創業板制度框架徵求意見釋出即將滿一個月，按科創板推進速度預測，近期正式版有望落地，創業板註冊制改革將啟動。
與科創板相比，創業板此次註冊制改革最大的不同在於要兼顧體量不小的存量市場。而存量企業中，部分已透過發審委稽核但仍未拿到發行批文的擬IPO公司，將如何選擇也受到市場關注。
對於這類公司，證監會給予了寬鬆的選擇空間，要麼繼續等批文，要麼終止目前的流程重新向深交所提交申請。
21世紀經濟報道記者採訪瞭解到，這些過會存量企業中，大部分都傾向於重新向深交所申報，即選擇在註冊制下完成發行工作。
事實上，這一過渡期特殊群體的選擇，也反映出了市場參與主體在核準制和註冊制之間的選擇。而從企業的選擇和投行的建議來看，市場所期望的新股發行體制發展趨勢，也更趨向於市場化下的註冊制。
擁抱註冊制
根據21世紀經濟報道記者的統計顯示，目前創業板存量排隊企業的數量有203家，其中在審未上會的企業有183家，過會等待尚未取得發行批文的企業有19家，還有一家企業上會後被髮審委決定暫緩投票。
根據證監會安排，目前未上發審會的183家企業情況較為簡單，這些公司的中介機構已按此前科創板的標準開始準備創業板註冊制的申請材料。
相比之下，過會未拿到批文的19家企業則需根據自身的情況做出最優選擇。
根據此前證監會制定的過渡期安排，已透過發審委稽核未取得核准批文的企業二選一。可以繼續在創業板試點註冊制相關制度正式釋出前推進行政許可程式，並按照現行規定啟動發行承銷工作；也可以自主選擇申請停止推進行政許可程式，在創業板試點註冊制相關制度正式釋出實施後，向深交所申報，履行發行上市稽核、註冊程式後，按照改革後的制度啟動發行承銷工作。
那麼，這些企業如何選擇？
21世紀經濟報道記者近日和部分有存量企業專案的投行交流後瞭解到，目前上會未拿批文的存量企業中，大部分都傾向於擁抱註冊制改革。
“目前感覺選擇爭取註冊制下上市的企業更多一些，儘管拿IPO批文並啟動發行是確定性比較大的選擇，但註冊制下不設23倍市盈率等優惠對企業來說更具有誘惑力，企業覺得註冊制下可能發行價會更高，加上首批企業市場會給予不錯的溢價，對企業來說這些都是實惠。”北京地區一家頭部券商資深保代人士告訴記者。
另有國內大型券商投行相關負責人也透露：“註冊制的象徵意義及發行價可以突破‘23倍市盈率’紅線，對擬上市公司而言，十分具有吸引力。如果企業拿批文的順位不是很靠前的話，投行也會建議企業嘗試選擇創業板註冊制。”
不過，證監會披露的最新資料顯示，目前過會未拿批文的企業數量沒有減少，也就是說截至目前尚未有企業主動終止擇道創業板。
對此，華中地區一家大中型券商投行部的人士對記者表示：“實際上，申請材料已經開始製作了，但一方面目前創業板的規則還未正式釋出，改革還未開啟，即便目前終止了，材料也沒辦法提交。另一方面證監會目前還在正常發放批文，如果拿到批文企業也就不折騰了，趕緊開啟發行工作，落袋為安。”
目前證監會和深交所明確，創業板試點註冊制實施之日起10個工作日內，深交所僅受理中國證監會創業板在審企業的首次公開發行股票。另外，證監會向深交所平移的企業會保留在審時的順序。也就是說，上述這些過會未拿到稽核批文的企業極大機率將是未來創業板註冊制首批上市的企業。
但存量過會的企業未來的安排仍有部分事項不明確，其中最核心的問題便是這些企業如果未能在創業板試點註冊制相關制度釋出前獲得批文，移交交易所之後是否需要重新進行稽核。
記者在和多家投行交流後瞭解到，市場普遍預計深交所不會重新發起稽核。也就是說，企業向深交所提前申請材料受理後完成註冊後，將可以直接進入到註冊制下的發行承銷環節，這也印證了此前市場預期創業板註冊制改革首批企業有望8月份出爐。
發行承銷註冊制
“未能拿到批文的存量企業去擁抱註冊制也可以理解，除了市場化發行定價機制和首批企業的溢價紅利外，註冊制下的發行承銷對比核准之下的制度安排也有一些不錯的紅利。”前述北京券商人士表示。
正如該人士所言，近期證監會發布了《創業板首次公開發行證券發行與承銷特別規定(徵求意見稿)》，明確了創業板註冊制的發行承銷規則，其中基礎的框架都沿用了科創板的安排，因此對比核准制下的制度，企業更願意採用註冊制的規則。
具體來看，和科創板一樣，創業板註冊制的發行承銷規則也同樣有“戰略配售不設門檻，高管員工可參與”“沿用科創板優先配售制度，由交易所確定比例”以及“發行人與主承銷商可自主設定‘綠鞋機制’”等優點。
“上述幾點都是對企業較為有利的政策安排，比如高管員工可以在發行環節認購，目前很多科創板公司的員工認購的份額浮盈都相當不錯。”前述北京地區券商人士告訴記者。
與此同時，此次創業板註冊制的發行承銷規則也做出了一些差異化調整。
東方證券分析師唐子佩指出：“發行承銷規則也特別規定保留直接定價方式，對於發行2000萬股以下且無股東公開發售股份的，可直接確定發行價格，以提高發行效率；增加網下投資者保證金制度與網下投資者二次配售制度，以更好地防範市場重大變化與大量棄購風險等。”
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（文章來源：21世紀經濟報道）