市場疑慮？興業證券：為什麼堅定看好光伏元件環節？

　　光伏元件環節是光伏產業鏈的價值輸出端，手握終端客戶資源，長期看平價後時代有望提升利潤分配權。光伏元件環節位於光伏製造產業鏈的最末端，上游為電池片及各種輔材，下游為光伏發電系統。元件是上游各產品的整合，直接面向開發商，是產業鏈的價值輸出端。2020年包括中國在內的全球大部分地區均實現了平價上網，因此當光伏成本進一步降低後利潤的分配權有望集中到元件環節。

　　頭部企業品牌優勢明顯，更易獲得高質量訂單。光伏元件生命週期長達25年，其功率衰減會直接影響開發商收益，海外專案融資條款也向優質龍頭品牌提供優待條件，因此龍頭企業的產品質量、客戶認可度和銷售渠道是其核心壁壘，有利於其獲取更多高質量訂單。

　　元件龍頭一體化發展，包攬產業鏈更多利潤，有望把握行業絕對話語權。專一元件環節的毛利率處於產業鏈較低水平，一體化元件企業能留存電池、矽片環節利潤，毛利率較高。目前的元件龍頭均為一體化或在拓展一體化，在把握下游開發商資源的基礎上，包攬了產業鏈更多利潤，有望把握行業絕對話語權，光伏產業鏈格局已悄然發生深刻變化。

　　供應鏈管理能力將增強元件龍頭髮展優勢，行業集中度提高。儘管元件龍頭一體化趨勢已定，但矽料和輔材仍是專業化為主，且其供需會影響元件出貨量和利潤率，因此元件龍頭紛紛簽訂矽料和輔材的長單協議，以保障其穩定長期供應，削弱未來供應鏈波動帶來的貨源不足或提價風險。得益於長單保供，尤其是玻璃的穩定供給，晶科、隆基、晶澳、天合、東方日升、阿特斯六大元件龍頭在2020Q4的出貨量增至約35.21GW，約佔全球Q4元件總出貨量的88%。

　　成本管控等綜合實力比拼將進一步拉開元件企業的差距。除供應鏈管控能力之外，元件龍頭企業之間還需比拼綜合實力，如成本管控、產品研發、客戶拓展、售後服務和資源拓展等能力。目前一體化企業擴產加速，隨著新產能釋放，元件環節馬太效應將越發明顯。元件行業CR3企業出貨佔比已從2017年的24%提升至2020年的41%，預計2021年的CR3的出貨佔比還將進一步提升。

　　元件龍頭的統治力正透過上、下游及自身一體化程序逐步顯現：上游深度繫結大型央企、下游深度繫結大型央企，龍頭體量及一體化程序加速。光伏元件環節是光伏產業鏈的價值輸出端，是銜接下游客戶資源與上游製造端的關鍵環節，但專一元件環節壁壘較低，只有具備高度一體化生產、強大供應鏈管控，並掌握頭部客戶資源(以隆基為例，2020年與華能集團等大客戶簽訂多項戰略合作協議)的元件企業才能夠實現對產業鏈的統治力。

　　投資建議：看好具備高度一體化生產、強大供應鏈和頭部客戶資源的元件龍頭企業，推薦標的：隆基股份、晶澳科技、晶科能源(海外組覆蓋)，建議關注：阿特斯、東方日升、天合光能。

（文章來源：興業電新）