作者：陳大為
在歷史長河的這一邊回頭望，不難發現，雖然我們開放了市場，引進了外資，但真獲得核心技術的可謂鳳毛麟角。
當下對華晨寶馬的依賴有多深，日後對於華晨中國的業績所受打擊就有多大。
千億債務纏身，不願看到的是10筆股權被凍結，華晨中國（01114）資金存在鉅額缺口。隨著信任度下跌，2020年4月至8月，華晨中國有17次登上被執行人名單，再次印證了現金流告急的現實。
退市邊緣，公司私有化謠言難定
1992年赴美上市，2007年退出美國紐約證券交易所。在經歷了輝煌與曲折之後，華晨中國成為退出美國資本市場的退市先驅。
作為遼寧國有獨資公司，華晨中國總部坐落於素有“共和國裝備部” 之稱的國家重點裝備製造業基地——瀋陽市。除擁有華晨寶馬合資品牌外，華晨中國旗下有“中華”和“金盃”系列自主品牌和華晨寶馬合資品牌。
經歷幾十年的起伏跌宕，可謂如履薄冰。華晨中國股價9月24日上漲5%，主要原因是有傳公司將被遼寧政府私有化的訊息，不過其後遭公司否認。但實際上，有關訊息在上月已有傳聞，而該行相信有關私有化的機會較低，因為退市程式比較繁複，並且需要少數股東的同意。
有傳聞遼寧交通建設投資集團，將牽頭對華晨中國的私有化計劃，並且表示該計劃最早可能在今年第四季度啟動。受此訊息影響，午後在港股市場直線拉昇，一度漲超12%。但隨後華晨中國緊急回應稱，沒有得到任何有關“私有化華晨中國”方面的相關資訊，切勿被不實資訊誤導。
華晨中國股價快速回落。
轉讓股權，向遼寧交通投資公司轉入4億股
據華晨中國披露公告顯示，5月27日，華晨集團向遼寧省交通建設投資集團出售華晨中國2億股，相當於華晨中國已發行股本總數的3.96%;7月14日，華晨集團再次向遼寧省交通建設投資集團出售4億股，相當於華晨中國已發行股本總數的7.93%。目前，遼寧交通建設投資集團持有華晨中國12%的股權。
對此，9月24日，華晨中國母公司華晨汽車表示，按照省委省政府的統一安排部署，華晨集團向遼寧交通投資有限責任公司轉入其持有的華晨中國四億股股票。
目的在於為進一步拓展業務發展空間，打通上下游產業鏈和供應鏈，增進戰略投資合作關係，為集團戰略轉型奠定基礎。有關“遼寧交投在考慮牽頭私有化華晨中國”問題，公司沒有得到任何方面的相關資訊，切勿被不實資訊誤導。
雖然華晨集團對“遼寧交投正在考慮牽頭私有化華晨中國”的傳聞進行闢謠，但是其當前面臨的巨大危機是毋庸置疑的。
依賴華晨寶馬輸血，深陷債務危機
今年以來，華晨汽車屢次因債務風波被推至輿論的風口浪尖。
有訊息稱，債權銀行已就華晨汽車集團當前債務問題組成債委會，光大銀行為主要牽頭行，目前仍處於各家債權行上報債權階段。華晨汽車集團方面向記者表示“債委會是由華晨汽車授信行聯合組織的，由光大銀行和興業銀行作為聯合主席行，成立的目的是不抽貸、不斷貸，在適當必要的情況下給予一些新增授信，當企業發行新的金融工具的時候，幫助銷售或者購買。”
資料顯示，截至2020年中期，華晨集團負債1328億元，資產1933億元，資產負債率68.72%。
7月下旬以來，華晨汽車多隻存續債券遭遇市場恐慌性拋售，價格腰斬。評級機構東方金誠釋出的報告顯示，截至今年一季度末，華晨汽車的負債總額高達1226.75億元，其中有息債務677億元，超過總負債的一半以上，且短期有息債務達到484億元，償債壓力巨大。
對於華晨汽車未來存在的風險，東方金誠在評級報告中指出，華晨汽車的利潤主要來源於華晨寶馬，同時疫情下自主品牌乘用車產銷量、業務收入繼續下降，獲利能力仍較弱。華晨汽車有息債務規模較大且逐年增長，債務主要集中於公司本部，且債務結構以短期為主。
一直以來，華晨汽車嚴重依賴華晨寶馬輸血。
2018年10月11日，華晨與寶馬宣佈2022年將合資公司的持股比例從50：50變更為75：25，由於股權變更將直接導致華晨從華晨寶馬分得的利潤比例打對摺，訊息公佈的第二個交易日華晨中國股價暴跌26.58%，收盤價報7.9港元。
雖然華晨集團董事長祁玉民在事後接受採訪時表示，未來隨著華晨寶馬整體規模做大，華晨在股比降低的情況下獲取利潤一定會更高，但這並未挽回投資者的信心，其股價仍一路走低。此後一年半時間內，該訊息也在持續影響華晨中國在資本市場的表現。
如果將華晨寶馬所貢獻的利潤，從華晨中國2015至2018年的業績中扣除，華晨中國其餘板塊在這四年分別虧損5.4億、6億和8.6億、4.2億元。
財務能力惡化，償債能力下降
華晨中國作為一個以整車製造、銷售為核心的集團，整車是其整個集團的“火車頭”。“火車跑的快，全憑車頭帶”，如果“火車頭”熄火，其汽車零部件板塊（發動機、座椅、內飾、變速器等）也會失去繼續發展的動力。而生產經營上的乏力，必然導致財務狀況逐步惡化，侵蝕其償債能力。
從資產負債率的角度來看，過去5年其負債率上下幅度，還是比較大的。有2018年的最低值的24.41%、2019年的最高值的30.31%，上下幅度接近6%。
流動性，是重要的指標。用來衡量企業流動資產在短期債務到期以前，可以變為現金用於償還負債的能力。一般說來，這兩個比率越高，說明企業資產的變現能力越強，短期償債能力亦越強；反之則弱。在最近的5年內，流動性最弱為2017年的0.82，最強是2019年的1.29，並且性突變中可以看出雖然在15年-17年有一個下降的趨勢，但好在17年過後在最近的2年的時候裡，流動率都處於一個上升的趨勢，並且近兩年的上升趨勢遠遠高於前三年下降的趨勢。
從財務槓桿率的角度來看，2016年-2018年處於下降的趨勢，但在去年驟然上升。至5年來的最高點。財務槓桿率的上升，說明利息費用的顯著增加。
橫向對比，獲利能力有待提高
對於任何一家公司來說，存在的意義都是要獲得更多的利潤，所以一個公司的盈利能力在很大程度上就看出一家公司的水平。
每股收益即每股盈利，又稱每股稅後利潤、每股盈餘，指稅後利潤與股本總數的比率。是普通股股東每持有一股所能享有的企業淨利潤或需承擔的企業淨虧損。每股收益通常被用來反映企業的經營成果，衡量普通股的獲利水平及投資風險，是投資者等資訊使用者據以評價企業盈利能力、預測企業成長潛力、進而做出相關經濟決策的重要的財務指標之一。
根據資料可以看出華晨中國，在過去5年內的每股收益都是呈現上升趨勢的，尤其是在19年到達歷史最高1.34可謂是風光無限。但拆開來看，以半年為單位，可以看出幾乎每年集團每股的收益最高值都出現下半年並且同比過去5年的上半年可以看出還是有一個比較穩定的上升趨勢的，從16年6月30日的0.35一直到今年6月份的0.80，上升了128.57%。
不過雖然華晨中國在過去的幾年內，每股收益確實是呈現上升趨勢，但在同行業橫向對比來看，還是略顯不足。
可以看出華晨汽車每股收益增長率只能排在第十三位，相比於第一名的296.72%，華晨連其零頭還沒達到，並且在營業收入和營業利潤方面也被拉下一大截。
從其他的盈利能力指標來看，集團在過去的5年還是有一個明顯的進步的。就拿資產收益率來說從15年的18.97%到19年的20.81%，增長了9.70%。淨利率也有顯著的增長，從2015年的最低點的67.45%一步步穩步上升，直至最高點的157.36%，增長了1倍還多。
這些資料都說明了集團近些年的盈利能力還是在穩步上升的狀態，但這僅限於和過去的自己進行比較，橫向對比還是略顯不足，華晨中國還有進步的空間。
成長能力有限，存貨應收賬款均呈下降趨勢
存貨是指企業在日常活動中持有以備出售的產成品或商品、處在生產過程中的在產品、在生產過程或提供勞務過程中耗用的材料或物料等，包括各類材料、在產品、半成品、產成品或庫存商品以及包裝物、低值易耗品、委託加工物資等。
存貨過多會佔用企業的資金,降低資金週轉的速度,讓企業的部分資金無法發揮最大的價值,太多有時候不是好事。
根據下圖可以看出，集團在最近幾年的存貨數量明顯下降。從2016年的11.04億下降到2019年的7.05億，下降36%。同時應收賬款方面在最近的3年處於穩定上升的趨勢，不過幅度不是很大。
成長能力對於一個公司來說也是很重要的能力指標之一。有強大的成長能力能吸引更多的的人前來投資。
不過根據集團的財報顯示，近幾年的成長能力有限。就拿對於一個公司來說最重要的一個指標，營業總收入來說。最近5年的總收入分別為15年的48.63億元、16年51.25億元、17年53.05億元、18年的43.77億元和19年的38.62億元。從中可以看出最近兩年的總收入是呈現一個下降趨勢尤其是2019年相較於2018年下降11.77%。並且在毛利潤方面也是5年來首次沒有破億元，同比下降74%，這個下降幅度還是很大的。
特別公示，另找新的支柱
華晨集團和2017年成立的華晨雷諾金盃有一合資專案，華晨、雷諾分別佔股51%、49%。與華晨寶馬當初成立的目的一樣，華晨希望讓雷諾技術反哺金盃、華頌。不同的是，雷諾當初購入了金盃49%的股份，需要分擔金盃的債務，這比一般的合資關係更加深入。
雖然在國內節節退敗的雷諾算不上什麼神隊友，但畢竟在歐洲輕型商用車、新能源車有一席之地，必要時還是能帶一帶金盃。
回顧華晨過去的20多年，它已經失去了太多的東西。
2000年前，是中國自主汽車品牌的探索期。華晨在仰融的帶領下，走出一條以資本撬動出汽車帝國的道路，但那個意氣風發的華晨還是鎩羽而歸。
2000年-2010年是中國汽車自主品牌的試錯期。上汽、廣汽、一汽等依託合資專案以市場換技術，吉利、長城等開始謀求自主研發，反觀華晨卻在10多年嚴重依賴於寶馬的技術授權，遲遲未建立起正向研發體系。
2010年後是自主品牌的分化期。主流自主車企如吉利、長城、奇瑞等開始邁向高階化，也在奮力追趕“新四化”，非主流車企只能在啃老本，華晨無疑屬於後者。
特別在電動化、智慧化的兩大趨勢下，我們幾乎看不到華晨在自主領域有任何的新動作。
2018年9月，華晨更因為12個月沒有正常生產新能源車，而被工信部列入特別公示的企業，暫停受理其新能源汽車新產品申報。
即使有寶馬、雷諾兩大合資專案以及地方政府的輸血，但仍難以保證它不會越虧越多，甚至走向自我毀滅。
中國有句老話爹有娘有不如自己有，靠別人的幫襯，永遠走不遠。要想長期的發展下去，公司必須發展出屬於自己的特色和產品。
對於華晨而言，它需要跟上時代的步伐，扔掉那些老掉牙的技術，拋開固有思維和包袱。就如英國詩人狄蘭·托馬斯在其詩中所言，不要溫和地走進那個良夜，應當在日暮前燃燒咆哮……