淨利預增77-85％股價就是不漲，或因九州通有財務造假嫌疑？

九州通亮出了淨利預增77%-85%的重大利好，3月15日前還剛剛完成3億元的股權回購，但其股價為啥就是不咋漲呢？

淨利預增77%-85%，九州通股價卻連跌？

1月23日週六，醫藥流通企業九州通釋出業績預告，預計2020年淨利潤為30.56億-32.01億元，與上年同期相比預計增加13.29億-14.75億元，同比大增77%-85%。但是九州通的股價卻在此後數日連續下跌，截止3月18日收盤仍然沒有低於1月22日收盤價。

究其原因，媒體曾分析認為九州通的業績存在“水分”。九州通的高增長淨利潤主要依賴於非經常性損益，排除這些收益的扣非淨利潤增速並不高。

九州通2020年的非經常性損益主要有三大項。第一項是九州通參股的愛美客上市形成公允價值變動損益，九州通持有愛美客231萬股，持股比例2.57%。根據2020年三季報，九州通期間公允價值變動收益為7.17億元，佔淨利潤的33.49%。第二項是其子公司獲得土地補償處置收益2.9億元，佔淨利潤比例在9.06%-9.49%之間。第三項是九州通的其他收益和投資收益， 2020年前三季度這兩項收益分別為1.56億元、1.17億元，兩者合計2.73億元，佔期間淨利潤的比例為12.75%。

很明顯，無論是九州通持有的愛美客股權價值收益還是土地補償款、投資收益，都與其主營業務關聯不大，也不可持續。而根據業績預告，九州通預計2020年扣非淨利潤為18.38億-19.83億元，與上年同期相比預計增加3.12億-4.58億元，同比增長20%-30%。這一增速只能算中規中矩，難怪投資者並不“買單”。

回購計劃對股價刺激十分有限

2020年9月17日，九州通公告稱擬以集中競價交易方式回購公司股票。3月15日，九州通公告宣佈股票回購計劃完成，回購支付總金額高達3億元。但九州通在2020年9月16日收盤價是17.44元，3月15日收盤價17.93元，在此期間A股正是牛市，但九州通回購前後股價幾乎沒漲。

對此，媒體分析認為主要原因是九州通本身的盈利能力不強，甚至質疑九州通有財務造假嫌疑並提醒投資者注意。

九州通資產負債率常年維持在高位水平，2020年9月30日，公司資產負債率高達68.35%，其債務結構也值得商榷。從債務構成來看，公司短期有息債務和長期有息債務佔比分別為83.9%、16.1%。九州通常年都有鉅額資本支出，2017-2019年及2020年前三季度，公司購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金分別為10.9億元、18.15億元、11.92億元、9.2億元，投資支付的現金分別為10.43億元、8.75億元、7.31億元、3.13億元。這些都是長期性的資本支出，而公司債務結構卻以短期有息負債為主，不排除存在短貸長投。

總體來看，九州通資金狀況表現為高負債、大存大貸、短貸長投，尤其是大存大貸可能財務造假風險。

醫藥、器械“搬運工”，賺得都是”辛苦錢”

九州通主營業務為藥品、醫療器械、中藥材與中藥飲片等的批發、零售連鎖等，其所在醫藥流通賽道有其獨特性，客戶分散、運輸要求高、規格繁雜，因此作為“搬運工”的企業賺的都是“辛苦錢”，行業具有毛利率低的特點。

而在國內幾家大型醫藥流通企業中，九州通尤其顯得有些“苦哈哈”。

公開資訊顯示，九州通主要客戶以基層醫療機構、民營醫院、下游流通藥企、零售藥店等為主，九州通給它們提供藥品銷售和配送服務。但這些都是行業內的小客戶。在業內，二級及以上醫療機構才是大客戶，佔整個行業70%以上的市場份額。所以，九州通做的其實是“非主流”的生意，賺的是小客戶的“辛苦錢”，企業毛利率自然就不算高。

因此，九州通盈利能力常年處於偏低水平。Wind資訊顯示，2010年以來公司的扣非加權ROE從未超過10%，2017-2019年及2020年前三季度分別為8.67%、7.06%、8.58%、7.62%。這或是其得不到投資者青睞的重要原因。（中訪網出品）