外界對於新上市公司、有著“創意產業園區第一股”之稱的錦和商業募資額的使用問題，市場一直存在一些擔憂及質疑，由此也導致公司上市不久股價就巨幅波動。公司募資大頭緣何流向償債及補充資金？這樣做背後的原因究竟有哪些？這與其相對不同的商業模式有著密切關聯。
《投資者網》鄭小琳
4月21日，上海錦和商業經營管理股份有限公司（下稱“錦和商業”，603682.SH）在上交所正式掛牌上市，當日公開發行新股9450萬股，募集資金總額為7.47億元。對於這家早期主要從事產業園區定位設計、改造及招商的運營商而言，錦和商業的盈利模式主要以收取租金差的方式，類似於產業園區的“二房東”角色。
機構看好難挽股價巨震
事實上，被外界稱之為的“創意產業園區第一股”的錦和商業，早在今年三月底，便有各大機構紛紛推薦投資者進行申購。3月30日，申萬宏源證券表示：“錦和商業建議第一時間申報！”，申萬宏源認為，錦和商業是國內規模領先、發家較早的文化創意產業園區運營商，公司以“越界”品牌為代表的創意產業園區已經逐步得到了政府、文化創意產業類客戶等各方的認可。
東莞證券也認為，由於公司自2007 年即開始從事創意產業園區的經營，經過多年發展，獲得政府、文化創意產業類客戶等各方的認可，且2019年公司基本面情況良好。同時，4月2日，國泰君安也釋出了錦和商業新股申購策略。
然而，對於上市前多方機構的看好，錦和商業目前在資本市場表現如何呢？
4月21日，以7.91元IPO價格首發上市的錦和商業，上市當日幅漲43.99%至11.39元/股，成交量127.37萬股，總市值為53.82億元。在隨後兩天，錦和商業漲幅持續，甚至在4月23日，出現漲停，當日股價最高達13.13元/股，收盤市值高達57.6億元。
然而，在接連三日漲幅後，上市第四個交易日，其股價開始下跌。4月24日上午，錦和商業在盤中陷入跌停，當日報10.97元，跌停封單3.6萬手，暫成交2.62億元，市值51.83億元。
跌停之後，股價開始一路下跌，截至4月28日收盤，錦和商業報9.38元/股，下跌6.67%，換手率23.12%，市值蒸發13億至44.32億元。
“機構對於錦和商業的建議僅能代表部分專業看法，資本市場風雲莫測，不按基本面出牌的案例比比皆是，但從這幾日連續下跌態勢來看，部分投資者存在套現離場的心態，這也從側面反映出，投資者們對於公司前景並不具備充足信心。”4月28日下午，香港國際證券的一位策略分析師向《投資者網》表示，“月底是錦和商業年報釋出日，趁著當前市場火熱，不排除其股價將出現反彈。”
4月28日，對於股價持續下跌，有投資者在上證e互動（上市公司交流平臺)上發出疑問，對此，錦和商業表示：“股價由市場決定，公司能做的是做好生產經營”。
八成募資用於“借新還舊”
實際上，投資者對錦和商業存在憂慮的一點也在於，錦和商業將近八成的募資額均用於償債及補充流動資金，而對於這麼做背後產生的優劣，《投資者網》曾致函錦和商業董秘辦，但一直未收到相關回復。
公開資料顯示，錦和商業的募資額為7.47億元的資金，撇除需要支付的費用後，到手的募資淨額約為6.85億元。錦和商業表示，此次上市募集的資金淨額將用於智慧園區資訊服務平臺建設專案、越界·X2創意空間二期專案和越界·世博園專案，以及償還銀行貸款及補充流動資金，其中前兩項累計投入的資金僅1.53億元，剩餘超過八成的資金則均被計劃用於償債及補充流動資金。
而對於公司募資用途，錦和商業在招股書解釋：“目前其短債壓力依然較大，流動比率亦較低，隨著公司經營規模的擴大，未來對流動資金的需求也相應大幅增加，對銀行借款的還款壓力也將進一步增加，因此決定將大部分募集資金，用於償還銀行貸款及補充流動資金。”
尤其值得注意的是，近兩年，錦和商業一直在降低借款額度，同時還償還了大量負債。招股書顯示，2018年至2019年1-9月，錦和商業同期透過借款所獲取的金額分別為2.56億元、0.89億元；償還債務的支付現金則分別為2.53億元、2.28億元，截至2019年9月末，公司總資產為12.8億元，總負債4.45億元，資產負債率從下降至34.78%。
而隨著近兩年的大額還款，錦和商業手中的貨幣資金同比減少了一半，2020年疊加新冠肺炎疫情，其資金壓力無疑增大。招股書顯示，錦和商業2018年-2019年1-9月擁有的貨幣資金分別為2.03億元、1億元。
2020年一季度，錦和商業預計1-3月營業收入為1.88億元至2.08億元，同比變動幅度為-6.94%至2.86%;歸母淨利潤為3411.45萬元-3770.55萬元，同比變動幅度為-2.40%至7.87%;扣非後歸母淨利潤為3101.29萬元-3256.36萬元。
“以承租運營形式的錦和商業，類似於產業園區的‘二房東’角色，不實際擁有物權，主要以租賃為主，比較好的一點是承租風險低，前期資金投入小，不利的地方是，無法透過抵押資產獲得銀行貸款，若經營需要大量資金，則往往只能以借款形式獲得，融資渠道較小，加上旗下專案具有周期限制，除了物權或被拿去抵押外，還將面臨租金上漲、園區政策變更等不利影響。”業內人士向《投資者網》表示。
目前錦和商業在上海、蘇州、杭州、南京、北京共有28個產業園區專案，可供出租運營的物業面積約67萬平方米，其中承租專案有24個，面積約 53 萬平方米，合資運營專案2個，受託運營專案2個。
“未來業務將從上海市場全面擴張到長三角中心城市，同時向北京、深圳、廣州等中心城市進行拓展。同時在以園區運營為主的基礎上，適度拓展其他老舊物業改造運營專案，提高其他專業服務在公司營收中的比重。”對於上市後未來三年規劃，錦和商業在招股書中透露。
2020年因受新冠肺炎疫情影響，錦和商業的發展也難言樂觀，未來在行業競爭激烈及大環境增速放緩的態勢下，錦和商業是否會繼續擴張，完成目標，市場只能拭目以待。（思維財經出品）■