與高瓴再續前緣的凱萊英，風險猶存

出品 | 妙投APP作者 | 張貝貝頭圖 | 視覺中國 近日，凱萊英發布公告，為促進凱萊英醫藥大分子藥物、ADC藥物以及mRNA藥物等在內的CDMO業務發展，子公司凱萊英生物層面引入高瓴等戰略投資者。未來公司攜手高瓴等戰投，致力於將子公司凱萊英生物打造成為全球生物藥及先進療法CDMO的領軍企業。 凱萊英與高瓴因“生物藥CDMO業務”再度牽手，猶如分手的明星再次高調複合，引起市場熱議。但值得注意的是，高瓴沒有再選擇二級市場投資凱萊英，反而是透過戰略投資子公司凱萊英生物的方式與其合作，期望孵化一個新的上市公司（公告披露，未來將盡最大努力使合作公司在2026年之前（含）IPO）。 高瓴的行為不禁讓市場疑問，凱萊英的二級市場還有投資價值嗎？ 在這樣的背景下，凱萊英2021年較好的業績也未能在二級市場上掀起水花，3月31日公司A股股價以跌幅2.03%收盤（3月30日晚間公佈2021年年報）。 接下來，我們透過對凱萊英現有業務發展和生物藥CDMO業務含金量分析對凱萊英的短期長期投資價值做分析。凱萊英與高瓴因“生物藥CDMO業務”再度牽手，未來發展如何？妙投為您解析。本文為妙投付費專欄“妙解公司”中《高瓴再度牽手的凱萊英，未來看點在哪？》，會員免費閱讀全文。 2022年業績高增長可期 凱萊英是國內主營化藥小分子CDMO的龍頭企業之一，業務模式為承接下游藥企關於藥物生產的相關服務訂單，覆蓋小分子新藥開發的全產業鏈，包括臨床階段和商業化階段。 公司的客戶包括默沙東、輝瑞、艾伯維、禮來等國際製藥巨頭以及貝達藥業、和記黃埔、再鼎醫藥、復星醫藥等國內知名創新藥公司，這也是公司業務訂單承接的重要支撐。 憑藉逾二十年的行業經驗，公司的化藥小分子CDMO業務發展較好，實現收入和利潤同步增長。2021年度，凱萊英營收46.39億元，同比增長47.28%；歸母淨利潤10.69億元，同比增長48.08%。 單季度看，2021Q1/Q2/Q3/Q4單季度收入增速分為為63.45%/24.36%/42.34%/60.83%；單季度歸母淨利潤增速分別為42.86%/32.48%/39.30%/73.45%，除第1季度外，凱萊英業績逐季提升。（1季度業績增速較高，主要系新冠疫情爆發下2020年度1季度業績基數較低所致）

（資料來源：公司公告）

展望2022年，妙投預計凱萊英的高業績增長仍有望持續。 一方面，根據公司在2021年11月-2022年2月接連簽訂重大訂單總額達93億元，且2021年交付12.3億元（根據華西證券研報資料），其餘80億元要在2022年度交付來看，預計2022年收入增速不低於75%（2021年收入46.39億元）。 另一方面，截至2021年12月末，公司在手訂單總額18.98億美元（約132億元人民幣），則除去大訂單外，公司其他的小訂單可能仍有交付，2022年公司高業績支撐較強。 此外，根據公司產能加速投產，且2022年度仍有46%的新增產能來看，預計未來2023年度甚至更長時間有更多需要交付的訂單推進。通俗理解，2023年及以後，現有產能全部投產不能覆蓋需要交付的訂單，因此需要提前建新的產能。 2021年中報披露產能300萬L，下半年預計新增139萬L，2022全年預計新增150萬L。 但實際上2021年底公司產能接近470萬L，超過之前計劃的439萬L。此外，公司2022年產能投產更新，2022年底小分子產能計劃較2021年底預計增長46%，即 2022年預計新增產能200萬L左右。 注：根據CDMO行業產能投建特點，廠房建設完成後需進行各類資質認證，認證通過後方可進行新訂單的執行。所以CDMO企業一般根據在手訂單及客戶需要提前1-2年建廠房，並定期和客戶溝通產能建設進度。 即凱萊英化藥小分子CDMO業務發展較好，而公司訂單充足和產能不斷擴充，也將進一步保障公司的競爭優勢。而這可能也是高瓴選擇戰投凱萊英的重要原因，因為子公司凱萊英生物可以藉助公司積累的客戶優勢和品牌優勢進行生物藥業務的導流。

生物藥CDMO未來有望挑起新的業績增量“大旗” 隨著基礎的化藥基本開發完全，新藥開發難度加大的情況下，藥企開始著眼於生物藥的推進。根據康橙投資資料，在2000年全球銷售額Top10創新藥中8個為化藥小分子藥物，到2019年Top10中僅有4個為化藥小分子藥物，其餘6個為大分子藥物，大分子藥物迎來了火熱的發展期。 在這樣的背景下，凱萊英開始佈局大分子生物藥CDMO業務，拓展更多的業務可能性。目前，除了單抗藥物外，凱萊英還致力提供抗體偶聯藥物（ADC）、細胞基因治療藥物以及mRNA藥物等先進療法的相關CDMO服務。本文為妙投付費專欄“妙解公司”中的文章，全文2612字，單篇售價84微信豆，非會員可直接購買本文檢視，也可新增妙妙子微信：huxiuvip302，領取7天體驗會員，檢視全文。