集微網訊息，近年來，隨著5G新基建加快落地和產業結構的升級，帶動了新型顯示、智慧消費電子、網際網路、電子資訊、航空航天、節能環保、物聯網等一大批新興產業的崛起，從而催生了大量新興功能膜材料的應用需求，我國功能膜材料產業迎來了快速發展時期。
在上述利好形勢的助推下，國內光學功能膜材料產品生產的骨幹企業：太湖金張科技股份有限公司（以下簡稱“金張科技”）於日前開啟了衝刺創業板上市之路，目前其創業板上市已接受深交所問詢。
作為功能膜材料的供應商，金張科技近年來的業績卻踟躕不前，且毛利率和研發費用率均低於行業平均值。從我國行業未來的發展來說，高階產品的國產替代將是必然趨勢。目前來看，金張科技依靠現有的核心技術，保持了其營收的穩定增長，但還未能助其業績實現大幅飛躍。此外，在較低的研發費用下，其實現國產替代之路依舊漫長。
金張科技業績陷瓶頸：營收淨利踟躕不前
招股書顯示，金張科技主要從事新型顯示、大規模積體電路、電子元器件領域用功能膜材料的研發、生產和銷售，目前主要產品為光學功能膜材料、製程用光學保護膜材料、偏光板離型膜、OCA 光學膠、大規模積體電路功能膜材料等產品，主要用於各類消費電子產品新型顯示屏內外以及製造過程中相關功能的實現。
產品細分方面，其主營產品光學功能膜材料包括防藍光光學功能膜材料和高透光學功能膜材料。並且為了滿足智慧手機顯示屏由平面屏向曲面屏逐步轉換的市場需求，其分別推出了120μm以下和120μm及以上的兩種產品型號。
從業績方面來看，2017年至2020年一季度，金張科技分別實現營收3.12億元、4.19億元、4.85億元和0.80億元，僅有小幅增長；相應淨利潤分別為0.51億元、0.43億元、0.55億元和0.09億元，存在小幅波動。
與同行對比發現，2017年至2019年，激智科技營收分別為7.38億元、9.08億元和11.10億元，相應淨利潤為0.60億元、0.43億元和0.67億元；斯迪克營收分別為12.89億元、13.46億元和14.33億元，相應淨利潤為0.63億元、0.77億元和1.11億元；長陽科技營收分別為4.67億元、6.91億元和9.10億元，相應淨利潤為0.25億元、0.89億元和1.41億元。下圖可以明顯看出，金張科技的營收和淨利潤均低於同行。
整體來看，近年來金張科技的業績增幅並不明顯，幾乎在原地踏步，並且低於上市公司同行。對於功能膜材料來說，在國外大企業主導、國內同行大力擴產研發的競爭格局下，陷入業績瓶頸的金張科技若依舊止步不前，就只能不進則退，未來或逐漸落後於同行。
日美韓壟斷功能膜材料產品 國內供應商競爭激烈
眾所周知，功能膜材料行業屬於技術密集型產業，縱觀整個行業，目前高階產品仍由三菱化學、日東電工、琳得科等國際知名企業主導。由於我國功能膜材料行業起步較晚，僅有少數已掌握該產品研發和生產核心技術、且實現大規模生產的廠商，可實現部分產品的進口替代，而關鍵功能膜材料產品仍主要依靠日本、美國、韓國等發達國家的進口。
據筆者查閱，三菱化學產品涵蓋基礎材料及應用材料，在偏光板離型膜、全貼合OCA方面佔據國際市場主導優勢，2018年其營收達1.33萬億日元，淨利潤為0.13萬億日元；在大規模積體電路功能膜材料處於壟斷地位的日東電工，其產品主要為應用材料，2018年營收為0.81萬億日元，淨利潤為0.07萬億日元；在MLCC離型膜方面處於壟斷地位的琳得科，其2018年營收為0.25萬億日元，淨利潤為0.01萬億日元。
與此同時，中國作為全球最大的消費電子生產國和消費國，終端市場需求空間廣闊，國際知名材料廠商已加快在中國投資建廠的步伐。我國正在逐步成為全球功能膜材料的主要生產和應用市場，相關功能膜材料供應商將迎來產品需求增加和產品結構升級的雙重利好機遇。
據瞭解，業內相關企業已掌握功能膜材料相關開發與生產技術，部分企業已經能生產出效能、規格達到國際先進水平的產品。
上市公司中，激智科技主營液晶顯示器用光學膜產品；斯迪克從事功能性塗層複合材料的研產銷；長陽科技主營反射膜、背板基膜、光學及其它特種功能基膜的研產銷。
非A股上市公司中，廣東皇冠膠粘製品有限公司主營膠粘帶、保護膜和光學材料系列產品；東莞市納利光學材料有限公司主營手機PET保護膜原材料；江陰通利光電科技有限公司主營功能性塗層、精密塗布粘接、精密塗布保護和高分子薄膜材料。
隨著國家對新材料產業的高度重視，以及國際龐大的市場對上游材料製造領域需求的推動，金張科技功能膜材料產品的進口替代空間廣闊。目前其針對新型顯示領域、半導體行業分別開發了偏光板離型膜、OCA 光學膠和大規模積體電路功能膜材料等進口替代產品。然而查閱招股書發現，其毛利率和研發費用率卻遠低於同行平均值，且研發費用持續低迷，在這樣的研發投入下，其未來能否實現進口替代令人生疑。
毛利率/研發費用率不及同行 金張科技如何實現進口替代？
如前文所說，儘管金張科技的營收穩步增長，但其毛利率卻總體呈下降趨勢，且低於行業平均值。其中，毛利率下降的主要原因在於其主營產品中高透光學功能膜材料和防藍光光學功能膜材料的售價、銷量和採購價格變動所致。
2017年至2020年一季度，金張科技的綜合毛利率分別為27.91%、19.23%、20.63%和21.54%，同期其競爭對手的毛利率平均值為26.33%、25.42%、28.59%和25.16%，除了2017年略高於平均值以外，其餘年份其均處於落後態勢。
從其主營業務毛利率來看，2017年至2020年一季度，金張科技高透光學功能膜材料產品毛利率分別為17.27%、11.59%、19.91%和19.27%；防藍光光學功能膜材料產品毛利率分別為35.27%、27.61%、21.60%和28.88%。上述資料可知，防藍光光學功能膜材料毛利率整體高於高透光學功能膜材料毛利率，主要原因是前者技術附加值高，市場競爭優勢明顯，而後者產品發展已較為成熟，市場競爭相對激烈。
總體來看，二者毛利率2018年較上年均有所下降，同樣也造成金張科技同年其綜合毛利率的降低。而下降原因主要受智慧手機顯示屏由平面屏向曲面屏轉換，導致市場競爭激烈，產品售價降低所致。
不過近兩年，二者毛利率都有所回升，從而帶動金張科技2019年至2020年一季度其綜合毛利率的小幅上升。2019年，高透光學功能膜材料產品毛利率上升，主要是該產品120μm及以上型號，適用於智慧手機曲面顯示屏的銷售增加所致。2020年一季度，防藍光光學功能膜材料產品毛利率的上升，則得益於原材料防藍光PET薄膜採購價格下降所致。
在研發方面，2017年至2020年一季度，金張科技的研發費用分別為0.11億元、0.13億元、0.17億元和0.03億元，研發費用率分別為3.46%、3.15%、3.50%和 4.33%，總體呈小幅上升趨勢，但卻不足5%。
對比上市公司同行，金張科技的研發費用率遠低於行業平均值，尤其是大幅低於從事液晶顯示器用光學膜產品的激智科技。
由於金張科技處於產業鏈中游企業，終端消費電子行業客戶市場需求變化迅速，若其無法持續加強技術升級和產品創新，則極易被同類產品替代，或因市場情況導致產品被動降價。例如2017年至2019年，其防藍光產品收入分別為1.56億元、1.89億元和1.35億元，該產品收入在2019年出現下跌，一方面由於市場上出現了仿效防藍光的產品，另一方面則是金張科技因市場對該產品需求下降從而降低產品的售價所致。
綜上所述，作為功能膜材料研產銷的高新技術企業之一，研發創新可以說是金張科技安身立命之根本。依靠現有核心產品技術，其實現了業績的穩步增長，然而其不到5%的研發費用佔比和低於同行的研發費用率及毛利率，在當前國外名企為主導的市場環境下，其打破國外壟斷、實現產品進口替代之路依舊漫長。（校對/Jack）