緊縮週期或近尾聲 央行們面臨的“博弈”卻絲毫不減？

愈發值得注意的是，美國從未在失業率沒有上升的情況下成功抑制通脹，美聯儲官員的預測中或早已隱含著衰退情形......

主要央行可能已經進入了加息週期的後半段，但最終結果仍遠不明朗，因物價上漲比預期更難放緩，分析師警告稱，金融市場仍有可能在央行們的加息過程中崩潰。

美聯儲、歐洲央行和英國央行都仍在加息，政策制定者公開表示，他們的預測存在巨大的不確定性，他們可能不得不採取超出預期的行動。

但市場認為，這一輪貨幣政策緊縮週期即將結束，同時他們都堅持認為，通脹將在未來一兩年穩步放緩，而不會對經濟活動造成重大打擊。

這一觀點受到了全球高層政策制定者和分析人士的質疑。他們認為，勞動力持續短缺、全球供應斷裂以及金融市場動盪，可能迫使他們在更高和更持久的通脹和深度衰退之間做出選擇。

IMF第一副總裁戈皮納特（Gita Gopinath）上週在華盛頓舉行的春季會議期間表示，在新冠疫情的影響之下，“我們將受到更多供應衝擊，貨幣政策面臨更嚴重的權衡取捨。”

她的言論得到了其他人的呼應，他們認為，三大央行關於相對無成本反通脹的共同說法站不住腳，因為這與過去格格不入。戈皮納特指出，歷史上沒有在失業率不上升的情況下，通脹得到抑制的先例。

放緩還是衰退?

三大央行此前的觀點，是基於一種共同的希望，即新冠疫情後，世界通脹的走勢將像以前那樣，不溫不火地錨定在較低水平，幾乎不需要產出低於平均水平或失業率上升來控制它。且這種觀點仍認為當前的一輪通脹至少在某種程度上是暫時的，是面對百年一遇的疫情衝擊以及俄烏衝突對大宗商品價格造成的額外壓力而持續調整的產物。

值得注意的是，在全球經濟遭受最嚴重打擊之一、地緣政治緊張局勢加劇以及俄烏衝突仍未解決之際，美聯儲政策制定者對長期政策利率的中值估計仍為2.5%，與2019年6月以來的中值相同。

通脹下降並逐步恢復到疫情前狀態的前景，隱含在各國央行如何規劃未來道路中。

在美聯儲、歐洲央行和英國央行中，只有英國央行預計需要經濟衰退來減緩通脹，而且只是溫和的衰退。歐洲央行希望在失業率不變的情況下贏得通脹之戰。美聯儲官員折中了兩種看法，預計今年失業率將從3.5%的近歷史低點小幅上升1個百分點，同時經濟將繼續緩慢增長。

多數美聯儲政策制定者上個月表示，在5月2日至3日的會議上再加息25個基點，將政策利率提高到5.00%-5.25%的區間，這可能是本輪緊縮週期的最後一次加息。

英國央行和歐洲央行可能離暫停加息還有一段距離，但美聯儲暫停加息將釋放出一個強有力的訊號，即緊縮時代可能臨近結束，央行將進入觀望模式，等待金融環境收緊和經濟正常化對價格的影響。

注：達拉斯聯儲的Trimmed Mean PCE 通脹指標是一種衡量消費者購買日常消費品和服務價格變化的指標。不同於傳統的CPI指數使用加權平均數計算整體通脹水平，Trimmed Mean PCE指數剔除了指數中價格變動最大和最小的30%的產品和服務，認為更能反映出真實的通脹水平。

緊縮到勞動力市場疲軟？

在歐洲和美國，通脹已經出現了一些明顯的下降，但這是由最不穩定的組成部分，尤其是能源成本推動的，而潛在的通脹率，尤其是在勞動密集型行業，變化一直較慢。

儘管歐洲央行的核心預期是利潤下降、供應鏈改善和能源價格下跌，以壓低通脹，但一些官員擔心，在勞動力短缺的情況下，這還不夠。德國央行行長內格爾上週發表演講時警告稱：

拉脫維亞央行行長Martins Kazaks表示，經濟衰退的風險仍然“不容忽視”，許多因素仍對物價構成壓力。Kazaks表示：

對於美聯儲來說，隨著高利率緩慢冷卻需求，不同的政策制定者對降低通脹的力量提出了不同的看法。

然而，美聯儲工作人員以及越來越多的市場參與者和經濟學家認為，在沒有衰退的情況下，這種做法是行不通的。曾擔任奧巴馬政府的首席白宮經濟顧問的哈佛大學教授Jason Furman認為政策制定者的預測中隱含著衰退，即使他們避免使用這個詞。因為美國失業率從未在不出現衰退的情況下在九個月內上升過一個百分點，且美聯儲預計2023年GDP將增長0.4%，這意味著在第一季度表現強勁之後，今年剩餘時間的產出將出現萎縮。

Furman在IMF和世界銀行會議間隙表示：

如果說，美聯儲目前為止的措施避免了對就業或金融市場的重大沖擊，那麼在這之後，美聯儲任何可能的措施都會讓風險變得越來越大。前美聯儲理事、現任芝加哥大學布斯商學院教授Randall Kroszner表示：