裝置龍頭北方華創85億“廣撒網”，成果待檢驗
作者 | 顧天嬌
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近日，國內兩大半導體裝置廠商中微公司（688012.SH）和北方華創（002371.SZ）相繼公佈年報。中微公司2020年實現營收22.73億元、歸母淨利潤4.92億元，同比增長17%、161%；北方華創實現營收60.56億元、歸母淨利潤5.37億元，同比增長49%、74%。
中微公司19年上市，不到一年時間市值就突破千億，在一眾半導體裝置廠商中遙遙領先。不過今年2月以來，隨著年報和一季報的相繼披露，雖北方華創2020年淨利潤增速不及中微公司，但是其市值卻超越中微公司，重回A股半導體裝置公司市值第一名的寶座。
北方華創與中微公司估值分化
中微公司短期受到MOCVD裝置不景氣掣肘，北方華創憑藉平臺優勢盈利穩定。
2020年半導體制造廠和IDM廠紛紛擴大資本投入，甚至還有無工廠半導體設計廠商準備下單購買裝置，以此來綁定製造廠產能。與此同時，國內企業還選擇從日本、歐洲等地購買二手裝置，據日經中文網，日本國內二手裝置在最近1年裡平均上漲了近2成。市場火熱可見一斑。
中微公司主要產品為刻蝕裝置與MOCVD裝置，其中刻蝕裝置進入臺積電7nm供應鏈，MOCVD裝置在全球氮化鎵基LED市場位列第一。但中微公司從1月底開始市值和市盈率雙雙下滑，似乎不受投資者的待見。
背後原因之一是其在業績預告中透露，雖然公司2020年營收和歸母淨利潤增速喜人，但是扣非歸母淨利潤僅2332萬元，相比2019年的1.48億元減少了84%。
公司解釋稱主要是因為實施股權激勵計劃產生股份支付費用約1.24億元導致，但不能忽視的是去年中微公司還獲得了更多的政府補助，計入當期損益的金額增加額實際高過前述費用。
也就是說，中微公司扣歸母淨利潤下滑的問題可能還是出在了自己的產品上。從年報披露來看，中微公司的MOCVD業務實現營收4.96億元，同比下滑34%。這一裝置是LED外延片生產必不可少的裝置，受到前兩年LED產業不景氣的影響，下游製造廠商減少建廠和資本支出，對裝置的需求大幅減弱。
事實上，這一趨勢在中微公司早前的財報中就已有所體現。19年、20年中微公司合同負債（預收賬款）分別為5.17億元、5.52億元，均低於18年的6.39億元，主要就是因為MOCVD裝置訂單減少。一些敏銳的投資者管中窺豹，也能早早預料到這一結果。
從中微公司目前的投資支出方向來看，目前發力方向是用於Mini LED和Micro LED的MOCVD裝置。長遠來看，隨著Mini LED、Micro LED及功率器件新應用推動市場需求發展，MOCVD裝置行業的景氣度有望保持螺旋式上升。據國聯證券預測，全球Mini/Micro LED市場規模2019-2024年年均增速將在140%以上。
北方華創雖然同為半導體裝置廠商，但是產品更為豐富，同時與中微公司面向的下游領域有所差異。
北方華創生產的刻蝕機、PVD、CVD、ALD、氧化/擴散爐、退火爐、清洗機、外延裝置等裝置覆蓋了半導體制造約50%前道工藝環節；真空熱處理裝置、氣氛保護熱處理裝置、連續式熱處理裝置、晶體生長裝置及磁性材料製造裝置等覆蓋新材料、新能源領域；同時還佈局了電阻、電容、晶體器件等電子元器件領域。
而裝置和電子元器件兩大業務板塊在2020年均帶來了不錯的收入。裝置業務收入增加79%，毛利率為29.44%，電子元器件業務收入增加21%，毛利率為66.15%。
另外，根據一季報，北方華創在今年一季度實現營業收入14.23億元，同比增長52%；實現歸母淨利潤7291萬元，同比增長175%。
截止2020年底，北方華創合同負債30.5億元，同比翻倍增長，2021年一季度末為44.9億元，同比增長70%。短期業績增長確定性較高。
85億定增，預計達產後年利潤翻倍
成熟裝置繼續擴產能，先進裝置研發不明朗。
除了盈利能力穩定以外，市場對北方華創更多的期待放在了其擬募資85億投的幾個專案上。那麼募投專案是做什麼的？能為北方華創帶來怎樣的收益呢？
募投的方向除了補充流動資金外主要有三個，一是增加各類裝置的產能（35億），二是增加電子元器件的產能（7億），三是用於研發高階裝置（24億）。
前兩個能給北方華創帶來不菲收益，後一個則是技術儲備，屬於前期投入。
專案一建設期2年，達產後能夠年產積體電路裝置500臺、新興半導體裝置500臺、LED裝置300臺、光伏裝置700臺。預計達產年年平均銷售收入為74.6億元，專案達產年平均利潤總額8.07億元。
專案二建設期2年，達產後能夠形成量產22萬隻高精密石英晶體振盪器和2000萬隻特種電阻的生產能力，預計達產年年平均銷售收入為4.43億元，專案達產年平均利潤總額1.33億元。
合計來看，這兩個擴產專案達產後，預計給北方華創帶來年平均銷售收入約79.03億元，佔其2020年收入的130%；帶來年平均利潤總額約9.4億元，佔其2020年淨利潤的149%。假設2023年建成，2024年帶來相應收入，那麼在營收和淨利潤在未來3年的年複合增長率將能達到32%和35%。
高投入可能帶來高回報，也難怪北方華創最近頗受市場關注。
但是本次定增投資專案中，有一點是需要謹慎看待的，那就是專案三，這一專案主要是研發高階裝置，距離真正有成果、能夠量產時間尚遠，但這不併不意味著其研發方向和進展不重要，恰恰相反，就像研究醫藥公司要分析其研發管線一樣，半導體裝置公司的研發管線也值得關注。
目前我國半導體產業缺乏先進裝置已眾所周知，北方華創本次研發方向就是開展下一代高階半導體裝備產品技術的研發，包括先進邏輯核心工藝裝置、先進儲存核心工藝裝置、先進封裝核心工藝裝置、新興半導體核心工藝裝置、Mini/Micro LED核心工藝裝置和先進光伏核心工藝裝置。
然而，北方華創的研發方向乍一看“面面俱到”，但是就拿ASML來說，它在10年前開發EUV光刻系統時年均投入為6億歐元。和國際巨頭的研發投入資金相比，北方華創廣撒網式的投資，有可能攤薄每個品種所獲得的資金，也可能缺乏相應前沿人才，最終能實現多少成果轉化，還需要打個問號。
目前北方華創不斷加大資本投入鞏固優勢，但是想要追趕國際巨頭不是一朝一夕之功。