中信證券：煤價合理價格區間落定，電企盈利確定性增加

智通財經APP獲悉，中信證券釋出研究報告稱，目前在下游電價已經上漲較多的情況下煤電仍有小幅虧損，需要政策引導煤價處於合理區間以保障電力供應安全和協調發展；按照區間上限的770元/噸測算，若市場交易電價上漲20%，預計煤電企業仍能實現微利，且政策明確加強監管以保障合同履約，煤電企業盈利確定性上升；受能源轉型前期的化石燃料成本上升壓力以及新能源接入的系統成本上升推動，國內中長期電價正步入上漲週期。中信證券推薦中國核電(601985.SH)、三峽能源(600905.SH)、龍源電力(00916)、華能國際(00902,600011.SH)、華潤電力(00836)等。

國家發改委印發《關於進一步完善煤炭市場價格形成機制的通知》，《通知》主要內容包括：1）引導動力煤價格在合理區間執行,秦港下水煤（5,500千卡）中長期交易價格每噸570~770元（含稅）較為合理；2）完善煤電價格傳導機制，煤炭中長期交易價格在合理區間內執行時，燃煤發電企業可在現行機制下透過市場化方式充分傳導燃料成本變化，3）健全煤炭價格調控機制。《通知》自5月1日開始執行。

為保障電力安全及協調發展，需要出臺政策引導煤價處於合理區間。

動力煤市場供需矛盾依然突出使得近期動力煤價格仍處於歷史高位，目前秦港5,550大卡動力煤現貨價格約為1,000元/噸，雖有部分低價長協煤平滑，但近期國內沿海電廠的入爐標煤價格普遍仍超過1,000元/噸。雖然2022年各省普遍將火電市場交易電價在基準電價基礎上浮20%，但仍不足以覆蓋成本上漲壓力，中信證券估計今年1~2月國內煤電行業仍將出現小幅虧損。在下游終端電價已有明顯上漲、中游煤電企業仍面臨虧損壓力的情況下，需要政府出臺政策引導煤炭處在合理區間，保障能源安全穩定供應並推動煤、電上下游協調發展。

按照中長期交易煤價區間上限測算，煤電企業仍略有微利。

此前國內多年長協動力煤煤基準價為535元/噸，《通知》提出的價格區間中值為670元/噸，相比歷史基準價上漲25%，和年初火電電價普遍上漲20%基本接近。考慮當前市場動力煤市場供需相對偏緊，中信證券按照770元/噸的價格指導區間上限測算，此成本下的煤電發電燃料成本約為0.29元/千瓦時，包含折舊等的全生產成本為0.38元/千瓦時，按照上浮20%後電價測算，此成本下的煤電企業度電利潤約為0.01元，發電企業略有微利。不過，考慮歷史上動力煤供需緊張時長協煤通常存在一定程度的履約問題，因此，後續如果動力煤市場持續緊張，煤電企業實際盈利情況將依賴中長期合約的履約及政府監管情況。

能源轉型前期系統成本增加顯著，國內中長期電價正步入上漲週期。

內外煤價格倒掛下的進口煤目前不具備價格優勢，進口煤被擠出市場且國內煤炭企業投資意願有限抑制新增產能，國內動力煤市場在短中期內供需可能持續緊張，煤價平臺出現系統性抬升，中信證券預計2021~2023年國內煤電平均發電成本為0.43/0.37/0.36元/千瓦時，相比之前的0.24~0.31元/千瓦時成本區間有明顯上漲，與此同時，新能源發電具有間歇、波動、反調峰等特點，需要在電網側投入大額資本開支以應對新能源大規模接入對電力系統衝擊。能源轉型期的系統成本上升壓力配合電價市場機制完善，國內下游用電價格正在迎來價格上漲週期。

投資策略：建議遵循三條投資主線，受益電價上漲環境，可以漲價且擴張ROE及業績彈性的核電；高成長+降本擴張ROE的龍頭新能源運營商及部分火電轉型標的；大水電陸續投產帶動新一輪成長週期來臨的優質水電，推薦中國核電(601985.SH)、三峽能源(600905.SH)、龍源電力(00916)、華能國際(00902,600011.SH)、華潤電力(00836)、華能水電(600025.SH)、國投電力(600886.SH)、川投能源(600674.SH)、福能股份(600483.SH)、中國電力(02380)、吉電股份(000875.SZ)等。

風險因素：用電量增速超預期下滑，煤價大幅上行，售電價格大幅下降，新能源裝機增長不及預期，風光造價大幅上行。

本文選編自微信公眾號"中信證券研究";作者:李想；智通財經編輯：王雨琪。