A股衛生巾新晉之王，單季業績再創新高，業績成長邏輯再次印證

A股衛生巾新晉之王，國貨之光，百亞股份（003006）主營業務為一次性衛生用品的研發、生產和銷售，具體為自有品牌衛生巾的生產、銷售及代工業務，為A股市場衛生巾自有品牌第一股。

一、業務情況：

1、公司主力產品：

百亞股份旗下擁有“自由點”、“妮爽”、“好之”、“丹寧”等品牌，其中，“自由點”、“妮爽”為衛生巾品牌，分別定位於中高階產品和大眾產品；“好之”為嬰兒紙尿褲品牌，定位於中高階產品；“丹寧”為成人失禁用品品牌，定位於中高階產品。

2、2017年至2019年度公司各類產品銷售佔比如下：        單位：萬元

百亞股份公司營收的增加一方面依靠ODM產品收入的增加，另一方面依靠主力產品“自由點”收入的增加。

3、2017年至2019年度公司產品單價變化：              單位：元/片

4、公司銷售渠道及主要大客戶：

（1）2017年至2019年度公司產品銷售各渠道佔比如下：    單位：萬元

注：KA渠道指各類商超渠道，如大潤發、永輝超市等。

5、2017年至2019年度公司主要客戶如下：           單位：萬元

6、2017年至2019年度公司主要銷售區域如下：         單位：萬元

注：川渝地區包括重慶、四川；雲貴陝及兩湖地區包括雲南、貴州、陝西、湖南和湖北；其他地區指除前述省份以外的省、直轄市和自治區及國外地區；電商渠道指公司透過線上電商平臺對外銷售的渠道，因其銷售範圍覆蓋全國，故單獨統計。

二、營業概況及市場排名

根據尼爾森的統計資料，2015-2018 年全國商超渠道銷售額份額排名中，百亞股份衛生巾產品的市場份額在本土廠商中連續四年排名第四，嬰兒紙尿褲產品的市場份額在本土廠商中連續四年排名前三，百亞股份已發展成為國內衛生巾和嬰兒紙尿褲市場的優秀消費品、日用品企業代表之一。

2012-2018 年，我國吸收性衛生用品市場規模的年複合增長率為14.3%，2018 年的市場規模達1,188.7億元。其中，衛生巾的市場規模為563.0 億元，佔比47.4%；嬰兒紙尿褲的市場規模為555.4 億元，佔比46.7%；成人失禁用品的市場規模為70.3 億元，佔比5.9%。

根據生活用紙專業委員會的統計，2012-2018 年，我國衛生巾消費量的年複合增長率為4.5%，市場規模的年複合增長率為11.9%；嬰兒紙尿褲消費量的年複合增長率為10.7%，市場規模的年複合增長率為16.4%；成人失禁用品消費量的年複合增長率為22.6%，市場規模的年複合增長率為19.8%。

三、市場競爭格局:

根據尼爾森的統計資料，全國衛生巾品類商超渠道銷售額份額排名前十大廠商中，本土廠商的市場份額從2015 年的47.5%持續提升至2018 年的48.7%；2015-2018 年每年前十大廠商中，本土廠商共佔據6 家，分別為恆安國際、百亞股份、景興健護、桂林潔伶、絲寶股份以及倍舒特。

1、恆安國際（港交所程式碼01044.HK）：其衛生巾產品的主要品牌為“七度空間”、“安爾樂”、“安樂”，嬰兒紙尿褲產品的主要品牌為“安兒樂”。

2、景興健護：其衛生巾產品的主要品牌為“ABC”、“Free”。

3、桂林潔伶：其衛生巾產品的主要品牌為“潔伶”、“淘淘氧棉”，嬰兒紙尿褲產品的主要品牌為“淘淘酷”。

4、尤妮佳（日本東京）：其衛生巾產品的主要品牌為“蘇菲”，嬰兒紙尿褲產品的主要品牌為“媽咪寶貝”、“Moony”。

5、寶潔：其衛生巾產品的主要品牌為“護舒寶”、“朵朵”，嬰兒紙尿褲產品的主要品牌為“幫寶適”。

6、金佰利：其衛生巾產品的主要品牌為“高潔絲”，嬰兒紙尿褲產品的主要品牌為“好奇”。

7、花王：其衛生巾產品的主要品牌為“樂而雅”，嬰兒紙尿褲產品的主要品牌為“妙而舒”。

同行業毛利率如下：

恆安國際業務經營相對多元化，除一次性衛生用品業務外，還同時經營紙巾業務、急救品業務等，且紙巾業務近年來均佔其銷售收入比例接近50%（2018年度佔比49.9%）。

豪悅股份主要以ODM 經營模式為主，報告期內佔收入比例分別為81.97%、89.70%和91.59%，佔比較高。

四、財務情況：

1、2017年度至2020年度公司營業收入及淨利潤如下：     單位：萬元

注：2020年度營業收入同比增長8.82%，淨利潤同比增長43.05%，主要系2020年開始公司執行新的會計準則，原計入銷售費用-促銷費的金額改沖銷營業收入，導致營業收入及銷售費用減少。

2018年度以來，公司淨利潤年度增速持續保持在35-40%左右，有著良好的增速。

2、2019年度至2021年一季度單季營收及淨利潤情況：    單位：萬元

五、2021年一季度業績預告：

2021年4月11日公司釋出2021年一季度業績預告，顯示一季度歸屬於上市公司股東的淨利潤為7,600萬元-8,400萬元，同比增速為38.80%-53.41%，單季業績再創新高，業績成長邏輯再次印證。

公司業績多年來持續保持高速增長，得益於以下原因：

1、中國廣闊的消費市場，公司自身過硬的產品質量。中國是巨大的消費品市場，公司近水樓臺先得月，伸手即觸達。隨著人們生活水平的提高，對產品質量要求越來越高。如果沒有過硬的質量，即使是再便宜的產品也將慘遭淘汰。

2、精耕川渝市場，鞏固後方大本營，以優異質量樹立、強化品牌形象。公司深耕川渝市場多年，憑藉過硬的產品質量在消費者心中樹立了良好的品牌形象，打造了“自由點”這一中高階品牌。“自由點”品牌在川渝地區深入人心，“穿上自由點，生活自由點”。根據尼爾森的統計資料，2015-2018年，在川渝地區和雲貴陝地區商超渠道銷售額份額排名中，百亞股份衛生巾、嬰兒紙尿褲市場份額在國內廠商中連續四年排名前三。

3、品牌背書，反哺銷量，線下市場版圖不斷擴大，產品從嘉陵江、烏江輻射長江、珠江流域。公司在2020年10月30日調研中表示，除了核心區域雲南、貴州、陝西外，公司產品已經進入了兩湖、河南、山西、河北、兩廣等地區市場。隨著銷售區域不斷增加，產品銷量節節攀升。未來公司將繼續向華東、華北兩個巨大的消費市場積極拓展，力爭佔有一席之地。

4、廣告鋪路，電商先行，線上電商觸達全國。公司已在“網際網路之都”杭州設立了電商公司。電商業務除了入駐像天貓、京東、唯品會等電商平臺外，也在積極開拓新零售渠道，參與新營銷方式的轉變，比如直播渠道、社交平臺等。憑藉良好的激勵機制，杭州百亞業務發展速度。

5、量變引起質變，規模效應、滾雪球效應可能即將出現，助力公司發展更上一層樓。隨著公司營收規模、業績不斷增加，公司在全國的推廣活動資金將更有保障，從而推動公司品牌在全國的發展，與一線品牌競爭，帶動公司業績快速發展。

現公司市值為93.26億元，動態市盈率50.87倍，市盈率（TTM）54.25倍。

——本文只關注公司業績發展，不預測相關公司股價。