作者: 零對沖Tyler Durden 編輯: 嗷嗷豬
股票市場正在發生的怪事：在過去的三個星期——股票，特別是科技已經重創，納斯達克短暫滑向10%的修正，標普也被重創。其他一些明顯的損失包括：蘋果(Apple)股價自1月底以來已下跌15%。特斯拉的市值在三週內損失了超過2.5萬億美元，納斯達克在不到一個月的時間裡蒸發了超過1.5萬億美元。
然而，儘管在近期利率飆升的背景下，風險資產受到了衝擊，同時VIX指數及其債券市場對應指數也出現了飆升，但MOVE指數……
...週五我們報道，根據最新的EPFR資金流量資料，上週有222億美元的新資金流入股票，此前一週有462億美元的鉅額資金流入，是有記錄以來的第三大流入，使16周的資金流入總量最大達到4360億美元，如下表所示。
這種分歧是如此奇特-從歷史上看，投資者一直在壓力和波動加劇的時候撤出資金，相反，現在他們正在將創紀錄數量的現金投入股票中-高盛的首席戴維·科斯汀（David Kostin）將他的每週眾籌報告專門用於該主題。在題為“利率焦慮使股價震盪，但也支援強勁的流入前景”的報告中寫道，隨著“利率上升，股票下跌，長期增長型股票暴跌，但股票基金繼續看到 大量的淨流入。”
自2月初以來，股票共同基金和ETF的資金流入總額為1630億美元，按絕對美元計算，過去五週這是有記錄以來最大的資金流入，相對於資產而言，是十年來的第三大資金流入。 儘管近期利率的上漲在很大程度上打壓了股票價格，但與年初相比，過去幾周流入股票基金的速度加快了。
相比之下，2月份每週流入債券基金的資金平均約為100億美元，比1月份每週的資金流入少了50%。此外，過去一個月貨幣市場基金淨流出340億美元。
值得注意的是，散戶投資者並不是不加選擇地將資金投入所有的股票，相反，轉投股票型基金的策略中，最青睞的是能從經濟加速增長中受益的策略，換句話說，新資金從增長轉向價值。實際上，以絕對美元計算，過去一個月美國股票基金有大量資金流入(+ 620億美元)，但相對於資產而言，新興市場、價值、小盤股和材料類股票基金的資金流入最多，這與對經濟增長敏感的股票的表現一致。
在試圖解釋股市——主要是科技股和成長型股——受到衝擊時，科斯京做出了一個奇怪的觀察:“歷史表明，當實際利率上升時，股票基金通常會出現資金流入。”過去10年，對股票基金流入最有利的背景是實際利率和盈虧平衡通脹都在上升的時候(表2)。”
Kostin補充道，這是直觀的，因為這種動態通常在增長預期提高時發生。 但是，當實際利率上升而盈虧平衡的通貨膨脹下降時，股票基金通常會出現資金流入。 簡而言之，在過去十年中，股票收益的流向是用實際收益率的軌跡來描述，而不是用通貨膨脹率來描述。
資料似乎肯定證實了這一點：德意志銀行的Parag Thatte在其最新的“投資者頭寸和流量”報告（可獲專業認購者使用）中也發現了這一差異，並寫道：“隨著利率的上升，本週債券基金的流量急劇放緩。 但股本流入仍在繼續增長”，並且像科斯汀一樣得出結論，“利率上升環境繼續推動股本基金大量流入（本週增加222億美元）”，儘管正如人們所預期的那樣，“本週的股本流入量很大轉向週期性行業和風格，而增長型基金則出現資金流出”
上圖走向將取決於資本投資者必須向通貨膨脹資產投入多少資金，而忽略了成長/科技股持續時間長的崩盤可能帶來的痛苦（而且由於FAAMG仍佔約25％的S＆P500而言，確實是非常痛苦的）。
或者，很可能是收益率，通貨膨脹或增長的擔憂與我們觀察到的大量零售流入無關，這全是由於Robinhood / Reddit投資者的浪潮，他們現在已經習慣於每次逢低買入。確實，正如彭博社在週末指出的那樣，沒有多少市場動盪足以使散戶投資者動搖，他們現在已經習慣於美聯儲的救助計劃，他們尚未找到他們不會買入的底線。
據彭博社報道，即使市場在一個月前達到頂峰，但散戶交易者還是以創紀錄的一年的2020年的速度將現金投入美國股票，增幅為40％。然而，零售資本分配與上圖不同的一種方式是，“他們選擇遭受最大損失的部分市場，利用三重槓桿的科技基金和期權大量增加，可以說是具有風險性的一倍。”
創紀錄的資金流入背後，可能僅僅是愚蠢和/或確定性的美聯儲救助而已嗎？鮑威爾應該受到譴責嗎？
零售交易員（其中許多是新手投資者）一直保持堅挺，在九十年來牛市最好的開端期間，幾乎逢低買入。但是現在，全世界都在想，要退出市場需要多少錢，尤其是在一年之後，零售交易員多半是對的，而不是對的。
首席市場策略師阿特·霍根（Art Hogan）說：“從歷史上看，散戶投資者湧入市場是一個壞訊號，並且是一個頂峰訊號。”然而，正如他在下一句話中承認的那樣，“每次由於零售業的參與而試圖在2020年達到頂峰，這是錯誤的。”
零售購買有多積極？根據監控美國市場零售流量的VandaTrack的資料，散戶投資者每週平均搶購美國股票達66億美元，高於2020年每週平均淨購買47億美元的水平，儘管在過去三週股市出現下跌周。
他們在遭受打擊最嚴重的市場領域投入了一倍的資金。自一月下旬以來下跌了15％的蘋果，是上週最受歡迎的零售購買。自2月9日以來，電動汽車製造商蔚來NIO下跌了近40％，是第二受歡迎的股票。接下來是與納斯達克100，Invesco QQQ系列。
因為在一箇中央計劃的“市場”中，美聯儲有可能保證不存在任何損失，所以為什麼不逢低買入呢？果然，這就是他們所做的：
週四，納斯達克100指數下跌多達2.9％，美國各交易所的看漲看漲期權交易量接近3200萬，創歷史第五高。其他四個都在過去四個月內發生。
散戶投資者購買的一個根本原因是：剛剛透過的$ 1.9TN拜登刺激計劃可確保將大量刺激性支票存入日間交易者的支票賬戶：
洛克菲勒全球家族辦公室首席投資官吉米·張（Jimmy Chang）表示：“流動資金過多，一月份我們只把這張600美元的支票送給了許多家庭。” “我們將在1400美元的支票中再注入一筆流動資金，其中部分資金將用於風險資產。”
順便說一句，拜登的1.9TN刺激計劃最終會在市場上產生多少的問題，是我們上週在德意志銀行最近的一項調查中討論的一個問題：
“根據拜登的計劃，目前給予的刺激性支票約為4050億美元，根據我們的調查，這使我們最多可以將約1500億美元用於美國股票。
不過，顯然只有一小部分接收方擁有交易賬戶。如果我們估計這一比例在20%左右(基於一些歷史假設)，這仍將提供約300億的火力——這還不包括我們在交易賬戶之外談論任何或提振401k計劃的可能性。”
顯然，領先這一數字就足以讓散戶短線交易員湧入市場，為卡里姆•阿拉穆裡(Karim Alammuri)等人帶來新一輪的低買盤。31歲的阿拉穆裡是眾多搶購股票的散戶投資者之一。近幾日，他買進了富博電視公司(fuboTV Inc.)和SPAC Churchill Capital Corp . IV的股票。富博電視已較去年12月的高點下跌逾50%。丘吉爾資本在11個交易日中損失了近60%的價值。然而，他並沒有放棄:
“我打算留下來，因為我不想蒙受損失，”他在紐約接受電話採訪時說。“很多非常有吸引力的股票現在都在瘋狂折價，所以我只是想看看如何重新洗牌，以便能買到它們。”
自然，隨著一大批散戶投資者隨時準備逢低買入，股市的下跌幅度越來越小。如下圖所示，自11月初以來，標準普爾500指數連續83天沒有出現5%的回撥，這是一年來最長的一次回撥。正如彭博社(Bloomberg)所指出的那樣，這種持續下跌買盤的最終結果是，“市場幾乎沒有下行空間。”標普500指數今年迄今僅下跌1.5%，跌至2021年的最低收盤水平。這是自2017年以來每年這個時候最小的一次撤軍。”
那麼這次會有所不同嗎?
好吧，正如我們今天早些時候報道的那樣，摩根士丹利(Morgan Stanley)的邁克爾•威爾遜(Michael Wilson)認為，在結束之前，拋售還有更多的空間。彭博社對此表示贊同，並指出:“如果過去是先例，這可能意味著拋售有更多的空間。”萬達研究的聯合創始人兼研究主管Eric Liu說，散戶投資者傾向於在最初的下跌時買入，直到他們投降並賣出，市場才最終觸底。該公司的資料顯示，2018年的拋售以及大約一年前的新冠病毒危機期間都是如此。”
對Crossmark Global Investments首席市場策略師費爾南德斯(Victoria Fernandez)來說，他們繼續留在市場可能意味著波動性將持續升高。不過，這並不意味著散戶投資者的努力受到了誤導。
“零售交易中是否存在一些傻瓜錢?”是的。但不是全部，”她說。“這些人中的一些人在做功課，尋找機會並試圖利用它。有些人贏，有些人輸——這與專業人士在制度基礎上做的事情並沒有什麼不同。”
也許零售交易存在“傻錢”，但這並不重要。在我們看來，真正重要的是我們今天早些時候所報道的，即上週對沖基金出現了自去年5月以來規模最大的賣空。由於擠壓已於週五開始，顯然將在週日繼續，即將到來的“超級擠壓”(我們今天早些時候預測的)才是最重要的。
正因如此，在市場動盪加劇之際，華爾街在反思當前創紀錄的資本流入股市的原因(以及反射性效應)時，對這個支離破碎、流動性不足的市場而言，唯一重要的事情是調整頭寸，而目前“最大痛苦”更高。如果股市繼續下跌，美聯儲將別無選擇，只能出手干預，因為如果不這樣做，過去12年中央精心計劃的所有工作都將發生巨大的爆炸。