樂居財經訊 李禮 7月14日，中金公司釋出中南建設研報。
預告 1H20 歸母淨利潤同比增長 50%~70%
中南建設釋出 2020 年半年度業績預增公告，預計歸母淨利潤同比增長 50%~70%，對應金額 19.68 億元~22.31 億元，符合我們預期。
關注要點
結算規模增加帶動利潤增長，全年業績料增近七成。公司上半年歸母淨利潤同比增長 50%~70%，其中第二季度同比增長 62%~94%（1Q20 同比增長 29%），中期業績大幅增長主要因房地產業務結算規模增加。公司計劃全年完成竣工面積 1439 萬平，對應同比增速 44%，我們判斷公司有望達成該目標，竣工專案交付將支撐結算收入增長，預計 2020 年公司營業收入同比增長 49%，同時結算利潤率的提升將帶動歸母淨利潤同比增長 67%。
銷售持續回暖，全年銷售額料達 2300 億元。公司上半年合同銷售金額 814 億元，與去年同期持平，高於龍頭房企平均水平（克而瑞 口 徑 1-6 月 TOP10/20/30/50 房 企 銷 售 額 分 別 同 比 下 降3%/1%/1%/2%），其中 4、5、6 月分別同比增長 1%/17%/34%。我們預計在 3300 億元可售貨值（新推+滾存）的支撐下，公司全年銷售額將達到 2300 億元（隱含去化率 70%），同比增速約 15%，對應下半年同比增速 29%。
積極補地態勢料延續。公司二季度拿地金額/拿地面積同比增長84%/132%帶動上半年分別同比增長 16%/64%（根據月度拿地公告整理），拿地強度上行 12 個百分點至 38%。新增專案（金額口徑）中一、二線城市佔比 42%（2019 年 46%），長三角區域佔比 37%（2019 年 57%）。我們預計下半年公司仍將延續積極拿地態勢，把握視窗期補充核心城市土儲資源。
淨負債率料延續下行，經營性現金流預計維持淨流入。公司 1Q20末淨負債率較年初下降 19 個百分點至 149%，我們預計公司在手現金增速將高於有息負債增速，全年淨負債率有望繼續下行。公司 1Q20 現金短貸比 1.2 倍（年初 1.0 倍），短期償債風險低；我們測算公司銷售回款扣除拿地、建安、稅費、利息等支出後仍能維持淨流入，財務端將維持穩健。
估值與建議
我們維持公司盈利預測不變。公司當前股價交易於 5.7/4.4 倍2020/2021 年市盈率，低於我們覆蓋的 A 股開發商平均水平（6.8/6.0 倍）。維持跑贏行業評級和目標價 12.00 元，目標價對應6.5/5.0 倍 2020/2021 年目標市盈率和 13%的上行空間。
風險
新冠疫情影響範圍和幅度超預期；主要佈局城市調控政策超預期轉緊；融資環境超預期收緊。