，證監會也為之寫下注腳：
“2017年，發行人收購了實際控制人所持有的江蘇創力、江蘇華力、鶴山協力和重慶華創100%股權。補充披露收購價格的定價依據及公允性，是否存在利益輸送或其他利益安排。”
在併購的助力下，同力機械一改2017年淨利潤下滑的情況，帶著2018年業績大增的成績單申請上市，四家子公司為營收、淨利潤貢獻了超七成收入。但未曾想，2019年淨利潤再次下滑。
同力機械購入上述資產時，給出了充分的併購理由，“係為整合公司業務、管理等資源，避免同業競爭及減少關聯交易”。根據招股書，四家子公司分別從事垂直電梯、直梯部件、電梯金屬材料、扶梯部件的研發、生產及銷售。
從資金利用情況來看，整合效果不盡人意。公司2019年淨資產收益率（攤薄）相比三年前下滑近10個百分點。2017年至2019年，分別為28%、23.8%、18.88%。
按照常理，同力機械電梯產業鏈壯大後，價格談判能力也會隨之水漲船高。但事實卻正好相反，如前所述，同力機械的應收賬款、預收賬款、存貨均出現上升。
在同力機械看來，這些變化都是正常現象：“公司業務規模穩步上升，應收賬款規模隨之波動；預付款上升系電梯材料、扶梯部件生產所需的原料備貨，預付供應商貨款所致”。
不過，公司的管理不夠規範可能也是原因之一。
招股書顯示，僅在2017年，同力機械及其子公司就發生三起違規事件。2017年6月，公司因未取得建築施工許可證擅自開工建設被罰11萬元；2017年3月，子公司江蘇創力因未按規定參加《道路運輸經營許可證》的年度審驗，被罰1000元；11月，子公司江蘇華力二車間不鏽鋼油磨生產線在生產過程中發生事故，致一人死亡，被罰23萬元。
盈利水平呈下滑趨勢
若本次上市遇阻，對同力機械未來經營可能影響不大，畢竟公司賬面資金充裕。2019年，公司貨幣資金從年初的0.47億元增加到了0.91億元，幾乎翻倍；公司還突然增加了0.41億元的交易性金融資產，還有不小的理財收益。
但同力機械背後的資本可能要大失所望了。Wind資料顯示，同力機械IPO前間接入股的中裝建設，正面臨股東高質押問題，第一、二大股東股權質押比在80%左右。
而另一股東聯明投資被捲入多起民間借貸、股權轉讓糾紛中，其已質押旗下上市公司聯明股份50%股權，聯明股份過去三年歸母淨利潤連年下滑。
以此來看，如果同力機械順利上市，公司在解禁期滿後可能存在不小的減持壓力，這將取決於公司的可持續經營能力。不過近幾年來，其盈利能力呈下滑趨勢。
2017年至2019年，同力機械毛利率分別為21.5%、19.2%、18.8%，淨利率為7.6%、8.4%、7.6%。公司將之歸咎於原材料價格波動等因素，“2016年起鋼材價格大幅上漲，電梯行業毛利率受到影響”。
同力機械所言非虛，近幾年電梯行業上市公司大部分出現毛利率下滑，公司也在招股書中提示風險稱，“受宏觀經濟增長放緩及房地產調控政策影響，國內電梯行業增速放緩”。
只是在行業發展愈發逼仄，公司毛利率在同行上市公司處於中下游的背景下，同力機械目前存在的問題無疑將被更加放大，屆時公司拿什麼來回報廣大投資者？