10年期美債回購利率暴跌至-4％，這意味著什麼？

近期，10年期美債收益率短期快速上漲所引發的美股回撥行情一直是市場關注的焦點之一。

隔夜，國債市場又出現了一個值得投資者擔憂的情況——10年期美債回購利率暴跌歷史最低位的-4%，而其通常的區間為-3%~0%。與市場對債市拋售潮的態度類似，投資者也在觀望美聯儲是否會出面干預。

市場流動性枯竭

對於回購利率的暴跌，Curvature的回購專家斯凱姆（Scott Skyrm）解釋稱，只有當國債市場出現大規模空頭，導致流動性枯竭時，才會出現回購利率低於-4%這種史無前例的情況。

“在美國國債市場，如果投資者未能將債券按時交割給對手，就會被收取相當於低於聯邦基金目標區間下限300個基點的高額違約金，回購利率跌至-4%表明，市場上可能存在大量國債空頭頭寸，空頭平倉導致債券需求遠超供應水平，從而使回購利率暴跌。”他指出，如此大規模的空頭交易在過去10年的美債市場中都從未曾出現過。

Capital Group的投資組合經理圖阿松（Ritchie Tuazon）稱，上週四的7年期國債拍賣導致的騷亂促使華爾街大型交易部門紛紛撤出國債市場。這意味著，試圖出售美國國債的基金經理們的賣出報價與買家的報價之間會出現巨大缺口。而這種大幅波動的國債市場交易環境又反映到國債期貨上，使國債期貨價格也大幅下滑，交易對手方減少。

“在國債市場的這種情況快速發酵時，交易商開始大幅撤回資金。”他稱。

一些市場分析人士指出，大量國債空頭頭寸的積累還可能意味著，美債市場近期的走勢不僅是因為投資者的通脹預期，國債市場的結構本身也存在巨大的問題，如果不加以制止，可能導致災難性的後果。

“投資者永遠不希望看到流動性如此枯竭，尤其是美國國債這個本應是最大且流動性最強的市場上。”Loomis Sayles的美國利率交易主管Mike Gladchun稱，“這將加大投資者對美國國債市場運作機制的關注，並加大改革呼聲。”

範德比爾特法學院（Vanderbilt Law School）專注於美國國債市場改革的教授亞達夫（Yesha Yadav）也表示，“對於美債這種所謂的無風險資產，其本應是在每一次（市場動盪中）保護我們的資產，而如今發生這樣的情況令人害怕。這意味著監管部門在這方面有很多工作要做。”

除了收益率攀升及回購利率創歷史最高，衡量美國國債市場預期波動性的一個關鍵指標——ICE美國銀行移動指數（ICE Bank of America Move index）目前也大幅攀升。

關注美聯儲是否將採取行動

作為重要監管者的美聯儲的應對再次令市場掛心。

美聯儲主席鮑威爾當地時間週四在接受媒體採訪時表示，美債市場近期波動引起他注意，但也指出美聯儲關注重點不是債券收益率，而是更廣泛的金融狀況。

“金融狀況高度寬鬆，考慮到經濟需要達到的復甦程度，這種狀況是適宜的。”鮑威爾說道，“如果金融狀況確實發生重大變化，委員會就將準備好動用促進目標實現所必需的工具。”但他並未具體闡述會使用何種工具，此前市場普遍猜測美聯儲或將史上第三次採取賣出短端國債、買入長端國債的“扭曲操作”來壓低長期債券收益率。

而在國債回購利率於隔夜跌至歷史低位後，市場還預計，美聯儲最終可能也不得不延長對補充槓桿率（supplementary leverage ratio）的鬆綁規則。

瑞信策略師Zoltan Pozsar此前曾在研報中表示，為使長期美債收益率穩定，要麼令美元貶值吸引外國央行購買，要麼美聯儲出面採取扭曲操作或對3月31日到期的補充槓桿率鬆綁給出明確表態。

“如果美聯儲選擇的是補充槓桿率豁免，則需要澄清是僅含準備金，還是準備金和國債均包括，因為如果僅豁免準備金，也會對國債造成壓力。如果將補充槓桿率的鬆綁規則永久化，銀行可以購買更多國債，也可以恢復回購自己的股票。”他稱。

補充槓桿率是2008年金融危機後美國重新修改的資本規定的一部分，旨在阻止華爾街大型銀行過度冒險。而新冠肺炎病毒疫情暴發後，在美聯儲的貨幣寬鬆下，銀行準備金大幅上升。如此一來，銀行只能減少對信貸、債券等資產的持有，也不再提供回購融資服務，而這不利於金融體系的運作。於是，美聯儲鬆綁了對大型銀行的補充槓桿率的資本規定，將準備金及國債排除在補充槓桿率指標之外。

眼下，這一鬆綁措施即將在3月31日到期，而若鬆綁不再延續，銀行必須為美債倉位及存放在美聯儲的準備金持有更多資本金，並可能會導致銀行減少對國債的持倉，同時減少放貸。據外媒報道，有業內訊息人士稱債券和短期融資市場對此感到焦慮。

加拿大蒙特利爾銀行的資本市場固定收益策略主管克瑞特（Dan Krieter表示），上週鮑威爾對這個問題顯得不置可否後，利率互換市場對SLR鬆綁規定獲得延長的預期開始消退。

來源：第一財經