Zscaler：很棒的旅程，但準備以 300 美元的價格出售
幾乎所有軟體/成長股都在 9 月初開始的修正中受到打擊。高估值倍數拉來，許多股票在技術上仍處於“熊市”區域，較近期高點下跌 20%。
Zscaler ( ZS ) 是華爾街在企業軟體領域的長期寵兒，它仍然是為數不多的保持其股價相對完整的軟體股之一。這家成長之星——儘管年收入超過 10 億美元，但仍成功實現“規模增長”的公司的最佳例子之一——今年迄今上漲了約 35%，幾乎是公司業績的兩倍。標準普爾 500 指數。
我仍然看好Zscaler。投資者在這次調整中追逐質量，毫無疑問，Zscaler 是市場上最優秀的軟體股之一。對於不太熟悉這個名稱的投資者：Zscaler 為公共雲應用程式提供網路安全防禦。
過去，當公司的大部分工作負載位於本地資料中心時，他們會購買防火牆包，例如 Palo Alto Networks ( PANW )出售的防火牆包，以防範網路威脅。然而，當公司為各種服務遷移到雲時，這種等式發生了變化：工作日中的人力資源 ( WDAY )，Salesforce 中的CRM ( CRM）等。
現在，雖然這些公司確實有自己的安全措施，但 Zscaler 充當了登入這些應用程式的使用者（公司員工）與雲伺服器本身之間的保護層。毋庸置疑，隨著廣泛的雲遷移，該產品用例出現了爆炸式增長。作為複習，以下是 Zscaler 看漲論點背後的關鍵驅動因素：
1、令人難以置信的、不可阻擋的增長
Zscaler 是少數幾家達到約 10 億美元收入規模的軟體公司之一，其收入/賬單同比增長 60% 以上。一個季度又一個季度，Zscaler 似乎從未看到其增長率下降，這證明了其巨大的市場機會以及其產品在雲優先世界中的相關性。
2、越來越多的應用程式正在遷移到雲端
十年前，在工作場所，我們的大部分工作應用程式都在本地託管，這就要求傳統的網路安全公司將網路防火牆安裝到位。然而，如今，我們線上登入 CRM；我們線上檢視我們的人力資源入口網站，並在線執行財務和會計。隨著這一趨勢的繼續，Zscaler Internet Access 只會變得更加重要。Zscaler是商界雲轉型的直接受益者。
3、720 億美元
Zscaler 估計其市場機會為 720 億美元，這意味著其目前的收入規模僅滲透到整個市場的約 1%。Zscaler 的產品和附加元件的定價方式也鼓勵從現有安裝基礎內進行擴充套件。
4、一攬子增長和利潤
大多數軟體公司都渴望遵守 40 法則，但沒有達到。Zscaler 已經透過達到“60 法則”取得了自己的成功，收入增長超過 50%，預計營業利潤率約為 10%。
然而，與此同時，我們必須注意 Zscaler 的估值攀升。目前股價接近 268 美元，Zscaler 的市值為 365.8 億美元。在我們扣除 Zscaler 最近資產負債表上的 15 億美元現金和 9.135 億美元債務後，該公司的最終企業價值為 360 億美元。
同時，對於 Zscaler 剛剛進入的當前財年（FY22，即 Zscaler 於 2022 年 7 月結束的年度），該公司已指導收入為 940-9.5 億美元，同比增長 39%-41%：
與該收入範圍的中點相比，Zscaler 的交易價格為38.1 倍 EV/22 財年收入。即使我們展望 23 財年的一年，華爾街普遍認為收入為 12.4 億美元（同比增長 31%），Zscaler 的倍數仍將是29.0 倍的 EV/23 財年收入。
我還看好這家公司嗎？絕對 - Zscaler 不斷出現的不符合估計的結果（我們將在接下來討論）使得很難對這家公司下注。與此同時，與今年早些時候 Zscaler 交易價格接近 150 美元時相比，我對 Zscaler 上行空間的看法更為有限。我的觀點是，我們應該準備以 300 美元的價格放棄 Zscaler，屆時 Zscaler 的估值倍數將達到 22 財年收入的 43 倍和 23 財年收入的 33 倍。
在這裡呆久一點，但不要太貪心，把這隻股票放在觀察名單上，以便儘快削減。
Q4業績到底如何？
不出所料，Zscaler 最近的業績非常出色，在大多數軟體股都在修正之際，這有助於推動 Zscaler 的反彈。看看下面的第四季度收益亮點：
Zscaler 的收入同比增長 57% 至 1.971 億美元，再次以 8 個百分點的巨大幅度超出華爾街預期的 1.874 億美元（同比增長 49%）。與第三季度 60% 的同比增長相比，該公司的收入增長僅下降了三個百分點。
然而，在賬單的基礎上，Zscaler 幾乎沒有減速。正如資深軟體行業投資者所瞭解的那樣，賬單代表了公司增長軌跡的更好長期前景，因為它代表了本季度簽署的交易，這些交易要到後期才會被確認為收入。Zscaler 的賬單一直超過其收入，無論是按美元計算還是按增長百分比計算。
第四季度是 Zscaler 有史以來最大的賬單季度。如上圖所示，Zscaler 在第四季度的收入為 3.32 億美元，同比增長70%，收入中有約 1.35 億美元的收入盈餘，增加了公司 22 財年的“遞延收入渠道”。這種型別的賬單表現可能表明，Zscaler 指導的全年約 40% 的增長範圍可能太輕了。
以下是執行長傑伊·喬杜裡 (Jay Chaudhry) 在第四季度財報電話會議上發表的一些有用的軼事評論，強調了近期的增長動力（特別是在聯邦政府部門）：
接下來，讓我重點介紹我們在企業細分市場的進展，其中包括擁有 2,000 到 6000 名員工的組織。我們在 21 財年初開始關注該細分市場，結果超出了我們的預期。該細分市場包括 12,000 多個組織，代表了我們價值 80 億美元的使用者保護可服務市場。
隨著客戶越來越多地採用我們的平臺，該細分市場中的 DU 規模正在增長。我很高興看到我們在我們的企業部門中首次贏得七位數的追加銷售，無論客戶是否從我們的平臺購買所有四個支柱。6000 使用者的 ZPA 和 CDx。以及適用於近 3,000 臺伺服器的 CCP 工作負載分段。我們與該客戶的 ARR 現在已超過 150 萬美元，證實了該細分市場的重大機遇。
為了進一步滲透到該細分市場，我們正在制定有針對性的營銷計劃，顯著擴大我們的銷售團隊，並加倍加強我們的峰會合作夥伴計劃，以招募和支援渠道合作伙伴進一步推動銷售槓桿。最後，我們繼續投資以抓住巨大的聯邦機會，擁有龐大的 Fed 銷售團隊和最高的 FedRAMP 認證，我們將 100 多個政府機構和聯邦整合商視為客戶。僅在第四季度，我們就增加了 20 多個新的聯邦客戶，其中 4 個年合同價值超過 100 萬美元。”
然而，儘管有這些增長舉措，而且 Zscaler 繼續保持超過 70% 的賬單增長，但該公司也沒有忽視盈利能力。Zscaler 在第四季度達到了 10% 的預估營業利潤率，在 21 財年，該公司的預估營業利潤率為 12%，同比增長 3 個百分點。
上圖顯示了 Zscaler 在過去幾年中如何縮減運營支出/提高運營利潤率。雖然銷售和營銷成本保持在總收入的大約一半左右，但在過去三年中，一般和行政支出——我認為是純粹的間接費用和效率最低的支出類別——至少下降了 1% 的收入.