樂居財經訊 李禮 7月14日，中金公司釋出華夏幸福研報。
公司近況
華夏幸福披露 2020 年 6 月下屬公司獲得土地使用權的公告。
評論
拿地端持續提速，新業務取地積極。公司上半年新增土儲面積/金額 471 萬平/242 億元，分別同比增長 13%/96%（根據月度公告整理），平均樓面價同比增長 74%至 5128 元/平，主要因公司於核心城市新增商辦專案，拿地能級明顯提升，1H20 一二線城市拿地金額佔比大幅提升至 75%（去年同期 24%）。公司上半年取得南京大校場、武漢中北路、哈爾濱松北新區、廣州白鵝潭產業金融服務創新區等多個商辦專案，北京麗澤平安幸福中心 A 座主體結構完成封頂，新業務拓展和開發積極推進。
銷售整體仍疲弱，全年產發收入有望延續增長。公司上半年合同銷售金額同比下降 38%至 395 億元（克而瑞口徑），其中第一季度和第二季度分別同比下降 51%和 27%。我們認為公司銷售同比下降主要因推貨不足，且產業園區結算收入未實現明顯增長。全年維度上看，我們預計公司房地產銷售增速可能仍承壓（2019 年1029 億元）；受益於超 2000 億元未落地園區投資額的陸續結算，產發收入有望錄得增長。
槓桿率料延續下行趨勢，融資渠道多元暢通。公司 1Q20 末淨負債率 201%，較年初下行 6 個百分點，我們預計至年末淨負債率有望控制在 200%以下。年初至今公司發行兩筆中期票據融資 15 億元，其中 2+3 年期和 3+2 年期票面利率分別為 5.17%和 5.50%。公司公告擬以永續保債形式向平安養老融資不超過 50 億元，並擬在境外發行不超過 20.5 億美元的債券補充資金。
估值建議
維持盈利預測不變。公司當前股價交易於 4.4/3.5 倍 2020/2021e市盈率。維持跑贏行業評級，上調目標價 11%至 22.46 元（除權除息後價格），主要因市場風險偏好上行。新目標價對應 5.0/4.0倍 2020/2021 年目標市盈率和 13%的上行空間。
風險
新冠疫情影響範圍及幅度超預期；融資政策超預期收緊；主要佈局城市調控政策超預期收緊。