2022-01-14民生證券股份有限公司邱祖學,張建業,孫二春對南山鋁業進行研究併發布了研究報告《民生金屬公司點評：南山鋁業：成本承壓不改業績亮眼，量價齊升創歷史最佳盈利》，本報告對南山鋁業給出買入評級，當前股價為4.84元。
南山鋁業(600219)
事件： 2022 年 1 月 13 日， 公司釋出 2021 年業績預增公告。 預計公司 2021年度實現歸母淨利潤 30.8 億元至 35.15 億元，同比增長 50.32%至 71.55%，扣非歸母淨利潤 30.2 億元至 36.66 億元，同比增加 53.06%至 75.40%。單季度看，Q4 實現歸母淨利潤 5.61 億元至 9.96 億元，環比減少 44.62%至 1.66%，同比變化-11.77%至+56.69%。 業績符合預期。
歸母淨利潤同比增長得益於報告期內主要產品量價齊升，創歷史最佳年度業績。 量方面，公司 2021 年內多專案逐步投產，包括 2.1 萬噸動力電池箔專案，汽車板爬產，印尼氧化鋁專案；價方面，公司繼續調整產品結構，高階產品佔比持續提高，整體毛利率或有所提升。 電解鋁和氧化鋁 2021 年均價分別為 18950元/噸和 2755 元/噸，同比增長 33.75%和 17.13%。同時公司部分加工產品受市場供需影響，加工費有所上漲，開啟盈利空間。
環比來看，Q4 業績環比有所下滑，主要原因或為成本端提升侵蝕利潤。 由於用電持續緊張，10 月動力煤價格一度飆升至 2000 元/噸，由於公司所處山東地區為 100%的自備電廠，因此發電成本或有較大提升。
汽車鋁合金板持續放量，2023 年汽車板加工產能有望達 40 萬噸。 隨著國家雙碳戰略的深入推進，新能源汽車蓬勃發展。得益於下游行業帶來的的旺盛需求，公司汽車板產品在 2021 年度產銷兩旺，較去年同期大幅上升，銷量突破 11萬噸，總體盈利增長明顯。 公司以自籌資金約 20 億元再度增加汽車板年產能 20萬噸，專案預計於 2023 年投產，屆時公司或將擁有汽車板產能 40 萬噸/年，在目前的基礎上存在翻倍增長的空間。
國內 7 系產能稀缺，航空航天專案或加速公司成長。 在國產化程序加速以及7 系合金國內產能稀缺的背景下，航空領域正從疫情的打擊中逐漸走出，隨著公司航空航天高階鋁合金技改專案產能逐步落地，航空板的放量或成為公司新的利潤增長點。
印尼氧化鋁專案逐步放量，為公司新盈利增長點。 氧化鋁專案合計產能 200萬噸，分兩期建設，18 年年底開始建設，一期 2021 年 5 月已投產，目前處於滿產狀態，二期預計今年一季度投產。按照 2021 年氧化鋁平均價格 2749 元/噸，燒鹼 2340 元/噸，鋁土礦價格 312 元/噸測算，氧化鋁不含稅完全成本為 2247元/噸，保守估計兩期完全達產後或將增厚利潤 10.09 億元/年。
投資建議：公司高階鋁加工產品持續放量，迎來業績收穫季。我們調整盈利預測，預計公司 2021-2023 年將實現歸母淨利 34.78 億元、 43.35 億元和 52.26億元，EPS 分別為 0.29 元、 0.36 元和 0.44 元；對應 1 月 12 日收盤價的 PE 分別為 16、 13 和 11 倍，維持“ 推薦”評級。
風險提示：專案進展不及預期，終端認證不及預期，鋁價大幅波動等
該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級5家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為7.4；證券之星估值分析工具顯示，南山鋁業（600219）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)