營收承壓，4大產品線均下挫！水中茅臺農夫山泉還甜嗎？
摘要：上市之後業績變臉嗎？（歡迎關注槓桿遊戲）
日前，農夫山泉釋出了上市之後的首份年度業績報告。
去年上市時，槓桿遊戲寫過一個文章，《農夫山泉的金錢和數字遊戲》（2020年9月8日），在我看來，農夫山泉的上市時機選擇堪稱經典。
與此同時，創始人鍾睒睒一躍成為中國首富，甚至一度超越印度信實工業董事長穆克什-安巴尼，榮登亞洲首富。
由此，農夫山泉也有了“水中茅臺”的美譽。
不過最新的業績顯示，農夫山泉營收不及預期，不過利潤指標還行。
今天槓桿遊戲商業年度觀察第三彈，進行全面拆解。
年度業績公告一開篇，農夫山泉就說，2020年營收同比下降4.8%。
喜的是，雖然營收入比2019年的240.21億元，有一定下降，錄得228.77億元，但毛利、淨利都有增長。
同樣，歸母淨利52.77億元，2019年為49.49億元。
在分子分母一升一降的雙重助推下，2020年農夫山泉的毛利率、淨利率都取得穩步增長。
說完喜，槓桿遊戲說一下憂。
剛才我們談到2020年農夫山泉的營收有一定下滑，如果細看營收結構會發現，農夫山泉旗下4大產品線，包裝飲用水產品、茶飲料產品、功能飲料產品、果汁飲料產品營收全部下挫。
營收佔比最高的包裝飲用水產品，2019年營收143.46億元，2020年為139.66億元，下降了2.6%左右。
茶飲料產品2019年營收31.38億元，2020年降至30.88億元，下降了1.6%左右。
果汁飲料產品也有不小幅度下滑，2019年營收23.11億元，2020年跌破20億元，同比下滑也接近15%。
唯有其他產品實現不錯增長，2019年營收4億多元，2020年突破10億元，增長高達135.8%。
2020年有特殊黑天鵝事件影響，可以理解，那麼2021年會如何？
此外，在上市前夕突擊借錢的神操作下，2020年末，農夫山泉計息借款增至24.14億元，2019年末僅為10.00億元。
其實不僅僅是借貸大幅攀升，農夫山泉各項流動負債指標，2020年都是增加。槓桿遊戲一項一項說。
比如貿易應付款項及應付票據，2020年為8.82億元，2019年末為7.91億元。
還如其他應付款項及應計費用，2020年末增至33.22億元，2019年末這一資料為28.55億元。
還有衍生金融工具，也有733.1萬，2019年這一資料披露為“–”。
租賃負債也從2019年末的594.1萬元，增至2020年末的1406.8萬元。當然這些都是小錢。
另外，槓桿遊戲注意到一個很有趣的指標，2020年農夫山泉利息收入1.48億元，2019年這一數字為2.17億元。
而財務成本則從2019年的1552.50萬元，增長至2020年的7896.30萬元。
財務費用激增，各項流動負債均增加的同時，農夫山泉也在努力控成本。
銷售及分銷開支2020年花了55.11億元，2019年為58.16億元，下降5.2%。
行政開支由2019年的13.83億元，下降4.3%，至13.24億元。
其他開支更是大幅下降32.9%，從2019年的3.71億元，降至2020年的2.49億元。
不過，2020年4季度，較大幅度的貶值造成匯兌損失， 約2.4億元。
我們都知道，對於農夫山泉的飲用水來說，瓶子成本佔比高。
近期全球放水通脹來襲，農夫山泉業績披露中也強調：
毛利率的增加受益於PET採購價格下降和中國政府推行的社保減免政策，2020年毛利率由去年較去年同期上升了3.6%，至59%。
而未來，還得看油價。甜不甜，有時候要看天。
截至3月30日收盤，農夫山泉報收39.550港元/股，上漲0.750港幣，漲幅1.93%。
市盈率70倍左右。
不過在衝高、回落、震動後整體下行。如下圖。
麥格理近期的研報將農夫山泉目標價由27港元升至29.8港元，但評級由“跑贏大市”降至“跑輸大市”。
報告稱：
農夫山泉去年收入同比下跌4.8%，低於市場預期3%，純利則升6.6%，超過市場預期1.5%。該行欣賞管理層持續推出新產品及在飲品行業鞏固領導地位的努力，但盈利展望不足以合理化其高達明年預測市盈率48倍的估值。
該行預計其盈利增長在低基數下將於今年上半年見頂，並將面對原材料成本增加壓力。
看農夫山泉2021年會如何。
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