《投資者網》半導體行業小組 黃韻欣
如果說半導體板塊是漲潮的海洋，那麼從事功率半導體晶片和器件的捷捷微電（300623.SZ)的業績一直以來也是隨潮而動。從歷年業績來看，捷捷微電的營收及利潤有著較穩定增長的趨勢。
而業績良好的捷捷微電，在今年也得到了眾多券商的“買入”評級，包括但不限於申港證券、中銀證券、東北證券和安信證券。但產品的更新換代能否適應時代高速發展的需求，大量的研發支出是否會有足額回報，還需要更長週期的觀察。
毛利率高於行業平均
作為一家IDM（垂直整合製造）公司，捷捷微電不僅覆蓋產業鏈當中的多個環節，還擁有多元化的產品結構。其中產品包括但不限於閘流體器件和晶片、防護類器件和晶片、二極體器件和晶片等。
捷捷微電的2020年年報和今年半年報中皆呈列公司“產品結構單一風險”。在風險概述中，公司稱因為其閘流體系列產品在報告期內佔公司營收的比例較高，故公司存在對閘流體產品依賴較大的風險。從歷年資料來看，捷捷微電似乎在有意減少閘流體系列產品的收入佔比，以此來降低產品結構上的風險。公司2019年閘流體系列產品收入佔總營收49%以上，2021年前六個月閘流體系列產品收入僅佔總營收39.06%。
公司2021年前三季度，閘流體（晶片+器件）的營收佔總營業收入的36.01%；防護器件（晶片+器件）營業收入佔33.73%；MOSFET（晶片+器件）營業收入佔27.97%。目前除閘流體系列產品之外，防護器件系列及MOS系列產品也支撐著公司營收，“三足鼎立”之下公司產品結構得以最佳化。
值得一提的是，佔公司營收份額較大的閘流體系列產品及防護器件系列產品的毛利率都較為可觀，2021年前三季度捷捷微電閘流體（晶片+器件）毛利率為57.27%，而防護器件（晶片+器件）毛利率為53.14%。公開資料顯示，捷捷微電的毛利率的確要高於行業平均水平。東方財富網資料顯示，半導體行業的平均毛利率為39.07%，而捷捷微電的毛利率達到48.80%。
在半導體行業當中，揚傑科技（300373.SZ）的業務與捷捷微電有重合的地方，揚傑科技同樣致力於功率半導體晶片及器件製造，主營產品為各類電力電子器件晶片、MOSFET、IGBT及碳化矽JBS等。而從2021年半年報披露的資料中來看，揚傑科技半導體器件、半導體晶片及半導體矽片的毛利率皆在40％以下，要低於同時期捷捷微電產品毛利率。
對於產品毛利較高的原因，公司方回應稱：“公司多年來，積澱了一系列的專利技術和非專利技術，在產品的效能、工藝、質量、成本、品種、類別和製程能力等方面，具備了與國外產品相抗衡的基礎，以及進口替代和自主定價能力。這些是公司保持可持續現金流和較高毛利率等主要原因。”由此可見捷捷微電對其產品的自信度，或許也正是因為捷捷微電所具有的產品優勢，才使得其訂單在今年上半年就已經排到了年底。
尚未量產IGBT
在優勢產品已經具有一定市場競爭力的情況下，捷捷微電仍在不斷增加產能和業務條線。
從投資版圖上來看，捷捷微電一共對外投資了7家公司。其中捷捷半導體有限公司（下稱捷捷半導體）、江蘇捷捷半導體技術研究院有限公司、捷捷微電（無錫）科技有限公司和捷捷微電（深圳）有限公司是完全控股，捷捷微電（上海）科技有限公司股份（下稱捷捷上海）佔比90％，捷捷微電（南通）科技有限公司佔比61％，江蘇捷捷半導體新材料有限公司（下稱捷捷新材料）佔比60％。
從子公司的業務方向，也可以看出捷捷微電佈局的領域。捷捷新材料專業從事各種光電及電子材料表面加工材料的產研銷，公司在調研活動中提及“國內產業在加工液原材料及更高階的半導體STI製程上仍依賴進口產品”，而基於此情況捷捷新材更重視優質半導體加工液的開發。值得注意的是，關於捷捷新材料的盈利狀況，公司則表示：“目前已有少量的銷售訂單，主要還在研發、送樣、測試新產品階段，一旦產品達標透過大客戶的認證，產量會提升，捷捷新材料爭取明年做到盈虧平衡。”而捷捷新材料明年是否能達成盈虧平衡，仍受下游客戶端的影響，需要時間檢驗。
此外，捷捷微電還透過子公司在逐步佈局IGBT產品業務。例如，子公司捷捷半導體擁有功率半導體6英寸晶圓及器件封測生產線的建設專案，此專案的主要產品之一是IGBT模組配套用高電壓大通流整流晶片；11月1日公告稱，捷捷微電擬以自有資金與其他公司合作共同出資成立子公司江蘇易矽科技有限公司，捷捷微電錶示本次投資目的是經營IGBT等新型功率器件產業化專案。事實上，一直以來捷捷微電均對外表示IGBT產品尚未量產。
公開資料顯示，IGBT是工業控制及自動化領域的核心元器件，被稱為能量轉換的CPU，目前看來，捷捷微電何時能量產IGBT似乎也是公司佈局下的關鍵問題之一。
12月2日，捷捷微電釋出《關於與紹興中芯積體電路製造股份有限公司簽訂戰略合作框架協議》公告，其中提及“中芯整合將全力支援捷捷微電的SGT、SJ、IGBT晶片及模組工藝研發，提供長期、穩定、優質的晶圓代工服務，並在工程上相互支援”。由此可見，捷捷微電在量產IGBT的道路上有可能會選擇Fabless模式（無生產設計公司），而非一貫的IDM。業內人士表示：“在中芯整合能提供晶圓代工的基礎上，捷捷微電產品的產量會更有保障。”
早在上個世紀九十年代中期就成立的捷捷微電，無疑是半導體行業的老牌企業。而如今這個老牌企業，以其歷年積累的經驗和資源為託底，一步步順著時代風向在拓寬其業務。目前從業績看來，捷捷微電的每一步仍是較穩紮穩打。多元化的產品結構和產品良好效能給公司帶來一定的底氣，前者使公司不再依賴單一產品收入，後者使公司的毛利率仍居於高位。
根據國海證券風險警示，投資者需要留意捷捷微電下游需求不及預期、新產品研發進度不及預期等風險。在半導體熱持續升溫的大環境下，捷捷微電未來是否還能“捷報頻傳”，仍需時間檢驗。（思維財經出品）■