中信證券:海外擾動處多發期 關注結構再平衡的3主線

  來源:中信證券研究

  展望2020年6月,海外擾動和基本面預期修復的影響下,預計A股將整體處於均衡狀態,指數漲跌幅度均有限。節奏上,受益於前期過度悲觀的中美摩擦預期修復,6月上半月的市場環境相對較好。首先,海外擾動在6月處於多發期,但實質影響有限。美方最新公佈的擬涉港製裁措施已在市場預期之內,且對商貿、港股和跨境上市實際影響相對有限。美國在疫情、經濟狀態、騷亂等約束下,中美摩擦會維持影響小、頻次高的風格,市場也會逐步適應。同時,海外疫情仍在蔓延,新興市場壓力較大,美國的疫情可能會出現反覆。其次,政策驅動下,6月國內經濟恢復的趨勢會強化。“兩會”過後政策落地的力度不會小;基本面回補預期強化,6月國內經濟快速恢復至常態水平。若降準降息落地和月末緊張緩解後,市場對宏觀流動性的擔憂也會修復。再次,若各類資金共振減弱,但市場結構會再平衡。外部擾動影響外資流入節奏,但流入趨勢不變;公募減倉意願有限,平行調倉會更頻繁;產業資本入場節奏放緩;私募與個人投資者則更多選擇跟隨。6月A股將在整體均衡的狀態下經歷結構再平衡的過程;配置上,新舊基建和科技白馬依然是全年主線;而在6月結構再平衡的過程中,建議關注基建板塊、後地產可選消費、業績確定性高的科技、消費龍頭3條主線。

  海外擾動在6月處於多發期

  但實質影響有限

  1)美方最新公佈的擬涉港製裁措施已在市場預期之內,且實際影響非常有限。首先,關於商貿稅,內地透過香港發往美國的轉口貨值佔香港總轉口貨值低於15%,在極端情形下對轉口商貿的影響佔中國內地總出口額比重也僅有2%。其次,港股受到的衝擊也有限,港股資金結構過去1年已發生明顯變化,南下資金流入規模是外資流出規模的2倍以上,南下資金成交佔比已上升到約20%,定價權明顯提升。再次,當前制度安排下,中概迴歸A股或港股已無障礙,美方限制中概股和中國公司赴美上市,長期看都會提升國內資本市場“新經濟”權重,反而是利多因素。措施明確後,預計六月初市場對中美分歧的擔憂會修復,也會更理性評價潛在影響。

  2)市場會逐步適應中美這種影響小、頻次高的摩擦。我們多次強調,美國當前的疫情和經濟狀態並不支援重啟大範圍的商貿爭端,第一階段商貿協議依然是中美商貿共識的基礎。科技領域的長期博弈市場已有充分共識,自主可控的邏輯也逐步開始落地。另外,美國源於明尼蘇達州的騷亂蔓延,對大選潛在衝擊更大,是特朗普短期需要抓緊應對的問題。疫情、經濟、騷亂等國內因素的約束下,美國大選漸行漸近,中美摩擦整體會維持“鬥而不破”的風格,實際影響小、頻次高,對市場的影響主要在情緒層面。

  3)海外疫情仍在蔓延,新興市場壓力較大,美國疫情可能反覆。4大區域中,除了歐洲外,美洲、亞洲 大洋洲、非洲的新冠日增確診數依然在上行通道,考慮到後續疫情壓力較大的區域集中在人口規模大、醫療條件相對較差的發展中甚至是欠發達經濟體,而巴西和印度等新疫區依然處於疫情的前半段,預計全球疫情壓力短期無法大幅緩解,6月全球日增確診處於8~11萬例的平臺。歐美經濟在社交隔離政策放鬆後重啟十分緩慢。在美國,由於政治因素干擾了合理的復工復產,6月後半段可能出現比較明顯的新冠日增確診數反覆。

  政策驅動下

  國內經濟恢復的趨勢會強化

  1)“兩會”過後,6月政策落地的力度不會小。“兩會”的政策定調中,逆週期政策的力度略超預期。預計“兩會”後將抓緊政策的落實,穩住經濟基本盤,並且堅持以改革開放的方法促進經濟高質量發展。預計6月政策落地的力度不會小,財政端的政府信用會繼續擴張;6月份大額MLF到期,貨幣端則依然會有50bp的降準和5bp的MLF降息落地。

  2)預計市場近期對流動性環境的擔憂會逐漸修復。首先,貨幣政策的側重雖然從寬貨幣轉向寬信用,但實質上兩者並無衝突,“放水養魚”需要流動性保持寬鬆,且當前宏觀流動性環境也已經足夠寬鬆。其次,從5月末的幾次公開市場操作看,央行依然重視管理市場預期。再次,預計短端利率DR001/007在月末季節性緊張過後會逐步回落。

  3)基本面回補預期強化,6月國內經濟快速恢復至常態水平。高頻資料顯示,5月國內經濟在穩健復甦的通道中,6大集團發電耗煤5月明顯上行且高於平均水平,線下餐飲、整車物流等資料顯示經濟活力在持續恢復:預計宏觀資料的公佈會強化市場對基本面回補速度的預期。根據中信證券研究部宏觀組預測, 5月工業增加值增速5.8%,FAI累計增速-5.5%,社零同比轉正到1.0%,皆高於4月和市場一致預期。同時,寬信用會繼續向實體經濟傳導,6月內需依然處於穩步恢復的通道中,預計將基本恢復到常態水平。政策支撐國內基本面恢復的這一市場上行的驅動會強化。

  各類資金共振減弱

  但市場結構會再平衡

  1)外部擾動影響外資流入節奏,但流入趨勢不變。6月外部擾動頻率高,疊加匯率波動,預計影響北上資金的流入節奏與規模,尤其是交易型資金。但考慮當前全球資金依然處於再配置階段,且北上資金重倉股估值持續處於高位,預計後續外資會更偏好對國內基本面敏感度高,估值相對低的板塊。

  2)公募減倉意願有限,平行調倉會更頻繁。公募基金與北向資金前50大重倉股有40%的重合度,整體估值水平也很高,且偏股型基金倉位上也處於88%的高分位水平。近期基金新發規模下滑,預計公募在6月減倉空間有限,更多會向高配置價效比的品種調倉。

  3)產業資本入場節奏放緩。6、7月A股限售股解禁達到2078億、4323億的小高峰,減持壓力提高;產業資本的流動性雖然充足,回購與舉牌層面上,上市公司仍有託底動力,但交易頻率降低,預計6月入場節奏會放緩。

  4)私募與個人投資者更多選擇跟隨。私募基金最新倉位74%,處於中等偏上分位,近期交易活躍度一般。另外,隨著消費恢復,居民存款高增局面發生變化,4月出現負增長,在無大規模賺錢效應的情況下,個人投資者大規模入場可能性低。

  6月A股會在

  均衡狀態下結構再平衡

  展望全年,政策驅動基本面恢復,全球資金再配置加速,國內流動性寬鬆傳導至股市,3大A股上行的驅動力並未發生根本變化。而在6月份,海外擾動增多會影響市場情緒,也影響全球資金再配置A股的節奏。政策驅動下,國內經濟恢復的趨勢確認會強化市場的基本面預期。市場對宏觀流動性寬鬆的擔憂也會修復,但需要時間。展望6月,預計A股整體處於均衡狀態,指數走勢維持窄幅震盪;節奏上,受益於前期過度悲觀的中美摩擦預期修復,上半月的市場環境相對較好。

  配置建議:

  關注結構再平衡過程中的3條主線

  市場結構上,綜合考慮各類投資者的行為,我們認為市場會從4~5月的分化狀態下再平衡。配置上,新舊基建和科技白馬依然是貫穿全年的主線。在6月結構再平衡的過程中,建議關注3條主線:首先,在逆週期發力的背景下,基建板塊的配置價效比更高,包括水泥、園林、工程機械等;其次,地產後週期部分可選消費品種的基本面持續修復,值得密切關注,包括家電、建材等;再次,堅持持有業績確定性高的科技、消費龍頭,震盪行情中預計仍將享受溢價,包括免稅、白酒、零售、醫療裝置、診斷試劑、5G、雲計算、新能源車等。

  

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