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近來，免稅龍頭——中國國旅（601888.SH）的股價表現異常亮眼。
4月初以來，國旅已經累計上漲將近60%。今日，股價一度漲近8%，後有所回落，收盤仍然大漲6.5%。最新總市值已經突破2000億元大關。
股價漲得火熱，外資也在持續爆買。6月4日中國國旅獲滬股通淨買入1.56億元，為連續3日淨買入，合計淨買入5.15億元。目前，外資總計持有國旅278億元，佔股比例高達14.25%，為所有A股重倉股第10名。
從持倉市值比例來看，外資從4月初的200億一直買上來的。相當於2個多月，外資累計增持了將近80億元，略顯誇張。
再看兩融餘額，最新資料（截止6月4日）為17.29億元。其中，融資餘額為16.85億元，相比5月8日的10.6億元而言，增幅高達58.96%。
不管是股價、外資、還是兩融，均可見市場做多國旅的訊號非常明顯。那麼，受疫情衝擊不小的國旅，到底發生了什麼？
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6月1日，國務院印發《海南自由貿易港建設總體方案》，給了海南誠意滿滿的政策大禮包。
按照總體規劃方案，在2025年前實施部分進口商品零關稅。其中，包括3個對於免稅企業利好的方面：
第一，對島內居民消費的進境商品，實行正面清單管理，允許島內免稅購買；
第二，放寬離島免稅購物額度至每年每人10萬元，擴大免稅商品種類；
第三，方案發布之日起，對註冊在海南自由貿易港並實質性運營的鼓勵類產業企業，將按15%徵收企業所得稅。
該政策將對於中國國旅的業績產生實實在在的利好。一方面是個人免稅額和免稅品種上去了，營收規模將會更大；另一方面公司稅收會降低10%，此前是25%。
那麼，海南免稅店業務對國旅又意味著什麼呢？
把2019年國旅的營收進行拆分，三亞免稅城的銷售收入為105億元，佔比公司總收入的22%。
然而，三亞免稅城淨利潤卻高達14億元，同比增長29%，且佔總利潤的64.4%。
看到沒，三亞免稅城營收不足公司的1/4，利潤卻佔了公司的2/3左右。可見三亞免稅城在公司的重要地位。
除了三亞免稅城外，中國國旅還正在打造海口免稅城專案。該專案分為2期，第一期投入58.8億元，預計2022年完工，第二期投入69.8億元，預計2025年完工。一旦該專案全面投入運營的話，相當於再造一個三亞免稅城。這亦是中國國旅未來的重要業績增長點。
海南免稅市場除了以上免稅店外，還有海免公司旗下的美蘭機場免稅店 （海免持有其 51%股權）、海口市內免稅店、瓊海博鰲市內免稅店 3 家免稅店。2019年，這三家免稅店貢獻了海南省離島免稅銷售額的約 23%。
海免這塊肥肉，國旅怎能錯過？
今年5月7日，中國國旅公告，公司擬以20.65億元現金收購中國旅遊集團持有的海免公司51%股權。據公告顯示，海免公司2019年營業收入為32.27億元，歸母淨利潤為3.45億元。
收購海免之後，國旅不僅將牢牢佔據三亞和海口兩大離島免稅市場，還能將其在整個中國免稅市場的市佔率由87%提升至93%（以2018年的資料進行估算）。
海南省免稅行業的快速發展，中國國旅將充分受益。
對了，今年海南省出臺旅遊業“30條”，提及免稅業方面，要進一步擴大免稅限額、品種，以及在現有門店基礎以上，擴大免稅線上銷售。
加之這一次國家政策的大禮包，海南免稅行業的發展將保持高景氣度。
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2020年一季度，中國國旅營收76.36億元，同比下滑44.23%，歸母淨利潤虧損1.2億元，同比下滑105.21%。可見一季度的疫情封鎖，對於國旅的影響可一點也不小。
所以，自從A股鼠年開市至3月底，中國國旅股價再度下跌將近20%，對於悲觀的業績進行了較為充分的反應。而後，股價便一路飛衝。
其中主要的邏輯是，中國免稅行業隨著國內疫情的控制以及復工復產也開始強勢復甦。
海南離島免稅店，從2月19日恢復營業至3月3日，三地4家免稅店合計實現銷售額12.83億元，購物人數達到18.35萬人，主要業務指標恢復到去年同期的80%。
清明節3天小長假，銷售額逆勢增長30%，主要跟免稅補購、發力線上及線下的舉措有關。
五一假期期間，海南離島免稅實現銷售額 2.98 億元。同比去年五一假期，日均銷售額同比大增47%。
當然了，機場免稅店就很慘淡了。3月份銷售額大幅下滑將近90%。即便到現在，由於海外疫情離全面控制還尚需時日，出入境人數同樣大幅銳減。
疫情期間，中國國旅旗下的機場免稅店日上免稅行罕見地開放了無需出入境也可購買的線上商城。日上免稅行賬戶內有500積分的會員，只要提供國際航班的回程資訊，就有機會抽取購買資格，所購買的商品直接郵寄到家。
根據日上免稅行北京的官方微信，即使是去年的航班資訊，也可以參與購買。而此前，只有消費者真正入出境，才有資格在機場免稅店購買商品。
以上做法對於營收並不會帶來多少增量。機場免稅店經營仍然面臨巨大壓力，並且還需要繼續承受固定租金、保底銷售等多方面的支出。
比如國旅根據與上海機場簽訂的7年合作協議，後者將抽成銷售收入的42.5%。這是銷售提成保底協議，今年遭遇疫情黑天鵝，同樣會支出41億元的提成。
（券商預測上海機場每年保底銷售提成）
綜合以上來看，雖然國旅的業績邊際會改善，但今年業績相較於過往2年“失速”是大機率事件。
但是，當前的股價已經遠超疫情之前，市場對於國旅未來的業績表現是不是太過樂觀了呢？
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今年一季度，不缺乏個人投資者逆勢加倉中國國旅。
據Wind顯示，在國旅前10大股東中，新進陳發樹、梁瑞安兩位自然人股東。陳發樹是中國著名企業家，福建省前首富，大致斥資11億元（按照一季度國旅80元均價計算）。而梁瑞安大機率是中國抗體的執行董事、董事會主席兼CEO，大致耗資6億元，衝進國旅第9大股東。