9月18日，中國證監會、滬深交易所、中國證券業協會同步釋出了註冊制下發行承銷一系列規則調整，透過完善高價剔除比例、取消定價突破“四數孰低值”時需延遲發行的要求、加強詢價報價行為監管等內容，促進買賣雙方均衡博弈，提升發行定價市場化水平。
日前，隨著越來越多公司適用新規，其威力也逐步顯示，截至10月10日，規則調整後科創板共有4單IPO專案完成詢價定價，圍報價的最高價和最低價區間寬度增長了數十倍，市場博弈顯著加強。
機構博弈加強
截至10月10日，規則調整後科創板共有4單IPO專案完成詢價定價，從具體看，此前新股詢價環節存在的部分問題得到了明顯改善，本次詢價制度調整取得了初步成效。
從報價情況看，報價更加分散，有效報價區間擴大。
9月28日首單按照新規則詢價的高鐵電氣，剔除1%的最高報價後、高於四數孰低值的有效報價區間為7.18-8.00元/股，有效報價區間寬度約11%。
9月30日詢價的3單專案中自科技、凱爾達、匯宇製藥有效報價區間進一步擴大到20%-40%。而詢價制度修訂之前，IPO詢價入圍報價的最高價和最低價往往出現僅幾分錢的落差，區間寬度不足1%。
從定價情況看，首單高鐵電氣發行市盈率20.29倍，較網下投資者報價“四數孰低值”上浮0.08元（1.13%），賣方博弈力量有所強化。後續3單買方內部博弈持續增強，報價中樞有所上升，最終定價均未超出網下投資者報價“四數孰低值”，其中一單較“四數孰低值”下調0.01元。
從投資者入圍的情況看，4單專案入圍比例31%-87%，較規則調整前有所下降，買方內部博弈加強。
值得一提的是，記者發現在高鐵電氣專案中，報價集中於7.14元、7.15元的配售物件佔比約25%，最終都因報價低於發行價而未入圍，而報價入圍的配售物件獲配新股的數量大幅提升。
提升發行定價市場化水平
此前的註冊制新股發行環節，新股發行價格過低一度成為普遍現象，市場對機構“抱團壓價”的質疑四起。
券商中國記者此前曾統計今年7月新上市科創板企業資料，發現15家裡有6家“踩線發行”，比如容知日新、青達環保、中科通達、科德數控、英科再生、宏華數科、威騰電氣均採用第一套上市標準，即預計市值不低於10億元，最近兩年淨利潤均為正且累計淨利潤不低於5000萬元，或者預計市值不低於10億元，最近一年淨利潤為正且營業收入不低於1億元，但發行價格確定後上述企業上市市值為10～10.01億元。
此外，在多個註冊制新股中，逾八成投資者報出相同價格或相差5分錢以內價格。發行人基本面不重要，不做報價的離群者才更重要。
在持續“抑價”的背景下，IPO募資不足已逐漸成為常態。根據券商中國記者對東方財富Choice資料進行統計，2020年7月至今年前7月在註冊制下新上市的公司中，有54%家公司募資不達預期。2021年前7個月，該比例達到69%。
這一現象最終引起監管關注，9月18日，中國證監會、滬深交易所、中國證券業協會同步釋出了註冊制下發行承銷一系列規則調整，透過完善高價剔除比例、取消定價突破“四數孰低值”時需延遲發行的要求、加強詢價報價行為監管等內容，促進買賣雙方均衡博弈，提升發行定價市場化水平。
同時，根據市場主體意見建議，上交所自律委、深交所規範委同步發出倡議，提出了促進規則實施平穩過渡的針對性措施，包括最高報價剔除比例的業務實踐安排，審慎評估定價是否超出“四個值”的孰低值與超出幅度等。相關規則調整已於釋出之日起正式實施。
有資深市場人士對券商中國記者表示，詢價機制作為註冊制改革的重要環節，備受市場關注。從以往的改革實踐來看，沒有完美的制度，只有最適應的制度。當前環境可見，賣方機構的定價能力、買方機構獨立研究能力都有待提升，市場博弈過程中機構們的聲譽評價體系也在逐漸完善的過程中。註冊制改革下的詢價制度也必須適應當前的市場環境。有源源不斷地提供建設“有效市場”的制度供給，才能牢牢遵循將定價權交給市場的原則。
“這次詢價制度調整的初效無疑是好的，是進一步深化註冊制改革循序漸進改革路徑的良好示範，加大了買賣雙方的激勵和約束，給了更多的市場選擇空間。”前述市場人士表示。
此外，該人士認為，將高價剔除比例由“不低於10%”調整為“不超過3%”，這一資料在實踐中規則調整後4單專案高價剔除比例均為不低於1%，有利於緩解投資者自主報價被剔除的心理顧慮，引導其獨立研究、自主參與；取消定價突破“四數孰低值”時需延遲發行的要求，有效擴大了發行人定價決策空間，有利於促使買賣雙方博弈迴歸均衡。同時，網下投資者入圍比例降低，也打破了市場既有的買方報價聯盟，有利於強化買方內部博弈。
與此同時，市場人士也提出，在完善基礎制度建設的同時，必須還要加強自律監管，監管要“硬”，對一些觸碰規則底線、挑戰監管的行為應加大懲處力度，才能保證制度效用可以執行在正確的航道上。
責編：戰術恆
來源：券商中國