太平洋：給予聞泰科技買入評級，目標價位96.3元

2022-05-11太平洋證券股份有限公司王凌濤對聞泰科技進行研究併發布了研究報告《安世一如既往持續穩健，ODM整合與光學模組蓄勢待發》，本報告對聞泰科技給出買入評級，認為其目標價位為96.30元，當前股價為68.71元，預期上漲幅度為40.15%。

聞泰科技(600745)

事件：公司於4月26日釋出2021年年度報告，公司2021年實現營業總收入527.29億元，同比增長1.98%，營業利潤29.48億元，同比增長10.08%，歸屬母公司股東淨利潤26.12億元，同比增長8.12%，扣非後歸母淨利潤22.01億元，同比增長4.17%。

公司同日還發布了2022年一季度報告，報告期內實現營業收入148.03億元，同比增長23.44%；營業利潤6.97億元，同比下降9.61%，歸母淨利潤5.03億元，同比下降22.87%；扣非後歸母淨利潤6.33億元，同比下降5.51%。

一季報利潤成長略超預期，安世成長顯然強於行業。公司一季報的營業利潤和扣非後歸母利潤雖然略有下降，但是其中包含有一季度因為投資類持股股價波動所帶來的公允價值變動2.71億元。今年一季度的市場波動過於極端，並非常態，所以如果這一部分反加回的話，公司的實際經營性利潤資料其實是有7億以上，較去年是有成長的。顯然，持續增長的主要驅動源於半導體業務的持續成長，在目前公司下游產品已經在多個品類和細分領域中做到了全球領先，2021年安世團已經躋身全球第六大功率半導體公司，相比2020年上升三位，並穩居國內功率半導體公司第一名。

憑藉豐富的車規級產品線與立足中國市場的優勢，安世集團與國內重點的新能源汽車、電網電力、通訊等領域企業均建立了深度的合作關係。在當下全球功率半導體類晶片仍處於整體相對緊張、2021年的價格大幅上漲，交期嚴重延長的不良現象尚未完全緩解的背景下：公司透過技改、規格變化實現自有產能（德國漢堡與英國曼切斯特）的持續提升，加強並落實NEWPORT的晶圓廠轉IDM進度，保障產能的增量節奏。同時，公司一直在增加中高壓MOS，包括化合物半導體、碳化矽、氮化鎵、IGBT及模擬類產品的佈局，透過產品規格的提升與改善實現產品單位價值的繼續提升。從產品結構和應用領域上來看，安世仍有很大的空間和市場可以去開拓，以目前聞泰的產業鏈佈局與全球多維度多層次多行業的縱深合作，在未來量增價升的持續保障下，安世仍能維繫較佳的成長節奏，並且持續強於行業！

ODM業務一季度繼續承壓，公司轉型拓延節奏獨立：無以拋磚，何以引玉。從去年Q4至今，在疫情、缺芯缺料、智慧手機需求端疲軟等外部環境下，智慧終端行業仍然面臨比較大的壓力。從這個角度來看，聞泰一季度的表現也是明顯強於行業的，整體銷售依然有健康的成長。Q1公司利潤的下滑，除了前面提到的公允價值變動意外，還一塊就是研發公司研發費用的大幅提升，達到7.99億元，比過去任何一年的一季度投入都要多，幾近追平了去年Q4的投入。經過過去幾年的調整，公司的ODM下游業務結構和客戶結構已經比過去發生了很大的變化：業務端，曾經聞泰以手機ODM為主，現已快速擴充套件到元件、物聯網、筆記本、伺服器和汽車電子等業務，客戶結構也不斷最佳化，從消費領域向工業、汽車領域延伸。客戶端，以手機為例，公司降低了傳統安卓類品牌客戶佔比，尤其是一些低附加值機型，持續提升諸如三星等海外品牌、高附加值機型的佔比，充分利用聞泰的供應鏈整合優勢，實現超越行業的盈利能力。值得一提的是，公司自去年開始重點介入北美大客戶產品ODM以來，已經連續拿到多個品類的合作，在這些接下來能夠明確看到增量空間的方向上，當下的投入是為將來的爆發做的積澱，而這些接下來幾個季度可能體現出來的ODM產品增量，也是後半年成長可能超預期的重要伏筆。

光學模組雖然短期虧損，但成長前景可期。從歐菲光接手的廣州德爾塔光學模組業務於去年正式完成全部收購，並且於去年11月啟動供貨，從接觸收編到供貨的整合速度再次體現了聞泰極高的執行效率。雖然德爾塔去年虧損，但情有可原：2月接手，5月並表，11月以後才開始有出貨，今年的經營狀況必然會同比環比都有所改善。另外，從行業角度而言，去年北美客戶將歐菲剔除供應鏈後，自身也吞下了下半年模組供應不暢，因缺貨致國內整機出貨受阻的苦果。經此之後，今年勢必會對國內的鏡頭模組供應商更加珍視，聞泰的供應鏈地位也會得到相對應的提升。

整體看來，德爾塔光學模組是聞泰發展歷程上一個非常標誌性的結點，既彰顯了與北美關鍵客戶的合作關係，同時也把公司的發展空間從整機延伸至部件，未來公司不會侷限於這一單一客戶，同時也不會侷限於單一產品，藉助公司本身在終端ODM的縱深佈局，公司無論是自主替代，還是擴充套件更多的客戶，都有長足的空間與可能。

盈利預測和評級：維持公司買入評級。公司2021年年報和2022年一季報所交出的答卷雖然並沒有特別亮眼，但資料之下體現出的細節卻頗為可圈可點。安世一如既往的全面發展並且後勁可期，是聞泰科技最穩固的市值依託。ODM業務和光學業務在新賽道、新領域、新結構、新產品、新客戶等多方面的改善和助益下，雖然當下依然受到疫情、供應鏈、行業需求的一些負面影響，但與其他企業不同之處在於，聞泰的儲備和前進方向都是合理、嚴謹且正向的，而且有望在接下來的幾個季度逐步兌現，厚積薄發。預估公司2022-2024年有望實現淨利潤分別為38.12億和58.37億和92.35億元，當前股價對應PE21.34、13.93和8.81倍，維持公司買入評級。

風險提示：（1）國內疫情蔓延或全球宏觀經濟下滑導致供應鏈阻頓、需求不濟、用工不順等問題超預期發酵；（2）關鍵增量大客戶合作與銷售情況不及預期；（3）上游原材料持續漲價，用工成本繼續提升；（4）公司國內多地的不同品類產品擴產和客戶開拓不及預期。

證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，中信證券苗豐研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為74.34%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利53.9億，根據現價換算的預測PE為14.31。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有21家機構給出評級，買入評級17家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為93.09。證券之星估值分析工具顯示，聞泰科技（600745）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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