五大上市險企首季賺632億 利率下行投資端承壓

　　五大上市險企一季度財報陸續出臺，受一季度權益市場整體下行，對投資端造成壓力影響，五家上市險企總體賺錢效應不如去年同期。

　　時代週報記者統計，中國人壽（601628.SH）、中國人保（601319.SH）、中國平安（601318.SH）、中國太保（601601.SH）和新華保險（601336.SH）一季度合計歸母淨利潤為632.37億元，較2019年一季度的862.84億元，同比降26.71%。

　　從單家公司的盈利能力上看，五家上市險企歸母淨利潤呈“三升兩降”格局，中國太保盈利增速領跑，同比大增53.1%。另外，新華保險和中國人保一季度歸母淨利潤分別同比增37.7%和19.9%。令人意外的是，保費規模居前的中國人壽和中國平安，一季度淨利潤同比分別降34.4%和42.7%。

　　4月29日，中國太保相關負責人在接受時代週報記者採訪時表示，一季度公司淨利潤實現同比增超50%，是受多方綜合因素影響的結果，首先從承保端來看，一季度壽險剩餘邊際釋放，以及產險承保利潤，均對集團稅前利潤有所貢獻。

　　“其次，資產端方面，一季度公司積極把握市場機會，適當加大權益資產浮盈實現力度，投資收益對稅前利潤的貢獻有所增加。最後，保險企業手續費及佣金稅收政策調整，對2020年一季度淨利潤同比增速亦有貢獻。”上述中國太保相關負責人指出。

　　對於五家上市險企一季度盈利顯著分化的原因，4月28日，興業證券金融首席分析師傅慧芳在接受時代週報記者採訪時指出，這主要源於各家險企一季度在投資端的表現不同。另外，部分手續費用支出以及會計假設變更等因素也會對淨利潤指標構成影響。

　　淨利潤三升兩降 

　　對比2019年首季五家上市險企盈利齊頭並進的可喜成績，2020年的開局卻是幾家歡喜幾家愁。

　　令人感到意外的是，去年一季度歸母淨利潤增速排名前兩位的中國人壽和中國平安，今年同期這一指標排名大反轉，成為倒數第二和倒數第一位。

　　資料顯示，中國平安和中國人壽今年一季度歸母淨利潤分別為260.63億元和170.9億元，較去年同期的455.17億元和260.34億元，同比大降42.7%和34.4%。

　　歸結兩家上市險企盈利增速出現負增長的原因，有諸多相似之處，當中最直接的體現來源於投資端總投資收益率的下滑。

　　中國人壽就在季報中披露：“2020年第一季度，在A股市場下跌、市場利率大幅下行的背景下，公司實現總投資收益454.53億元，總投資收益率為5.13%，較權益市場大幅上漲的2019年同期下降158個基點。”

　　另外，時代週報記者注意到，中國平安的總投資收益率也較2019年同期下降了1.7個百分點至3.4%。

　　“從相關資料看，中國人壽和中國平安一季度淨利潤出現較大的下滑，主要是二級市場行情較弱導致投資收益低於去年同期，2020年一季度滬深300指數下跌了10%，反觀2019年一季度滬深300指數則上漲了28.6%。”傅慧芳對時代週報記者分析指出。

　　相較中國人壽和中國平安，中國太保、新華保險和中國人保三家上市險企則透過資產配置上的調整，一季度投資收益率保持穩定，繼而體現在盈利上實現同比增長。

　　多種舉措應對利率下行 

　　除了投資收益受挫外，中國人壽還在年報中提及一季度歸母淨利潤下滑，也受到了傳統險準備金折現率假設更新影響。對於這一細項指標的變化，該如何解讀？又會給險企利潤構成哪些重大影響？

　　傅慧芳告訴時代週報記者：“保險公司的會計假設變更（折現率、發病率等）會影響準備金的提取，以折現率為例，折現率假設有所下降，從而多計提責任準備金，減少當期利潤。”

　　事實上，導致折現率下降的主要因素在於低利率的市場環境，時代週報記者瞭解到，十年期國債收益率通常在險企進行傳統險準備金計提時充當分母中的折現率，而當收益率下降，分母變小，需要計提的準備金就會變多。

　　傅慧芳也同時強調，會計假設變更雖然會影響當期利潤，但本質上並不會影響利潤總額，影響的只是利潤的分配時間。

　　除此之外，低利率市場環境無疑還會對險資構成長期投資收益下行的威脅，對此，時代週報記者注意到，部分上市險企已透過拉長配置久期來實現進一步的平衡。

　　“2020年一季度，本集團資產管理分部積極應對新冠肺炎疫情衝擊下的市場變化，債券投資把握年初利率高點，有效拉長資產久期。”中國人保在一季報中指出。

　　“負債端方面，公司在不同期限（包括長、中、短）的產品設計時，一直有相應的定價利率指引和約束規則，對公司再投資和遠期風險進行了充分考慮。在投資端方面，未來仍將繼續結合利率波動等多方面因素靈活統籌長久期資產的配置節奏，降低利率風險敞口。”4月17日，中國人壽回覆時代週報記者時表示。

　　與此同時，險資也正透過加大對高股息核心股票的配置，來降低利率下行對投資收益的影響。

　　Wind資料顯示，今年一季度，險資增持滬深個股數量排名中，中國石化、農業銀行、工商銀行、格力電器等白馬藍籌股排在前列，較上期增持股數分別高達5.49億股、1.91億股、1.19億股和0.41億股。

　　港股市場上，險資舉牌的頻次也在增加，中國保險行業協會披露顯示，4月7日，太保壽險在香港市場買入錦江資本（2006.HK）股份。本次舉牌後，其持有錦江資本股票為2.1億股，佔其香港流通股比例約為15.10%。這是太保壽險今年第三次舉牌錦江資本。從股息率來看，錦江資本近一年股息率達到了6.89%。

　　此外，農業銀行H股（1288.HK）、中廣核電力H股（1816.HK）、贛鋒鋰業H股（1772.HK）等也均是年內頭部險資舉牌增持的主要標的。