2022-04-01首創證券股份有限公司陳夢,郭琦對森馬服飾進行研究併發布了研究報告《公司簡評報告：業績穩健恢復，品牌力升級可期》，本報告對森馬服飾給出買入評級，當前股價為6.85元。
森馬服飾(002563)
事件：公司釋出2021年年度報告，全年實現營業收入154.2億元，同比+1.41%；實現歸母淨利潤14.86億元，同比+84.5%。
點評：
電商渠道穩健增長，Q4受零售環境影響業績增長放緩。分渠道來看，全年公司直營/加盟/線上渠道分別實現營收14/68.2/64.58億元，分別同比-29.9%/+2.5%/+11.2%，若剔除Kidiliz的影響，各渠道收入分別同比-3.1%/+8.2%/+13.1%。2021年，公司重點建設內容直播業務，兩大品牌先後舉辦“抖音超品日”，品銷結合推動線上業務穩健增長。從門店數量看，直營/加盟渠道分別淨拓店100/-281家至781/7412家，受下半年零售環境影響，加盟渠道小幅收縮。單季度來看，公司Q4單季度實現營收53.99億元，同比-6.19%；實現歸母淨利潤5.44億元，同比-7.82%，主要由於（1）疫情影響線下客流（2）氣溫偏高，影響秋冬品類銷售。
盈利能力提升，存貨短期承壓。公司全年毛利率同比+2.24pcts至42.58%，我們認為主要受益於直營和線上渠道的新品拓展及運營提效。銷售/管理/研發/財務費用率分別-0.1/-1.26/+0.14/-0.17pct至21.93%/6.08%/2.06%/-0.67%，主要由於K集團出表。若剔除K集團影響，銷售費用同比+32.1%，主要由於期內公司加大品牌宣傳推廣力度。綜合影響下，淨利率同比+4.41pcts至9.63%。存貨規模同比+60.9%至40億元，存貨週轉天數同比+22天至155天，應收賬款週轉天數-6.7天至33天。
品牌定位清晰，品宣建設不斷加強。分業務看，2021年森馬休閒裝/童裝分別實現營收50.3/102.7億元，同比分別增長1.43%/1.38%。公司明確森馬品牌的定位為“舒服時尚”，圍繞產品功能賣點打造品牌大事件，持續強化面料科技，深化柔性供應變革。巴拉巴拉品牌新定位“最懂成長的兒童時尚品牌”，擴充產品條線，持續投入研發創新，透過數字化轉型提升運營效率。從中長期來看，公司品牌力及產品力有望持續升級。
投資建議：公司童裝龍頭地位穩固，短期疫情影響業績恢復程序，中長期看來，公司積極推進品牌力提升、供應鏈提效及渠道最佳化，業績有望高質量增長。考慮到疫情影響，我們小幅下調盈利預測，預計公司2022-24年歸母淨利潤分別為16.8/19.8/23.1億元（原預測2022/23年18.2/20.9億元），對應當前市值PE分別為11/9/8X，維持“買入”評級。
風險提示：疫情影響線下零售，品牌力升級不及預期，行業競爭加劇。
證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，天風證券孫海洋研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為74.04%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利18.04億，根據現價換算的預測PE為10.22。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級15家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為10.1。證券之星估值分析工具顯示，森馬服飾（002563）好公司評級為3星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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