預計美聯儲緊縮步伐先慢後快 標普500指數有望保持強勢

上週，美聯儲議息會議之後，美股三大指數出現了短暫的調整，但最近幾個交易日出現了明顯的反彈，納斯達克指數甚至創下新高，標普500指數也逼近前高（下圖）。關於上週調整，市場普遍認為是投資者對美國通脹以及美聯儲緊縮預期的擔憂。

6月10日，美國勞工部公佈的資料顯示，經季節性調整後，5月美國消費者價格指數（CPI）同比增長5%，創2008年8月以來最大同比增幅。5月美國CPI環比上漲0.6%，剔除食品和能源價格後，核心CPI環比增長0.7%，同比增長3.8%，為1992年6月以來最大同比增幅。不論從哪個角度看，美國的通脹的的確確在走高。

從房價租金、交通運輸與食品飲料看美國通脹

未來美國通脹是否有持續走高的基礎？紐約聯儲本週一公佈的今年5月消費者預期調查顯示，未來一年消費者通脹預期的中位值從4月調查的3.4%升至創紀錄的4%，連續七個月環比攀升。未來三年消費者通脹預期的中位值從4月的3.1%升至3.6%，創有調查紀錄以來次高，僅次於2013年8月調查水平。

疫情以後，在貨幣和財政的雙重刺激下，美國房價屢創新高，房價租金比也同步走高。因為疫情期間美國政府對租金採取一定的限制措施，導致房價租金比沒有及時修復。隨著疫情逐漸緩解，房價租金比有望重回歷史平均水平。從美國CPI構成來看，該指數權重最大的是住宅，佔比高達42%，其次是交通運輸與食品飲料，二者權重均佔到15%。毫無疑問，當前美國房地產交易仍然處於繁榮甚至過熱當中，房價和租房相互聯動，美國CPI同比資料大機率還有上行空間。

從各項資料來看，美國的整體的經濟情況與上一輪週期有不少類似的地方。不過，這一次美聯儲收緊貨幣政策更加具有藝術性。本次美聯儲並沒有直接向市場放出縮減購債訊號，而是透過調節利率走廊的方式為市場間接指明瞭市場的方向。

美聯儲調節利率走廊帶來什麼影響？

6月17日，美聯儲將聯邦基金利率區間的上限IOER從0.10%上調至0.15%，將聯邦基金利率區間的下限ON RRP從零上調至0.05%。兩大利率調整自當地時間6月17日開始生效。然而，6月17日當天，美聯儲逆回購規模創新高達到7500億元，6月23日續創歷史新高，突破8000億元。調整利率走廊相比較直接縮減購債規模和加息更為溫和，既收回了短端流動性，又可以引導緊縮預期，不至於市場出現較大的波動。我們可以看到，短端美債實際利率快速向長端靠攏（下圖）。

基於以上分析，我們認為，美聯儲緊縮是未來的大方向，taper的步伐預計先慢後快，前期重視引導市場預期，後期則是快速縮減購債和加息。因此，本次美聯儲緊縮對市場的影響較過往會溫和一些。美股三大指數在短期利空因素消化之後，仍然有望重新迴歸強勁走勢。投資者可逢市場急跌買入芝商所E-mini標準普爾500指數期貨。

另外，投資者要留意芝商所於2021年5月4日的公告。公告稱，基於標準標普500指數的標準規模期貨與期權合約（簡稱“標準規模合約”）將於2021年9月17日星期五退市，當天也是2021年9月合約的到期日。標準規模合約退市後，客戶可交易E-mini標準普爾500指數期貨和期權合約，以此進行風險管理。以上公告有待監管審批。