幾度“相親”，終於嫁了！魯酒老牌景芝牽手啤酒巨頭華潤

啤酒巨頭華潤，終究還是將資本觸角伸到了白酒領域。

8月26日晚間，華潤啤酒釋出公告稱，當日，其附屬公司華潤酒業控股有限公司（下稱“華潤酒業”）同山東景芝酒業簽訂了協議，根據計劃，華潤酒業將注資景芝酒業全資附屬公司山東景芝白酒有限公司（下稱“景芝白酒”），具體投資金額將在對後者進行估值後落實。

根據華潤啤酒在公告中的說法，其公司一直就進一步發展相關業務而商討策略並探索商機，此次投資意味著該集團將進軍中國白酒市場，“此舉將有利於本集團潛在的後續業務發展以及產品組合及收入來源多元化，並將繼續致力於中國的啤酒釀造業務。

華潤啤酒與景芝酒業的此番聯姻可追溯到3個多月前。

今年5月中旬，景芝酒業控股股東安丘眾人興酒商貿合夥企業（下稱“安丘眾人興酒”）將其持有前者5300萬股進行質押，質權人為啤酒巨頭華潤雪花。

對於此舉，彼時市場普遍將其解讀為是景芝酒業將易主華潤啤酒的前兆。不過，當時華潤啤酒方面對此予以否認，其相關負責人在回應《國際金融報》記者採訪時稱，雙方主要為業務合作，實現渠道網路和品牌營銷的雙賦能，至於資本層面的合作，目前還需要進一步探討。

華潤啤酒出手

官網顯示，華潤啤酒是華潤集團旗下的啤酒上市公司，專營生產、銷售及分銷啤酒產品，於1998年12月在港交所主機板上市，華潤雪花為其全資附屬公司。2021年上半年，華潤啤酒實現營收196.3億元，同比增長12.8%，淨利潤為42.91億元，同比增長106%。其中，出售土地獲得的收益達17.55億元，佔到淨利潤的40.9%。若扣除其他收入及收益，華潤啤酒今年上半年淨利潤為16.48億元，相比上年15.25億元，同比增長8%。

從時間線來看，華潤啤酒此番“牽手”景芝酒業並非一蹴而就，早在5個月前雙方就曾有過接觸。根據濰坊人民政府網站訊息，3月10日下午，濰坊市市委書記、市長田慶盈會見華潤雪花啤酒(中國)有限公司黨委書記、董事長、總經理侯孝海一行，雙方就華潤啤酒與景芝酒業相關合作事宜進行深入交流。

不過，彼時公開資訊並未披露雙方合作的具體內容。67天后，安丘眾人興酒將景芝酒業的股權出質於華潤雪花。

作為中國最大的芝麻香型白酒生產企業，景芝酒業成立於1993年，位於因生產靈芝而得名的山東省濰坊市安丘市景芝鎮，旗下主要擁有以一品景芝為代表的芝香型酒系列、以景陽春為代表的濃香型酒系列、以景芝白乾為代表的傳統清香酒系列以及以年份景芝為代表的年份酒系列四大系列品牌。2020年，景芝酒業白酒業務營收為11.25億元。

值得一提的是，此次華潤啤酒與景芝酒業的合作方式是透過對後者旗下子公司進行注資而非收購。天眼查資訊顯示，景芝白酒成立於2021年5月8日，註冊資本為1億元，景芝酒業總經理來安貴為法定代表人，最終受益股份為1.05932%。

根據公告，華潤啤酒方面稱景芝白酒主要從事在中國釀造、分銷及推廣白酒的業務，在上述投資事項完成後，其將成為景芝酒業旗下唯一的白酒業務營運主體。

“華潤啤酒此次是注資而並非收購，可能主要是為解決景芝酒業的歷史遺留問題。”白酒行業專家肖竹青在接受《國際金融報》記者採訪時分析稱，此番運作，將主要聚焦在景芝酒業的白酒業務，而不涉及後者的白酒業務衍生經營性資產（酒文化、文旅產業資產等），“畢竟收購涉及的範圍是當初ST亞星與景芝酒業談崩的主要根節所在”。

艱難的資本化

時間撥回至2021年年初。

早在1月11日，主營業務為氯化聚乙烯、離子膜燒鹼等化學產品的*ST亞星宣佈其擬以現金收購的方式取得景芝酒業白酒業務的經營性資產，交易完成後，*ST亞星將取得景芝酒業白酒業務資產的控制權，公司實控人變更為濰坊市國資委。

然而，相隔短短一週後，1月17日，*ST亞星卻宣佈終止籌劃該項資產重組。究其緣由，主要是由於交易雙方未能就收購涉及的經營性資產範圍，尤其對涉及白酒業務衍生經營性資產（酒文化、文旅產業資產等）是否劃入本次收購範圍達成一致意見。

根據*ST亞星此後在回覆問詢函中的表述，在談判中，景芝酒業認為白酒業務衍生經營性資產（主要為山東酒之城文化旅遊開發有限公司所屬資產）對白酒核心經營性業務有促進作用，應納入本次收購範圍。而*ST亞星則認為，雖然該部分資產對提升品牌影響和市場佔有具備一定的促進作用，但是其對應的業務規模較小、負債較大、盈利能力一般，且評估價值與賬面價值可能存在較大差異。其次，上市公司無涉及文旅經營業務，依據公司現有資源，難以有效提升該業務的盈利能力，最終決定終止籌劃該項重組。

值得注意的是，想要將景芝酒業收入囊中的並非*ST亞星。早在2018年10月，今世緣就對景芝酒業“垂涎已久”。彼時今世緣曾與安丘眾人興酒就收購其持有的景芝酒業股份事宜簽署了《戰略合作協議》，但因收購股份比例及業績等未達成一致，前者放棄直接收購，後繞道透過設立產業併購基金推進此事。

不過籌劃了一年之久後，2020年12月底，今世緣以基於行業發展、市場估值以及合作方談判進展、公司戰略發展等考慮為由，終止了上述收購。在白酒營銷專家、中原基金執行合夥人晉育峰看來，景芝酒業與今世緣在諸多方面存在相似之處，同為區域龍頭酒企，均沒有走出本省，彼此談不上存在壓倒性優勢，所以併購很難形成戰略協同，特別是在管理及渠道方面不能有效整合。“據我多年的行業觀察，白酒併購成功的案例多半是雙方實力存在一定的差距，而不是勢均力敵，或是差距較小”。

而在與今世緣談判未果20天后，景芝酒業迅速“移情別戀”，決定投向因停產被“戴帽”一年有餘的“山東老鄉”*ST亞星的“懷抱”。

根據肖竹青的說法，華潤啤酒作為國內啤酒巨頭，擁有品牌、資本、渠道等多重優勢，景芝作為區域名酒，擁有良好的白酒品牌基因，並在山東區域競爭優勢明顯。兩者合作之後可實現啤酒和白酒渠道整合打通，發揮協同效應，“目前白酒行業的高階市場競爭已白熾化，我認為華潤啤酒在投資景芝之後，可大力發展極具價效比的口糧酒”。

記者 馬雲飛

編輯 沈玉潔

責任編輯 孫霄