6月27日，麗珠醫藥(01513)收盤價定格在了每股27.1港元，預示著歷時近3個月的“U型”走勢正式步入尾聲。隨著股價再次踏上27港元這個臺階，麗珠醫藥似乎又有了底氣向久違的“30港元大關”衝擊。但7月至今，一切似乎事與願違。
智通財經APP觀察到，7月6日，麗珠醫藥盤中股價突破28港元，達到每股28.15港元，創下三個月來的股價新高。但至此之後，公司股價一直下跌，再未向上邁進一步。截至9月26日，麗珠醫藥盤中股價跌至最低19.86港元。也就是說，在兩個半月時間內，公司股價累計跌幅達到29.45%。
誠然，期間麗珠醫藥的股價下跌，受恆指大盤及國內醫藥行業結構性調整等宏觀因素影響較為明顯，但其中期業績反映出的內在因素，同樣不容忽視。
淨利潤三年來首降，業務發展參差不齊
作為一家處在創新轉型階段的傳統藥企，麗珠醫藥的業務看上去並不如港股一眾Biotech一般“簡潔”。其目前涉及的業務不僅有化藥、生物藥、原料藥、中成藥，還包括了診斷試劑和新冠疫苗，“大而全”是其產品管線最顯著的特徵。
但在國內醫藥行業結構調整不斷的市場背景下，大而全的業務似乎並沒有一齊向上發力。
智通財經APP瞭解到，8月10日，麗珠醫藥釋出了截至今年6月30日止六個月的中期業績。財報顯示，公司上半年實現收入63.03億元，同比增長1.08%;實現歸母淨利10.18億元，同比下降4.23%;實現扣非歸母淨利10.46億，同比增長13.73%。
雖然按扣非口徑來看，麗珠的業績確實不錯，營收和扣非淨利都有穩步增長。但按歸母淨利潤口徑來看，公司歸母淨利潤出現了自2019年以來的首降，並且營收增速同比來看，也是近5年來最低水平。
從分部業務收入情況來看，報告期內，麗珠的化學制劑產品實現銷售收入36.74億元，同比下降1.52%，佔其本期主營業務收入的58.88%;原料藥及中間體產品實現銷售收入17.29億元，同比增長18.26%;藥製劑產品實現銷售收入4.91億元，同比下降19.60%;診斷試劑及裝置實現銷售收入3.46億元，同比下降11.43%。
以上資料不難看出，與去年同期相比，在麗珠繁多的業務板塊中，僅有原料藥及中間體產品業務呈現增長趨勢，其他業務板塊收入均有不同程度下滑，且中藥製劑板塊下滑最為明顯。
業務增長方面，麗珠當期原料藥及中間體板塊主要依託高階抗生素產品和高階寵物藥產品的海外市場份額穩定增長，達託黴素、米爾貝肟、莫昔克丁等產品的銷售逐步增加。
但麗珠的化藥板塊似乎就沒那麼幸運。以艾普拉唑為例，據智通財經APP瞭解，近兩年麗珠艾普拉唑業績表現亮眼。資料顯示，麗珠的艾普拉唑從2015年7.3%的營收佔比提升至2019年的20.4%。一方面歸功於其產品本身比第一代PPIs效果更好，存在替代作用;另一方面，2019年艾普拉唑被納入醫保，因此產品實現快速放量。
2021年，艾普拉唑鈉續談成功，繼續納入2021年國家醫保談判目錄，但“代價”同樣不小。雖然調整了支付限定範圍，但也下調了該藥的醫保支付價格，由2019年的156元(10mg/支)降至71元(10mg/支)，降價幅度達到54%。
醫保降價幅度較大加之國內疫情反覆影響門診量，艾普拉唑銷量也出現下滑，最終導致上半年麗珠化藥板塊收入同比下滑8.16%。
此外，受公共衛生事件的影響，去年上半年麗珠醫藥的診斷試劑及裝置同比增長143.55%，佔公司營業收入的17.55%。但今年，受新冠核酸檢測試劑集採的影響，該板塊整體業績下降較多。不過今年上半年，麗珠醫藥的新冠抗原檢測試劑盒、猴痘病毒核酸檢測試劑盒等6個專案陸續獲得海外CE證書，此後有望在海外尋得新的業績支撐點。
迷茫的創新轉型之路
麗珠之所以出現三年來淨利潤首降，營收增速平緩的同時，研發開支進一步增長是主要原因之一。財報顯示，報告期內，麗珠用於研發方面的相關支出總額約為6.39億元，同比增長17.22%。但研發投入不斷加大的背後，卻反映的是麗珠醫藥對“大而全”創新轉型的迷茫。
從研發管線來看，高階複雜製劑產品一直以來作為麗珠研發的重要方向。截至目前，麗珠醫藥微球等高壁壘複雜製劑共有7個在研專案，是目前國內微球研發專案最多的藥企之一，涉及產品包括醋酸曲普瑞林微球、阿立哌唑微球、醋酸奧曲肽微球等。
然而，麗珠並未在這個核心品類上完全投入，而且選擇分散精力用於“市場跟風”。
在公共衛生事件的風口下，麗珠選擇入局新冠疫苗領域。目前，麗珠集團旗下麗珠單抗與中國科學院生物物理研究所合作立項研發的重組新型冠狀病毒融合蛋白疫苗V-01已分別於今年2月及2022年5月完成序貫免疫、基礎免疫Ⅲ期臨床主分析報告及申報資料遞交藥審中心，同時積極推進了國內EUA(緊急使用授權)申請。
在海外註冊方面，麗珠V-01的菲律賓、印度尼西亞及馬來西亞的EUA資料已完成遞交，巴基斯坦原液出口註冊資料已完成遞交;積極與WHO溝通V-01的緊急使用清單申請事宜。
雖然，麗珠的新冠疫苗研發和上市準備均來到後期階段，但市場對其產品的後續增長卻鮮有看好。因為隨著多種不同技術路線的新冠疫苗的陸續上市，全球疫苗接種人數正持續上升，後來者若無顯著的技術優勢，則市場空間會被大幅壓縮。
另外，除了微球和新冠疫苗，麗珠醫藥還佈局了糖尿病、抗腫瘤、自身免疫類的多個研發專案。今年上半年，公司託珠單抗已進行上市申報，而重組IL-17A/F單抗也完成了銀屑病Ib期臨床中期分析。
雖然目前來看，麗珠醫藥的研發管線進度發展較為穩健且呈現“大而全”的特徵，但作為一家擁有較深底蘊的大藥企，麗珠依然擁有比Biotech更大的優勢。財報顯示，麗珠醫藥當期賬面現金高達92.3億元，佔總資產比重達到40.25%。
只是，在麗珠醫藥大而全且步步為營的保守型研發策略面前，充足的現金儲備似乎並不能在短期內進一步轉化為公司的估值增長，在這個越來越強調差異性創新能力的醫藥市場，麗珠能否跟上步伐似乎還是個未知數。