魔幻拼多多：收入和虧損均超預期，投資人依然追捧

　　騰訊新聞《潛望》 李儒超

　　5月22日晚間，拼多多公佈一季度財報。財報顯示，拼多多第四季度營收為65.41億元，同比增長44%，遠超49.69億元預期；非通用會計準則下，拼多多歸屬於普通股股東的淨虧損為31.7億元，同比擴大129.88%，依然高於市場預期的26.7億元。

　　【財報詳情】【】

　　收入和虧損都超出預期，拼多多再次拿出了一份不尋常的成績單。

　　但顯然，市場對於這份財報的反饋十分正面。截至收盤，拼多多報68.7美元，大漲14.5%；如果考慮近三個月拼多多的表現，三個月內，拼多多的漲幅已經超過100%。

　　為何拼多多鉅虧之下仍被投資人瘋狂追捧？

　　除了收入的大幅超預期，本季度GMV與活躍使用者增速在疫情弱勢下依舊維持高速增長有著直接關係。

　　根據財報，截至2020年3月31日的年度商品交易總額為人民幣11572億元，同比增長108%；年度活躍買家為6.28億人，較截至2019年3月31日的年度活躍買家4.43億人增長42%。

　　在疫情期間，仍然保持這一發展速度也許是主要原因。

　　但值得一提的是，即便是大幅超預期的營收，其增速其實也創下拼多多上市以來的營收增速最低值。

　　而GMV雖然有108%的高速增長，卻沒有在營收層面充分體現。與GMV直接掛鉤的佣金營收，一季度拼多多隻有10.49億元，同比增長75%。與此同時，從商家收取的營銷收入，由於拼多多對商家的官方補貼，甚至迎來了39.1%的增速最低值。

　　這導致了本季度拼多多貨幣化率降到了2.8%，低於前兩個季度的3%。

　　不僅如此，貨幣化水平下降的同時，拼多多為了獲取使用者，反其道行之，投入了超過70億元的市場營銷費用，繼續加碼“百億補貼”等活動搶使用者。

　　而70.62億的營銷費用，甚至高於65.41億元的總營收------這最終導致了拼多多48%的淨虧損率。

　　由圖可以看出，NonGAAP下，本季度的淨虧損額達到了史上最高值，淨虧損率則是2017三季度以來的最高。

　　拼多多的隱憂甚至還藏在其引以為豪的使用者增長資料背後。

　　雖然市場一直關注拼多多的擴張情況，包括GMV和使用者群的快速擴張。但事實上，拼多多的新使用者質量能否在商業角度得到驗證，仍然是2020年的一個懸念。

　　根據拼多多財報，截至2020年3月31日拼多多年度活躍買家年支出為人民幣1842.4元，較截至2019年3月31日的年度活躍買家年支出人民幣1257.3元增長47%。但如果考慮這一指標的環比增速，拼多多在使用者基數擴大的同時，卻在環比增速上不斷放緩，最近三個季度，都在10%以下。

　　而除了年度活躍使用者外，如果看拼多多APP的平均月活數，拼多多似乎也一定程度上見頂。

　　本季度，拼多多APP的平均月活數淨增僅有550萬，為史上最低值。考慮到“平均月活數”和“年度活躍使用者”所考慮的時間週期不同，平均月活數更能反映出新使用者的留存情況。

　　由此可以推測，雖然拼多多投入了大量的營銷補貼資源換來了新使用者，但這些使用者對拼多多忠誠度、訪問頻率可能仍然需要打上問號。

　　拼多多仍然需要持續最佳化，但慶幸的是，投資人們正在成為拼多多堅實的靠山，這將為拼多多爭取更多的時間，去集中資源開疆拓土。

　　在財報釋出後的電話會議上，拼多多創始人兼CEO黃錚表示，今後會像2019年一樣持續投資，在其他板塊全面開展投資。

　　“對於我們來講，增加費率並不是我們管理層KPI的指標，我們未來會進一步投資消費者的參與和互動，這是我們的目標。”

　　這或許也意味著，短期內，虧損仍然是拼多多的常態。