習慣了手機鍵盤，可能大多數人跟我有一樣的疑問，字帖還有消費市場嗎？
面對網際網路智慧化無紙化的衝擊，依賴字帖生意，華夏萬卷子公司虧損經營，新業務擴充套件難，只是靠政策惠利，投資者看不到內生長因子。
近期，四川華夏萬卷文化傳媒股份有限公司（下稱“華夏萬卷”）向創業板發起衝刺。公開資料顯示，華夏萬卷成立於1996年，是一家以硬軟筆書法內容創意為核心的文化企業，主營業務包括字帖圖書的策劃、內容製作、發行及相關文化用品的開發與銷售。其產品以教輔字帖與藝術字帖為主，覆蓋K12階段的學生和成人人群。
據招股書披露，公司實控人為楊曦、陳靜夫婦。本次發行前楊曦直接持有公司74.42%的股份，透過員工持股平臺字繪投資間接持有公司3.30%的股份，陳靜直接持有公司16.74%的股份，二人合計持有公司94.47%的股份，直接和間接控制公司98.14%的表決權。為典型的夫妻店。
主營業務增長放緩 稅收優惠增補利潤
業績方面，近三個財年，公司實現營收分別為1.56億元、1.96億元、2.35億元；持續經營利潤分別為3980.21萬元、5237.20萬元、6411.39萬元，保持維穩增長，但增長幅度變緩。
招股書披露，字帖圖書（教輔字帖和藝術字帖）為公司主要銷售收入來源；其中教輔類字帖佔字帖圖書銷售收入比例從2017年的54.98%上升至60.98%；藝術類字帖佔比則連續下滑，分別為43.83%、43.59%、36.78%。
可見，華夏萬卷營收越來越依靠教輔字帖。教輔同步字帖銷量的增長主要受益於書法教育納入中小學課程體系的機遇。同時，還享受了圖書增值稅稅收優惠以及西部大開發企業所得稅稅收優惠。若不參考優惠政策，事實上，華夏萬卷利潤遠不及營收的一半。
報告期內，華夏萬卷享受增值稅稅收優惠金額分別為858.58萬元、855.66萬元、978.51萬元，佔當期利潤總額比為18.73%、13.79%、12.90%。以及享受西部大開發企業所得稅稅收優惠金額分別為582.22 萬元、668.25萬元、852.31萬元，佔扣除非經常性損益後利潤總額的比分別為12.78%、10.77%、11.32%。
而若沒有將書法納入教育課程體系這一硬性標準，華夏萬卷單靠賣字帖一年能賣出3000萬冊？而就算是吃到了教育紅利，華夏萬卷業績整體增長亦呈下滑趨勢。2018-2019年營收增長分別為25.97%、19.7%，淨利潤增長分別為31.58%、22.42%。
值得注意的是，目前，華夏萬卷未直接參與學校徵訂，而是公司經銷商參與學校徵訂後向公司進行採購，但採購佔比較低。
另外，2020年受到疫情的影響，學校遲遲不能開學。公司2020年1-3月實現營收僅3,141.66萬元，較上年同期下降19.96%，扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的淨利潤僅為327.02萬元，較上年同期下降59.31%。
代銷模式下，退庫率、存貨不斷攀升
華夏萬卷產品銷售主要還是依靠經銷商零售渠道。報告期內，零售銷售收入佔公司字帖圖書銷售收入的比分別為99.91%、97.56%、97.60%。
由於字帖圖書具有單價低、銷售量大的特點，其終端使用者涵蓋廣大的中小學生及書法愛好者，該行業的銷售模式主要以代銷為主。報告期內，華夏萬卷經銷商代銷銷售收入佔比超85%。線上銷售佔比低。
經銷商代銷只管走量，故較買斷式經銷的毛利率高。報告期內，公司買斷式銷售模式的毛利率分別為48.62%、50.87%、54.41%，代銷模式的毛利率分別為63.90%、64.12%、65.27%。
然，代銷的存貨週轉率相對較低，退庫率明顯較高。
公司雖然針對民營渠道約定退庫率，如果超過該退庫率，將按照約定進行包括扣罰返點，但仍然無法阻止退庫率的增加。截至2019年，公司退庫率已增至21.18%。
與此同時，2017-2019年，公司的存貨淨額不斷增加，分別為3,894.68萬元、4,101.55萬元、5,514.89萬元，佔同期流動資產的比重分別為32.60%、27.14%、31.06%。
新業務難擴充套件？
同為上世紀90年代的出版老品牌，新華傳媒、中信出版等除了一般的圖書出版，還有音像製品發行、文教用品、數字閱讀等業務。
華夏萬卷曾有意設立華卷教育，擬涉足書法教育培訓業務。但華卷教育成立僅一年，公司便以調整最佳化業務結構為由，將84%的股權以262.59萬元的價格轉出給實控人楊曦。
據招股書，華卷教育2016-2017經營期間，虧損241.97萬元，與此同時，華夏萬卷利潤縮水6.42%。
楊曦在取得華卷教育控股權後，華卷教育於2018 年1-4 月與發行人存在少量關聯交易，金額僅為0.39 萬元，主要系華卷教育採購字帖圖書用於書法教學。
此後，於2018年6月8日，楊曦又將其持有的84%的股權以262.59萬元的價格轉讓給自然人承文。
然而，令投資者疑惑的是，此次華夏萬卷募資專案中，2.97億元擬用於書法教育產品開發產業化升級建設專案。
啊這？華夏萬卷初心不改？募到資金，發展一年，再以最佳化業務結構的理由轉讓股權？
另外，在募投專案中，華夏萬卷擬利用募集資金6651萬元補充專案流動資金。然而，據招股書披露，2019年華夏萬卷的貨幣資金為1.04億元，且並無短期借款或一年內到期的非流動負債。
此外，公司曾於2018年6月及2020年4月進行分紅，分別以2150萬股、5160萬股為基數，向全體股東每10股派發人民幣現金股利10元。
顯而易見，華夏萬卷並不差錢。
子公司虧損經營
截至招股書披露日，公司僅擁有四川字繪空間文化創意有限公司（簡稱“字繪文創”）、四川華夏萬卷電子商務有限公司兩家全資子公司（簡稱“電商公司”）。
據瞭解，電商公司成立於2016年6 月，透過天貓、淘寶、京東、1688等電商平臺的自營店鋪進行線上直銷，截至2019年末，電商公司淨資產為-23.5萬元；虧損142.13萬元。
字繪文創成立於2019年4月，主營業務為透過電商平臺的自營店鋪銷售書寫相關的文化用品。可以看出，華夏萬卷試圖拓展新業務。
值得一提的是，與華夏萬卷業務相似的城市傳媒2019年文化用品收入較上年同期下滑14.63%，毛利率比上年減少24個百分點。可見文化用品的生意也並不好做。
截至目前，字繪文創在線上還未看到相關文化用品的售賣。截至2019年末，字繪文創淨利潤為-22.34萬元，此項業務能否繼續下去，或很難保證。因為就新華傳媒這樣的大型傳媒企業，其主營收入和利潤主要來源的文教用品亦較上年同期下滑11.29%。