跨年策略會第二場，小夏邀請到了華夏基金經理萬方方與安信證券軍工行業首席分析師馮福章隔空對話，解析2021年軍工領域的佈局機遇
直播主題：2021年軍工科技成長股投資機遇展望
精彩看點：
軍工行業有一個比較特殊的型號邏輯，每一代裝備型號都有一個較長的研發量產週期，這個研發週期就是十年到十五年甚至更長遠的裝備生命週期，目前軍工產業已經進入了新一代裝備加速列裝、國防資訊化大幅提高的批次生產階段
主機廠是大市值、強貝塔的一類標的，供應鏈裡的軍工新材料、國防資訊化、軍工電子元器件可能相對容易找出長期阿爾法的公司。
對明年全年來說，軍工行業的機遇主要有三點，一是可能會出現資金不停聚焦于軍工的情況。二是目前公募機構在今年三季報裡重倉軍工。三是從PE來看，明年行業有提升空間。
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華夏基金投資研究部副總裁、華夏軍工安全基金經理萬方方
安信證券研究中心副總經理、製造組組長、軍工行業首席分析師馮福章
以下內容為直播文字版整理，
PART、01
軍工行業後市投資機遇幾何？
萬方方：軍工行業投資，就是圍繞長期價值兌現的思路來做的投資判斷，在軍工長期產業背景下尋找確定性的產業趨勢和最強細分賽道，把握行業的主要趨勢性機會和長期主線品種。
為什麼說軍工行業有成長性的機會？
第一是基於軍工行業供需格局的判斷。需求層面來自於國家國防軍費開支，軍費開支長期穩定在6-8%的增速，裝備開支在軍費中的比例持續提高帶來行業需求可能會長期維持在10-15%的水平。供給層面，經過15-17年的軍改之後，伴隨著軍民融合的展開，軍工“國家隊”也開始啟動混合所有制改革或股權激勵，帶來效果是整個產業鏈上市公司資產收益大幅度提高。軍工行業有一個比較特殊的型號邏輯，每一代裝備型號都有一個較長的研發量產週期，這個研發週期就是十年到十五年甚至更長遠的裝備生命週期，目前軍工產業已經進入了新一代裝備加速列裝、國防資訊化大幅提高的批次生產階段，也就是意味著軍工投資進入風險收益比更高的階段。
第二是市場認知的本質變化，2018年以來，軍工行業股價的主要驅動因素來自於資產質量以及盈利質量、成長等基本面要素的改善。從長期維度去看價值兌現，有一些領域和環節值得重點關注：主機廠是大市值、強貝塔的一類標的，供應鏈裡的軍工新材料、國防資訊化、軍工電子元器件可能相對容易找出長期阿爾法的公司。
展望未來，新型號列裝，供應體系由研發模式向量產模式的轉變，意味著軍工股未來會呈現出比較強的盈利兌換能力。由於國企改革、民營供應鏈的深度參與，能夠看到一些高技術的平臺性公司，會體現出很好的成長性，我們的投資目標就是在這些高景氣的細分賽道里尋找長期好公司。
總體而言，我們最關注的是軍工投資的確定性、長期性以及結構性機會，而這一輪軍工投資本質就是業績兌現驅動的長期、成長的投資機會。
馮福章：從今年中期以來，軍工行業訂單發生了很大的變化，在導彈、戰鬥機等等領域訂單增速非常快。今年前三季度累積來看，行業收入增長是13%左右，淨利潤增長32%，增速非常高，在A股所有行業裡位居前列。從目前來看，面對複雜的外部局勢以及國內對建設國防客觀需要，在整個“十四五”期間行業增速會相對比較快。一些優秀子行業和好的個股、好的上市公司可能增長速度會更快。行業組織模式也發生變化，以前軍工行業是重研發、輕生產，在未來可能很多軍品，都是處於量產的階段。
對明年全年來說，第一，可能會出現資金不停聚焦于軍工的情況。第二，從資金行為來看，目前公募機構在今年三季報裡重倉軍工。第三，估值，從PE來看，現在對明年行業總體是43倍多，有些提升空間。
對於配置而言，軍工行業子行業比較多，而且各個子行業之間差異比較大，甚至關聯度也不是特別強，如艦船和陸軍裝備相對來說關係不那麼大。在資訊化方面，既有未來十五年是處在軍工資訊化和現代化的大週期的大邏輯，也有國產化替代的趨勢。在材料方面，現在非金屬材料研究的比較清楚，尤其是碳纖維領域。金屬材料今年增速非常快，包括鈦合金、高階合金、高強鋼等等，在區域性金屬材料領域已經出現產品斷供情況，說明下游的需求非常緊俏，這方面也會湧現一批優秀的公司。除此之外還有無人機、發動機、3D列印或其他比較的方向也會湧現出好的標的。
PART、02
軍工行業的龍頭公司有哪些特點？
萬方方：我個人理解同軍工相類似的行業比框架可能是醫藥行業，它的長期需求相對穩定，細分賽道比較多。當然醫藥是ToC，軍工是ToG的模式，但供給層面和細分賽道層面是類似的，軍工板塊未來可能是群星璀璨的市場格局，多個細分賽道龍頭並進，而不是單一的龍頭聚集。
馮福章：軍工過去增長速度並不那麼快，因為以前業績沒有起來。軍工門類特別多，雖然叫軍工行業，但是又分為航空、航天、兵器、造船、電子、材料等等，基本上跟大多數行業都有交叉的研究標的。軍工資料並不透明，導致受眾相對比較小，沒有形成一致的效應。也因此未來投資空間值得期待。
PART、03
軍工行業估值怎麼看？
萬方方：軍工產業的長期景氣週期是一個動態評估的過程，今年行情的邏輯就在於軍工產品新的型號進入放量週期，十四五軍品採購也切換到新模式，這個景氣週期的持續時間相當長。上市公司資產質量提高本質上是整個供應鏈體系模式的變化，帶來的效能會體現出上市公司報表資料的變化。另外，市場對這個行業的認知目前仍然停留在比較簡單的供需層面，對於商業模式以及產業鏈的深度理解仍不夠，綜合評估目前軍工股很多核心公司其實估值不是特別貴。
馮福章：軍工行業估值與歷史相比，低於估值中樞。與別的行業相比，考慮到未來軍工資本面的情況，出現資金聚焦的話，我覺得估值不比現在低。我是對軍工估值非常謹慎的，軍工估值目前沒有出現泡沫化，未來也不排除估值繼續提升的可能。
PART、04
如何看待軍工行業的波動？
萬方方：波動的本質是軍工行業投資研究體系的問題，確實有資訊不對稱，導致這個板塊預期的波動會經歷一個極冷到極熱變化。市場大多數軍工投資人對擇時要求比較高，但這個時間點很難把握。我自己在投資時是在行業裡尋找長期性的投資機遇，這種高震盪過程中過多交易會造成核心籌碼丟失。
馮福章：軍工行業波動有以下原因：第一，處在資料的真空期，大部分軍工公司釋出年報和一季報是在3~4月，在這個時間裡又處在新的資料分工期。第二，7-8月漲幅較多，第三，可能是企業性的波動。未來如果專業的投資者增多了，裡面的波動率會下降。
PART、05
如何判斷軍工的介入時點？
萬方方：我一般不建議大家做短線交易。對一個長週期的行業景氣剛剛啟動時，我們很難精確地刻畫未來五年甚至更長期的成長曲線，更多是對產業趨勢的跟蹤和長期格局的判斷，是一個假設求證的過程。如果過早做了已經開始泡沫化判斷的話，可能會錯過產業真正爆發時帶來的非線性增長和真正的價值兌現。最終迴歸到本源還是要思考清楚賺的到底是什麼錢，其實軍工行業在目前這個時候看業績是能夠提供一個相對比較穩定的回報。可能也有投資人想要尋求更高的貝塔彈性，也有些投資人希望聚焦在平臺屬性更強、更優質的公司，也就是尋找行業阿爾法，另外有些投資人希望賺趨勢過程中間交易的錢，大家最終收益來源不同，操作選擇不一樣。
對於我管理的華夏軍工安全而言，投資目標比較明確，就是尋找產業趨勢與長期投資主線，集中在高景氣度賽道選擇和優秀個股，對短期的回撥或波動衡量權重相對較少，也就是意味著在整個行業爆發過程中間，我們希望是做為一個有銳度的參與者，而在回撥過程中間希望有一定的風險保護。
馮福章：投資擇時比較困難，比如收益率比較高或者整個市場預期比較強烈的話，可能往往自帶一些風險。但如果能夠有明顯的把握，未來長期持有也是很好的思路，如果做階段性的話，看看漲幅、估值能不能接受，也得看時間。主要是長期的趨勢更為重要，也比較明朗。
（文章來源：華夏基金）