報告公佈時間：2020年1.121.1
這篇文章摘編自華泰證券研究所已外商公佈的調查報告，具體內容以調查報告閱讀題及答案應寫。
張雪蓉 執業證書編號：S05705172.1003
鮑榮富 執業證書編號：S05705152.1002
方晏荷 執業證書編號：S057052.180007
19年利潤快速增長，現金流改善
公司19年全年實現收入/歸母淨利潤181.5/20.7億美元，同比增長率 29%/37%，送紅股歸母淨利潤18.8億美元，同比增長率 1.1%；19Q1.1現收入/歸母淨利潤52.6/5.0億美元，同比增長率 11%/27%，送紅股歸母淨利潤5.7億美元，同比增長率 75%，業績符合標準預估。公司19年經營性現金流資金流入15.9億美元，同比增長率 57%，關鍵源於公司加強收款力度及部位應收賬款做了無追保理。考慮到20年原材料混泥土價格下跌水平超預估而價格調節有一定落後，將顯著偏厚19年利潤率潤，調節20-22年EPS為1.86/2.10/2.53元，調節配股價為1.1.92-1.1.50元，維持“買入價”評分。
收入快速增長，利潤率潤提升，管理方法花費率下降
2019年卷材防水/塗料收入區別同比增長率 36%/ 23%至2.1/1.1億，卷材收入高增長靠房產集採及工程合作者高增長驅動安裝，塗料收入增長相對較慢因網點轉型下跌，防水建築施工 20%。19年綜合管理利潤率潤35.6%，同比增長率 2.1pct，表中卷材/塗料/建築施工利潤率潤同比增長率 0.6/ 2.3/-0.1pct，19年卷材利潤率潤小幅度提升因對高階使用者漲價順利，塗料利潤率潤提升因材料價格下行速度。公司19年管理花費率為21.1.1，同比增長率-0.5pct，表中19年市場銷售/管理方法/研製/財務花費率區別同比增長率-0.3/-1.2/ 0.1/ 0.9pct。
19年現金流改善，未來十年資金負債表有將會接著最佳化方案
公司19年經營性現金資金流入達15.9億，佔利潤比例達77%，收現比同比增長率 16pct至108%，付現金比同比增長率 21pct至115%，考慮到公司12.2億應收賬款保理計入經營性現金流，剔除該基本要素不良影響，收現比仍同比增長率 9pct，是公司加強優質使用者高階篩選，加大應收考評的成效顯現，公司未來十年將能夠提升代理商收入佔比來改善應收。公司19年長期負債較18年下降1.1至13億，我們認為雨虹已分步成功全國性28家生產學研用制物流基地佈局，早期生產生產地田地等支出雙攝像頭，晚期將進人融資生產率提升階段，長期負債有將會加強組織領導下降，同時公司18.1.1美元新股20年1.1已成功可換債，加強組織領導增強資本投資實力。
調整財務預測，維持“買入價”評分
我們認為隨著下游使用者集中點度提升，疊加雨虹的品脾、服務管理、渠道、成本優點加強，在防水行業市佔率將持續提升，同時公司在民用建材、塗料、保溫、砂漿、整修等多元化業務部佈局這方面也走在行業前列。考慮到混泥土價格下跌超預估而長價落後，系統設汁混泥土20-22年單噸成本21.10/2750/2800有效市場理論，1.1新股可換債增加0.82億股總股本，調節20-21 淨利潤預測為29.2/33.0億美元，加入22年淨利潤預測39.6億美元，參照可比公司20年23倍均值PE，給與20年22-25x目標PE，配股價1.1.92-1.1.50元，維持“買入價”評分。
風險防範：房房產在建大幅低於預估，油價及混泥土價格大幅反彈，現金流大幅退化。
財務預測調節及可比企業市值表
PE/PB - Bands
財務預測
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這篇文章摘編自華泰證券研究所已外商公佈的調查報告，具體內容應當調查報告閱讀題及答案應寫。訂閱人不可分開依靠本調查報告中的資訊內容而取代本身獨立性的分辨，應自主性做出融資決策並自行承擔融資風險。
報告體系：
1.策略報告系列
建築行業2019年中後期策略：成長看設汁監測，彈性選地方龍頭
裝飾行業2019年中後期策略：堅守優質消費建材，波纖具長期融資市場價值
建築行業2019年策略：短看基建託底，長看信用及融資改善
建材2019年策略：政策預估強化，新供給新格局開啟
建築2020年策略：蓋過斯大林之死，靜待龍頭市場價值發現
建材2020年策略：牽手樣板房裝修及存量時代的消費建材龍頭
2.財務報告闡釋系列
建築行業2019年中報總結：收入持續高增長，Q1.1本面有將會接著變暖
裝飾行業2019年中報總結：19Q3竣工需求改善，賺錢維持高位
建築行業2019年中報綜訴：收入提速利潤承壓，19H2賺錢有將會改善
裝飾行業2019年中報綜訴：賺錢能力素質維持高位，認準B端室內裝修建材
建築行業18年報及19Q1季報總結：花費侵蝕利潤,19Q2 基本面或企穩
建材2018年報及2019一季報總結點評：18年賺錢新高，19年迎更高水平成長
建築行業2018年中報總結：設汁裝飾增長最快，化建改善顯著
裝飾行業2018年中報總結：水泥美景獨好，室內裝修接著探底
建築行業2018年中報總結：利潤持續增長流下來增加,設汁裝飾改善大
裝飾行業2018年中報總結：行業高景氣接續，賺錢能力素質創新高
裝飾行業2018年中報前瞻系列一：家裝裝修景氣往上，業績持續提升
建築行業17年報及Q1季報總結系列二：設汁景氣提升,訂單/人員擴張聚進長
裝飾行業17年報及18Q1季報總結系列二：從市場銷售花費率看家裝建材品脾靈能激發
建築行業17年報及Q1季報總結系列一：業績增長持續提升，現金流望改善
裝飾行業17年報及Q1季報總結系列一：水泥高景氣，波纖室內裝修成長接續
3.見微知築系列
室內裝修行業分析：室內裝修格局之變，五雄逐首
設汁行業最佳化提速，龍頭價先
景氣週期上行，應用化學譜全篇
政策曖風頻吹，兩主線掘金裝配式
1.1再談建築研究方法論系列
建築市值之變2017：從小為美到大而美
行業競爭力格局變化，牽手龍頭時代
建築財務關鍵指標值闡釋及妖股追蹤
市值趨於國際化，PPP海外待突破
撥開迷霧，再看基建/房屋建築工程/工建空間
盈虛有時，三重維度成交量分析建築大摩多因子
宏微觀兩維度看建築現金流變遷
建築現金流及資金構成身後商業模式剖析
5.當前時點怎樣看建築系列
接著超配低市值大盤藍籌股,合理加碼PPP
建築混改添源動力,佈局主要行業地域
行業基本面改善,精選賺錢函式的拐點標的
基建融資維持高位，特別關注化工室內裝修
三維立體看一帶一路戰略,海外方興未艾
PPP推動行業基本面管理提升
金融去槓桿背靜下，PPP去往何處？
公路融資高增長，板塊預估差修整在即
資金面畫基建融資及公司業績確定性
業績確定性成長主線挖掘Q1.1情
第三屆PPP融資論壇十問十答
特別關注轉債獲批後正股超額收益率將會
PPP添富藍籌洛地，積極配置大建築
從歷史時間四次基建寬鬆褲看當前將會
三大路徑看歷史時間四次基建房屋建築工程共震
基本面/市值/量化三維再看建築大漲將會
市值築底，佈局明年
6.建築行業深層闡釋系列
老舊小區改造提速,萬億市場待開啟
7.建築國際較好系列
中日美基建融資現狀分析歷史時間較好
8.五倍成長股系列
金螳螂：歷史時間三五倍妖股，三大基本要素現函式的拐點
葛洲壩：融資/生態環保聚進長，我國萬家樂正領航
東方園林：生態生態環保雙佈局，百億園林龍頭揚帆起航
蘇交科：內外並舉五倍股，環檢加速再騰飛
9.當前時點怎樣看建材系列
春天躁動買水泥，年後復產看週期
一季度開門紅，成長與市場價值齊飛
基建重樹利好西部地域水泥
春天躁動買水泥，玻璃如有良好表現
核心分歧在需求，竣工認準玻璃
預應力管樁謎局：雨雪不良影響預應力管樁，在建整體承壓
10.策論建材系列
世界形勢：存量稱霸，增量升級
尋找消費攻擊力較強的建材股
供給突圍，推“玻”助瀾
11.建材行業龍頭深層闡釋系列
防水行業深層報告：行業加速集中點，龍頭再創輝煌
建陶行業深層報告：B端需求促進放量上漲，認準品脾龍頭
光伏玻璃景氣度上漲，電價改革再造行業生態
樣板房裝修房利好工程模式，銷售承壓突顯公司能力素質
紙面石膏板週期性欠缺，需求空間猶在
12.建材方法論系列
水泥研究架構&大海螺三十年走勢成交量分析
建材立體成交量分析暨偉星新材全梳理
PB-ROE 實體模型下建材龍頭的長期融資市場價值
從財務指標值闡釋消費建材商業模式及競爭優勢力
13.建材全球視角系列
從立邦成長經歷看我國中國本土塗企的稱霸
11.1當前時點我們怎樣看建築/建材系列
破紀錄春天走勢，佈局大基建/水泥/玻璃
團隊建設方案：
免責協議與評分情況說明：
