長江商報記者 魏度
激進擴張後，藍盾股份（300297.SZ）持續一年多的財務風險尚未實質性化解。
今年2月3日晚，藍盾股份披露，公司債務逾期金額約為21.50億元。截至去年9月底，公司賬面上的貨幣資金只有6739.41萬元。
2012年，柯宗慶、柯宗貴兄弟創辦的藍盾股份成功登陸A股市場。藍盾股份專注於企業級資訊保安領域，經過持續佈局，公司成為國內資訊保安行業的領先企業之一。
從2014年開始，藍盾股份走上了外延式併購擴張之路，相繼收購了華煒科技、中經電商、匯通寶、滿泰科技等多家公司。2014年至2017年，公司經營業績也因此實現了快速增長。
然而，高溢價併購帶來了商譽激增，部分現金併購加劇了財務壓力。2019年，受商譽減值、壞賬損失、存貨跌價損失等因素影響，藍盾股份當年虧損9.37億元。2020年，公司扣除非經常性損益的淨利潤（簡稱扣非淨利潤）再度預計虧損8000萬元至9500萬元。
經營業績變臉之時，藍盾股份的經營現金流也變臉了。2019年，其經營現金流淨流出2.88億元。去年前三季度，延續淨流出勢頭。公司的財務風險由此爆發。
藍盾股份正在積極化解財務風險。目前，公司實際控制人正在推進透過讓出控制權給國資等途徑，以求度過危機。
短債佔比88.75%不合理
應收賬款居高不下的突出問題一直未能解除，藍盾股份財務風險還是爆發了。
根據最新公告，截至今年2月3日，藍盾股份債務逾期的金額達21.50億元。
藍盾股份財務風險一直令市場擔憂。早在2018年，市場就在質疑藍盾股份財務風險問題。2019年，公司自身也開始承認這一問題。
2019年三季報披露，截至當年9月底，公司短期借款22.14億元、一年內到期的非流動負債3.81億元、長期借款5.57億元、應付債券0.86億元，長短期債務合計為32.38億元。當期，公司貨幣資金只有3.44億元，這是在不考慮受限資金的情況下，如果需要穩定經營，公司的償債缺口接近30億元。
這一問題，在當年底並未解決。2019年底，公司長短期債務合計為30.83億元，貨幣資金為2.75億元。
到2020年9月底，公司長短期債務合計為28.36億元，貨幣資金減少至6739.41萬元。
從債務結構看，藍盾股份的債務結構不合理，短期債務佔比明顯偏高。2019年三季度末，短期債務為25.95億元，佔長短期債務的80.14%。2020年三季度末，短期債務為25.17億元，佔債務總額的88.75%。短期債務接近九成，對公司的影響不言而喻。在這種債務結構下，公司的償債壓力極大，且流動性全部用於還債，會導致流動性枯竭，嚴重影響正常生產經營。
事實也是如此。截至2020年9月底，公司賬面貨幣資金只有6739.41萬元，公司2019年營業收入為19.19億元，營業成本16.42億元，正常情況下，需要備足兩個月的營業成本，公司需要保持2.74億元的貨幣資金（不含受限）才能維持正常經營。由此可見，公司現有的貨幣資金，不談還債，維持公司正常的生產經營都很困難。
長江商報記者發現，大股東對藍盾股份的支援也是心有餘而力不足。
柯宗慶、柯宗貴直接及透過中經匯通有限責任公司共計持有藍盾股份31.07%股權。這部分股權，不僅大比例質押，且大部分股權被司法凍結。
現金流枯竭，導致藍盾股份經營困難。今年1月28日，公司釋出2020年度業績預告，其預計實現歸屬於上市公司股東的淨利潤（簡稱淨利潤）為2000萬元至3000萬元，扭虧為盈的原因是出售全資子公司廣東和誠科技孵化器有限公司100%股權。公司扣非淨利潤則為虧損8000萬元至9500萬元。公司表示，受疫情影響等因素，營業收入較去年同期下降，資金流動性不足，日常生產經營受到較大不利影響，償債能力及盈利能力受到削弱。
值得一提的是，藍盾股份應收賬款依舊位居高位。截至2020年9月底，其應收賬款餘額為34.97億元，約佔當期流動資產的69.29%。
面對高達21.50億元債務逾期，藍盾股份公告稱，正在透過各種途徑，包括與債權方協調展期等，解決逾期問題。目前，公司已經與東莞銀行、平安國際融資租賃、遠東國際融資租賃等方面達成債務和解。
亟待新主接盤脫困
單靠自身已經難以走出經營困境，藍盾股份亟待新主接盤。
1995年，柯宗慶辭去公職與弟弟柯宗貴在廣州成立了水晶球資訊科技有限公司，主做電腦股票機，並因此賺得了第一桶金。1999年後，股票市場低迷，他們的生意也一落千丈。受保護網路資訊保安啟發，兄弟二人迅速轉身至網路資訊保安領域。
2012年，藍盾股份成功登陸資本市場，當年，公司實現營業收入3.45億元、淨利潤0.58億元。2013年，營業收入增長至3.95億元，但淨利潤僅為0.32億元，同比下降44.98%，扣非淨利潤更是下滑至0.13億元，下降幅度高達73.91%。
面對增收不增利的困境，柯宗慶兄弟二人決定外延式併購，推動藍盾股份快速發展。
2014年11月，藍盾股份透過發行股份及支付現金收購廣州華煒科技股份有限公司（簡稱華煒科技）100%股權，交易價格為3.90億元，其中現金支付金額為0.78億元，交易的溢價率為131.14%。
上述收購只是初次試水。2015年7月，藍盾股份丟擲併購重磅，公司仍然採取發行股份及支付現金方式收購中經匯通電子商務有限公司（簡稱中經匯通）、匯通寶支付有限責任公司（簡稱匯通寶）各100%股權。交易作價11億元，其中，現金支付1.65億元。
當時的公告稱，中經匯通是國內領先的電子商務服務平臺運營商，匯通寶能夠提供基於預付卡發行與受理的第三方支付業務，標的公司能夠為藍盾股份佈局應用安全提供廣泛的技術變現渠道和有效的資源支援。
2016年，藍盾股份又支付現金5.82億元將深圳市滿泰科技發展有限公司（簡稱滿泰科技）60%股權收入囊中。這次收購，市場上的質疑之聲較多，除了溢價率高達949.67%外，還是一次關聯交易，標的公司由實控人子女控制。
綜上，2014年至2016年三次出手收購，交易價格合計為20.72億元，其中，現金支付的金額為8.25億元，溢價收購形成的商譽為13.03億元。
神奇的是，在業績承諾期內，三次收購的標的均精準兌現了業績承諾。華煒科技2017年、2018年的實際數分別比承諾數多出74.57萬元、78.90萬元。
正是標的公司助力，2015年至2017年，藍盾股份的經營業績實現了快速增長，公司實現的淨利潤分別為1.19億元、3.23億元、4.14億元，同比增長238.37%、170.31%、28.16%。
然而，承諾期滿後，2019年，標的公司業績開始變臉。公司稱，中經匯通、匯通寶業績未達預期，當年計提商譽減值等合計達10.40億元，華煒科技業績也未達預期，計提商譽減值1.30億元。鉅額資產減值，導致公司當年虧損9.37億元。
值得一提的是，經營業績快速增長並不真實，因為公司應收賬款快速增長。2014年底，公司應收賬款餘額為3.03億元，2019年底達29.39億元，五年增長約8.70倍。
由於系列收購支付了8.25億元現金，加上應收賬款居高不下，公司只好頻頻舉債維持運營，最終導致了財務風險爆發。
柯宗慶兄弟寄望轉讓公司控制權形式化解風險。2019年10月，藍盾股份與科學城集團簽署了股權轉讓框架協議，但在去年10月，雙方終止轉讓。隨即，藍盾股份又與四川宜賓市敘州區政府簽訂《戰略合作協議》，引入敘州國資戰投並簽署32億元一攬子交易戰略投資協議，公司可能會因此易主。
目前，該事項尚在推進中。或許，唯有新主才有望助力藍盾股份走出困境。
更多資訊或合作歡迎關注中國經濟網官方微信（名稱：中國經濟網，id：ourcecn）