黃燕銘對話陳果：目前仍在長牛調整期 把握銀行地產防禦上漲
3月4日收盤後，國泰君安證券研究所所長黃燕銘與安信證券首席策略分析師陳果在新財富線上平臺，對A股牛年行情進行了最新解碼。
陳果認為，今年A股關鍵詞是“牛心熊膽”。如果用一個季度的時間維度，市場確實會像熊市，操作上需要帶著“熊膽”。如果從年度層面，今年還是在長牛中，是一個過渡年和消化年。這個長牛中的調整期，時間至少有一個季度以上，後面還要看宏微觀環境動態變化。
黃燕銘認為，近期A股市場的整體回撥，並非行業公司基本面惡化，只是整個金融市場的估值體系發生了轉換。
配置方面，陳果認為，抱團白馬股下一步將處於調整中反彈的階段，因此建議低倉位投資者適當參與抓反彈。抱團股倉位較重的投資者，可採取反彈減倉策略。
值得一提的是，陳果認為，目前投資者可適度把握銀行、地產股的防禦性上漲機會。板塊中的多數股票，短期會有絕對收益。不過，陳果提醒投資者，防禦性板塊不會越漲越強，而會越漲越弱，因此參與要儘早。
回撥因估值體系轉換，A股目前處長牛調整期
春節過後，A股市場的波動顯著提升，A股指數整體既有反彈也有回落。值得關注的是，波動中A股市場多個交易日出現大跌。
對於市場近期出現調整的原因，陳果認為既有內因也有外因。其中，外因方面，主要是美債利率在較短時間內，出現超預期的快速上升，對股票定價模型中的無風險利率資料構成影響。
“更為關鍵的內因方面，一方面，是中國經濟持續復甦後，目前已進入庫存週期上升期的收官階段，A股盈利預期大幅上修的階段已經過去，邊際向上動能開始趨緩。另一方面，是以白馬龍頭股為代表的A股估值，正處於歷史估值區間上沿甚至極致水平，市場對於一些負面因素，特別是驅動去年市場估值擴張的流動性因素，對其邊際變化異常敏感。”陳果說。
黃燕銘認為，雖然無風險利率本身跟上市公司沒關係，但它會影響上市公司股價。A股無風險利率的持續上行，將導致A股整體估值水平開始向下。所以，近期A股市場的整體回撥，並不是行業公司基本面惡化，而是整個金融市場的估值體系發生了轉換。
展望後市，陳果認為，外因方面，美債利率上升還沒有結束，未來上行趨勢仍在，其對A股估值的影響仍會體現。不過，邊際效應會減弱，下一波美債利率的上行，同等幅度對於A股的估值影響會有邊際減弱。
“內因方面，目前中國經濟復甦大機率已經沒有向上的預期差，同時沒有看到總量增速上的新一輪上行週期。政策上，隨著從顯著寬鬆走向穩健中性，未來不排除繼續中性偏緊。”陳果說。
陳果認為，雖然市場總是能找到有利因素和不利因素，但目前階段的趨勢是重心下移，此前擴張的估值也要面臨回撤。
不過，陳果進一步認為，雖然用季度的維度看，市場確實會像熊市。但如果時間線放長遠一點，從年度層面看，2021年A股還是在長牛中，只不過是一個過渡年和消化年。目前，A股的資產配置和中國經濟轉型升級兩大長牛趨勢底層邏輯，並沒有遭到根本破壞。
對於長牛中的調整期時間，陳果預計，至少有一個季度的時間以上，後市還需要看宏微觀環境的動態變化。
抱團股將處於調整中反彈階段，可適度把握銀行地產股防禦性上漲
配置方面，盤面上看，節前表現可觀的抱團股，節後多次集體崩盤。3月5日開盤，貴州茅臺(600519)更是一度跌破2000元關口。
那麼，在市場調整期，抱團股下一步將何去何從？哪些板塊後市值得投資者關注呢？
陳果認為，現在的抱團白馬股，一般都是各行業的頭部公司，同時兼具一定的增長預期，被多數機構投資者選擇更多阿爾法策略的結果，市場上漲時，這些股票漲幅超過指數。不過，市場是動態演繹的，阿爾法發展到極致就會變成貝塔。因此，當市場下跌時，這些股票的跌幅更大。
“總體上看，現階段大多數抱團白馬股，下一步將處於調整中反彈的階段。因此，低倉位的投資者，可以適當參與抓反彈。抱團股倉位較重的投資者，可採取反彈減倉策略，尋找新的阿爾法。”陳果說。
展望後市，陳果認為，近期熱度比較高的週期板塊，站在庫存週期角度看，商品價格短期依然處於上行趨勢，但持續度和空間需謹慎樂觀。
“周期股配置上，一方面，看好跟國際定價有關的化工、有色，另一方面，看好以國內定價為主包括鋼鐵、煤炭等。”陳果說。
值得關注的是，陳果認為，銀行、地產股已經迎來防禦性上漲，投資者可以適度把握機會。
“近期，銀行和地產股的基本面邏輯，並沒有邊際變化，但股價出現上漲。而這主要來源於機構填倉位的需求，以及市場風險偏好降溫，並非板塊自身出現變化或吸引力增強。因此，更多是防禦性上漲。”陳果進一步認為，“銀行地產板塊中的多數股票，短期會有絕對收益，投資者可以適度把握機會。”
不過，陳果提醒投資者，參與防禦性板塊的上漲要儘早，因為以防禦性為第一吸引力，不會越漲越強，而會越漲越弱。
同時，陳果強調，投資者目前還應重點防範美債利率繼續上市、市場下跌推動風險偏好下行、海外原材料價格大幅上升等風險因素。
（文章來源：澎湃新聞）