文：權衡財經研究員 餘華豐
編：許輝
2009年，IBM首次提出"智慧城市"概念，十多年來，隨著雲計算、大資料、物聯網、5G及AI技術的發展，我國的智慧城市也有了長足的發展，在行政、交通、城市管理等細分領域也都有深入的應用。
國泰新點軟體股份有限公司（下稱：國泰新點），也是一家主營智慧城市軟體開發與平臺運營的企業，7月30號衝刺科創板為證監會受理。擬發行8,250萬股，佔發行後總股本的比例不低於25%，保薦人、主承銷商為國泰君安證券。
權衡財經iqhcj發現，國泰新點由國企激勵管理層而來，服務的客戶也是國企和事業單位，銷售費用居高不下，人數不斷增長下，新增合同卻未同比例增長，上市前的突擊分紅落袋為安，投資者可謂有目共睹，如何唱好科創板這出大戲，或還需國泰新點更多的亮點展示。
國泰新點歷史沿革，離不開國企私有化
1998年，國企國泰集團和國泰華貿分別出資30萬元、20萬元成立國泰新技術（國泰新點前身），其後隨著股東變動，國有持股下降到2004年的51%。2004年11月，根據蘇府[2002]81號相關市屬國有企業改制規定，國泰房地產同意將其持有的部分股權轉讓給需要激勵的核心員工，包括陳俊榮（時任工程部經理）、李強（男，時任開發部經理，9%）、黃素龍（時任副總經理，16%）、曹立斌（時任總經理，18%）等人，轉讓價格為0.81 元/註冊資本。
2020年國泰新點整體變更為股份有限公司，2020年1月18日，天職國際出具的天職業字[2020]2418 號《審計報告》，國泰新點的淨資產為3.8582億元。
而國泰新點網路有限公司起始股權如同國泰新點，成立於2012年，主要負責智慧政務中的公安產品線開發，以及智慧化裝置適用的軟體開發業務。因主營業務與國泰新點存在較大重合，為解決同業競爭問題，2019年12月，江蘇國泰新點網路25.08%股權公開轉讓，資產總額1.18億元，淨資產2,361萬元，標的轉讓價格592萬元，最終由國泰新點摘牌。特別事項說明："標的企業 有一筆本金為1.013億元，年利率為12%，並以房屋進行抵押的債務，債權人蘇州國泰新點軟體有限公司有權在提前二十個工作日內發出書面通知要求標的企業隨時清償本金及利息"）同時，新點網路的其他非國有股東亦將持有的新點網路股權轉讓給公司，參考摘牌的成交價格，本次轉讓價格為1769.01萬元。
上述交易，由蘇州中洲房地產土地資產評估諮詢有限公司出具評估報告，資產總額：1.18億元，淨資產2361.73萬元。可對照參考的是天職國際審計對新點網路的最近一年及一期的簡要財務資料。
新點網路資產估值是否過低？權衡財經iqhcj查閱招股書，新點網路除常規經營外，尚有多處產權。如尚待辦理產權證的為張家港市區城北華昌路東側 A#、B#、C#、D#樓，65,812.60平方米，用途為研發辦公樓。其中，A#和D#樓系一期專案，已經投入使用，建築面積共計 20120 ㎡，完成了工程竣工驗收、消防驗收以及環保驗收手續，尚待二期專案竣工驗收後辦理不動產權證書。B#、C#樓系二期專案，建築面積共計45692.6 ㎡，尚待竣工驗收及辦理不動產權證書。
另外，新點網路取得並已辦理土地使用權證書的土地1 宗，土地使用權證為張國用（2013）第0360954號，處江蘇省張家港市楊舍鎮農聯村，面積22,310.60平方米，為科教用地。新點網路擁有商標有三個7個專案，四個發明專利，12個相關軟體著作權，均為原始取得。
2020年7月29日，國泰新點申請科創板上市，募集資金29億，用於底層技術研究等軟硬體研發專案（14.2032億，佔49%），總部研究中心/區域運營中心建設（8.7億，佔30%），及補充流動資金（6.0968億，佔21%）。既然還有面積不小的新辦公樓尚待竣工驗收，本次募投的"新點軟體中央研究院專案一期"專案（總投7億，募投5億）是否有必要？
應收存貨高企，人員與銷售費用快速增長
報告期內，國泰新點的業績增長迅速。2017年至2020年一季度，營業收入分別為8.4652億元、11.8840億元、15.2698億元、1.5965萬元。伴隨業績增長的，是快速增長的應收與存貨。報告期內，應收賬款分別為：3.0441億元、3.5688億元、5.2503億元、4.7143億元。存貨分別為：2.5609億元、3.5666億元、4.0158億元、4.7437億元。兩者佔流動資產比為54.94%、57.26%、63.4%及79.12%。如果加上其他應收款，則這一數字分別為6.0617億元、7.6206億元、9.7502億元、9.9786億元。
報告期內（2017-2019年），國泰新點員工人數分別為3,630人、4,700人、5,189人，員工薪酬總額分別為4.0717 億元、5.8445億元及7.4558 億元，分別佔營業收入比例為48.10%、49.18%、48.83%。
而智慧城市類專案，專案分散、競爭激烈、週期長，對銷售有很大依賴，報告期內，增長最快的是銷售費用。銷售費用裡，薪酬僅佔1/3，其他為差旅、業務招待和售後維護費用。
國泰新點的銷售人員佔比，也會明顯高於同行，招股書稱公司正處快速發展期，業務拓展需要公司不斷加大營銷網路體系建設，這也是國泰新點業績增長較快的重要原因。
本次募集的專案中，軟硬體開發專案有7個，投入預算14億，投資週期均為3年，其中研發費用-人員工資為7.2億。如果按現有研發人員工資水平，需要新增研發人員1400多人（平均），和2019年的研發人員數量相當，再配置與現有相同配比的，公司人員規模到2023年需要擴大一倍（不計算現有業務規模擴大的情況）。
業績新增放緩，突擊大筆分紅還企業代扣
與可預期的人員急劇擴大相對應，國泰新點的業績增長率，和新增合同金額快速下跌。
檢視重大銷售合同，2019年新籤的合同僅有1個，價款也較小。如果公司的合同價款均值快速下降，也就說明需要投入更大的銷售、管理和研發人力去支援更多的客戶。
上市前期突擊分紅，將持續影響企業現金流，報告期各期末，國泰新點應付股利分別為17.10 萬元、12.94萬元、27,184.03萬元及19,611.53萬元。2019 年末及2020 年3月末應付股利金額較大，主要系公司股東會在2019年11月決議向股東分紅3.20億元，尚未全部支付。
2019年底應付股利2.7184億元，而對應的2019年淨利潤僅為2.6346億元。
另有一點需要注意，2019年末，公司代扣代繳個人所得稅較上年末增加1,605.65萬元，主要系公司代扣代繳股東因公司分紅而產生的個人所得稅。
依據我國個人所得稅法規定，股東取得股息、分紅等收入的，需要按20%繳納個人所得稅，1600多萬僅相當8000萬股息分紅的額度。
現金流是企業賴以生存的關鍵，而以智慧城市等專案開發、實施、運營為主的企業，高人力投入的特點，對此更是依賴。國泰新點的發展之路，依賴人力擴充套件推動業績增長無可厚非，但是在業務放緩時，突擊分紅然後上市，是否有將球踢給投資者的嫌疑？即使順利上市，募整合功，也將面臨華為、阿里等眾多先行者的競爭，國泰新點會否有足夠誠意與投資者一起解決這些問題？權衡財經iqhcj與大家一起關注。