近日，金山雲已經更新了遞交美國證監會的檔案，計劃於當地時間5月7日以“KC”程式碼登陸納斯達克市場，透過IPO融資4.25億美元。Seeking Alpha刊文指出，作為一家成長市場上的成長型企業，金山雲除了營收之外，其他關鍵財務指標都乏善可陳，毛利潤的闕如尤其讓人難以安心，恐怕投資者對其最合理的態度還是敬而遠之。
概覽
根據更新的F-1/A 檔案，金山雲計劃透過IPO發行代表普通股的美國存托股票（ADS），融資4.25億美元。
該公司面向亞洲企業客戶，提供一整套基於雲的服務。
公司與技術
金山雲位於北京，為企業提供輔助性雲服務，以取代客戶內建的IT系統。這家公司是從香港上市的金山軟體拆分而來。
管理層以執行長王育林為首，後者2012年起為公司效力，此前曾任鳳凰新媒體高階副總裁，以及中視網元營運長。
金山雲目前主要的服務包括：計算、網路、儲存與內容分發網路（CDN）、資料庫、資料分析、安全等。
客戶獲取
金山雲是中國最大的獨立雲服務提供商，主要面向遊戲、影片、金融服務等領域，提供行業垂直服務。
在每一條垂直線上，金山雲都會尋找一家影響廣泛的大型客戶，以其為切入點，使得自己在垂直領域其他方面拓展業務的能力和效率得到提升。
銷售及營銷支出相對於總營收的佔比伴隨營收增長持續降低。
銷售及營銷有效率在最近一個週期內為5.3，表現相當強勢。銷售及營銷有效率，即每投入1美元銷售及營銷支出能帶來多少新增營收。
市場
根據Allied Market Research 今年最新的市場研究報告，各種雲服務的總體市場，其規模在2019年已經達到了2650億美元，預計到2027年將達到9280億美元。
這也就意味著，從2020年到2027年，市場增長速度將達到16.4%。
市場預期發展的主要驅動因素在於，全球範圍內，眾多企業都將進行從內建系統到雲環境的切換，這將是一個規模巨大，且具有持續性的改變程序，與此同時，服務提供商的雲系統自身也還在不斷進行創新。
一份Frost & Sullivan受金山雲委託所做的研究報告則細化了中國各個不同行業和領域預期增長情況。
金山雲近期的財務表現可以做如下概括：
• 營收大幅增長
• 毛利潤微乎其微，毛利潤率很低
• 運營虧損巨大，且還在增多
• 運營所需現金可觀，且還在高漲
以下即來自公司檔案的各種相關財務表現資料細節。
截至2019年12月31日的十二個月內，金山雲自由現金流為-2.066億美元。
IPO細節
不計承銷商“綠鞋期權”，金山雲計劃發行2500萬股代表普通股的美國存托股票（ADS），發行價格區間中值為17美元，相應的IPO總收益約為4.25億美元。
如果IPO交易以中值成功舉行，則金山雲相應的企業價值大約將為42億美元。
不計承銷商“綠鞋期權”、定向增發及限制股等，金山雲的流通股票將相當於全部發行在外股票的大約12.5%。
管理層稱，他們計劃將IPO淨收益投入下列用途：
——大約25%用於進一步投資於技術和產品開發，尤其是人工智慧、大資料、雲技術和物聯網幾個方向；
——大約15%用於擴張生態系統和進軍國際市場；
——大約10%用於補充運營資本，以及一般性企業用途。
IPO承銷商包括JP摩根、瑞銀、瑞信和中金國際等。
評論
從財務資料看，這家公司的營收增長非常迅速，但是幾乎沒有什麼毛利潤可言，相反虧損非常巨大，燒錢額度驚人。
銷售和營銷支出相對於總營收的比例很低，而且伴隨營收增長還在持續降低。銷售和營銷有效率為5.3，可圈可點。
亞洲企業雲服務市場的機會還是非常可觀的，而且伴隨越來越多的企業進行從內建系統到雲的歷史性轉變，這一市場未來還將大幅擴張，因此市場機會這個因素顯然是站在金山雲這一邊的。
就估值而言，金山雲基於發行價格區間中值的企業價值/營收比率為7.48，而紐約大學斯特恩商學院的上市軟體公司籃子2020年1月的該比率為8.77，看上去，定價還算是合理。
在高成長的軟體企業當中，一種常見的現象就是，這些公司雖然運營層面處於虧損狀態，但是毛利潤都是極為可觀的。
可是，金山雲雖然運營虧損和淨虧損巨大，但是卻創造不出來什麼實質性的毛利潤。
因此，雖然金山雲所在的市場確實是值得高度關注的，但是這家公司本身，從他們的財務表現看，投資者實在沒有熱情擁抱的理由。