預測更新：
Peloton與力山出貨預估、力山營收與EPS
主要公司：
力山
Peloton
本研究關鍵結論：
Peloton跑步機 與飛輪單車 需求非常強勁且超過預期。我們上修Peloton跑步機與飛輪單車2020年總出貨量分別約16.4%與20.7%至27.5萬部 與100.3萬部 。
力山為Peloton最大健身裝置代工廠商，2020年營收可望至少成長約100% YoY至158.7億元 。2020年EPS可望創歷史新高，高於2019年的7元 ，故以2019年約10–20倍的評價區間來看目前股價位於區間下緣。上述結論假設為2020年非Peloton營收YoY持平，且力山產能可滿足Peloton需求。
Peloton的「Apple Netflix」整合商業模式推升健身裝置出貨動能自2H20開始爆炸性增長;經濟重啟後健身裝置需求顯著增強，證明居家運動正成為新典範;既有產品出貨成長、新產品推出與歐洲市場市佔率快速增長為2021年強勁增長驅動。
1、我們預測Peloton將在3Q20初期釋出全新設計、均配備23.8吋觸控顯示器的跑步機與飛輪單車。
2、我們推估新款23.8吋跑步機售價為2,000–3,000美元，受益於售價較低且體積較小，故我們上修新款23.8吋跑步機2020年出貨量25%至25萬部。力山為此產品的獨家供貨商。
3、因既有21.5吋飛輪單車需求遠超預期，故新款23.8吋飛輪單車今年僅針對歐洲市場少量供應，因此我們下修新款23.8吋飛輪單車2020年出貨預估80%至3萬部。期美為此產品的獨家供貨商。
4、因需求遠超預期，故我們上修既有21.5吋飛輪單車在2020年出貨預估43%至97.2萬部，目前聯發科晶片為最大供應瓶頸。考量到期美擴產後仍無法滿足Peloton需求，故我們調升力山供貨比重由1H20的30%至2H20的38%。因急單需求強勁，故近期供應端非常緊張。若非供應限制，Peloton原本欲上修2020年21.5吋飛輪單車出貨量至120萬部，故我們相信此產品的出貨動能將在2021年持續成長。
力山在2H20的成長驅動來自既有21.5吋飛輪單車與全新設計23.8吋跑步機的強勁需求。若力山飛輪單車產能能滿足Peloton且順利量產全新設計的23.8吋跑步機，則我們預期力山來自Peloton的營收貢獻將在3Q20與4Q20分別顯著成長至約44.8億與65.8億元 。
1、預期力山營收動能最快自6月開始顯著增強，若飛輪單車產能擴增順利，6月營收可望增長100–150% YoY。2020年僅來自Peloton的營收就可超過新臺幣100億元 。2020年EPS將創歷史新高，高於2019年的7元 。
2、我們推估力山飛輪單車在2H20的平均月產能將大幅提升至40,000 部 ，以滿足Peloton強勁需求。受益於擴產，力山的21.5吋飛輪單車供貨比重將自1H20的約30%提升至2H20的約38%。我們預測力山的飛輪單車出貨量在1/2/3/4Q20分別為27,900/45,200/143,000/133,900部。
3、受益於全新設計23.8吋跑步機，我們推估力山的Peloton跑步機在3/4Q20將分別成長3277.8%/1146.4% YoY至91,200/172,000部。我們估計每部全新設計23.8吋跑步機對力山的營收貢獻約850–950美元，為力山2H20另一主要成長動能。預期需求強勁的原因為體積較小且產品售價較低 。
4、預期非Peloton業務也將在2H20顯著增長。力山也收到來自Precor與Life fitness增加健身裝置訂單出貨的要求，證明整個健身裝置行業正面臨需求結構改變。工具機方面，來自TTI與Lowe's的訂單需求能見度至2020年底。
5、力山的成長關鍵產能擴張與新產品生產良率。理論上，若力山擴產能滿足Peloton需求，且新產品出貨順利，則2H20營收與獲利將顯著成長。我們正向看待力山成長動能，建議提醒投資人須關注力山產能擴張進展與新產品生產良率。
投資建議：
Peloton與力山的健身裝置出貨可望在2H20受益於需求結構改變而爆炸性增長。
風險提示：
新產品生產遞延、因眾多其他因素導致需求低於預期。
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