文 | 張佳儒
7月24日，三元生物報價30.69元，跌0.81%，總市值62.09億元。6月底，市場傳出世衛組織宣佈將人工甜味劑阿斯巴甜列為“可能致癌物”，這一訊息曾引發三元生物大漲，但很快公司股價又回到原點。
三元生物於2022年2月10日上市，上市首日創下95.97元（向前復權）高價，上市即為巔峰，此後一年半時間，三元生物震盪下跌，最新價相比上市首日高點跌沒68%。
作為代糖龍頭企業，三元生物的股價為何如此低迷？
資料顯示：三元生物主要從事功能糖-赤蘚糖醇及復配糖產品的生產、研發和銷售。公司主要產品赤蘚糖醇生產能力為13.5萬噸，是目前全球規模最大的赤蘚糖醇生產企業。
赤蘚糖醇是目前主流零糖、低糖飲料市場的代糖產品。2022年，三元生物赤蘚糖醇及其復配糖的銷售收入佔總收入的97.07%。不難看出，三元生物產品結構較為單一。
2022年2月10日，三元生物於在創業板上市，發行市盈率為63.39倍，遠高於同行43.85倍市盈率，高價發行下，三元生物的募集資金總額達到36.86億元，而原計劃募集資金9.00億元，也就是說，實際募資比計劃募資多了27.86億元。
高價發行後，三元生物上市首日即創下股價歷史高點，此後一路下滑。三元生物股價低迷，除了高價發行，或和業績表現大有關係。
2022年，三元生物實現營業收入6.75億元，同比下降59.71%，淨利潤為1.64億元，同比下降69.43%。
三元生物上市即業績變臉，此前幾年，三元生物均是營收淨利潤雙增長。2023 年一季度，公司業績繼續大幅下滑，營業收入同比下降57.35%，歸母淨利潤同比下降87.56%。
從公告來看，三元生物業績變臉的原因，包括行業競爭加大，而公司產品結構單一、赤蘚糖醇高毛利率無法持續。
2021年赤蘚糖醇供不應求，導致2022年新增20多家新廠家，而市場年消化能力約20萬噸，新增產能是實際需求的5倍左右。供大於求的情況下，新廠家和部分老廠家透過低價競爭來搶奪市場。
三元生物為了不丟市場，也採取“隨行就市”的銷售策略，跟著一起降價。但因為公司在行業內銷量最大，低價銷售導致的虧損額也最大。
在投資者關係記錄表中，三元生物曾介紹赤蘚糖醇具體的價格變化：2022 年上半年的價格還在17-18元/kg，2022下半年市場價格越來越低，三元生物最低賣過9.8元/kg，相當於打了五折。
赤蘚糖醇價格下降，導致三元生物毛利率下滑，2021、2022 年，公司綜合毛利率分別為41.99%、14.06%，綜合毛利率變動-27.93%，2022 年公司主營業務毛利率較2021年變動-28.87%。
值得注意的是，2022年，三元生物還與重要客戶元氣森林“分手”。
資料顯示，2021年度，三元生物對元氣森林銷售額為2.54億元，佔年度銷售總額的15.14%，為公司第一大客戶。2022年，由於赤蘚糖醇行業競爭加劇等原因，元氣森林2022年度未向公司採購物料。
除了元氣森林分手，三元生物對2021年的其他前五客戶，在2022年的銷售收入均大幅下滑，下滑幅度在54%-90%之間。對大客戶銷售下滑，三元生物整體業績大幅下滑。
產品結構較為單一的三元生物，業績表現與赤蘚糖醇的價格大有關係，那麼，赤蘚糖醇行業何時能結束內卷？
7月10日，投資者關係活動記錄表中，三元生物表示，赤蘚糖醇行業的價格內卷尚未結束，但對公司來說，最艱難的階段已經過去。整個行業的恢復，預計需要經過3~5年的市場週期。
為了提高盈利能力，三元生物做了兩件事。
一是提價。今年 2 月份，三元生物決定把售價硬性提高了10%-15%，三元生物在互動平臺表示，提價後的赤蘚糖醇銷售價格目前是行業內的最高報價，是公司基於市場競爭現狀做出的最優定價，也是在確保公司整體不虧損的前提下，絕大多數客戶還能理解和接受的價格。
二是透過技改降低成本。三元生物表示，公司將全力推動新產品的市場銷售，透過技改把富餘的赤蘚糖醇產能充分利用起來，創造新的利潤增長點，進一步降低赤蘚糖醇的綜合成本。
三元生物還表示，從今年3月份開始到現在，公司盈利狀況逐月好轉，預計明年會有一個比較明顯的改觀。三元生物估計，絕大多數新廠家都會陸續轉產退出。
對於三元生物業績和股價表現，你有怎樣的看法？